主要观点：
美国运通是一家在卡支付产业链上覆盖较为全面的美国旅行及金融服务公司，在次贷危机后转型为银行控股公司，以历史悠久的高端客户品牌闻名，业务领域包括提供付费卡、信用卡、旅行等产品及服务，卡签单金额在美国同业中排名第一，其盈利模式在卡支付公司中具有独特的业务结构优势。
1、折扣返点收入是公司收入主要支柱来源：近3年，折扣返点收入占比超过一半，是营业收入支柱来源；公司掌握大量消费信用数据，向商户收取折扣返点收入，该项收入成为主要收入来源，占比高于同业。
2、利息净收入占比及NIM在过去20年“先下后上”：93-12年期间，利息净收入占比从25.27%下降至14.65%，其中：（1）93-01年下降；（2）01-12年震荡上升；20年平均NIM为5.26%，呈“先下后上”趋势，次贷危机后美联储连续推出QE量化宽松政策，公司得以维持较低债券融资成本，扩大息差。
3、区域分布——美国贡献约2/3的卡签单金额：98-12年期间，卡签单金额中来自美国的占比从73%下降至66%；发行在外的有效卡数量中，美国占比从65%下降至52%；虽然公司加大了国际合作发卡业务的努力，但目前美国仍然是公司主要的收入来源区域。
4、负债结构：债券融资是主要负债资金来源：从06年开始，美国10年期国债收益率持续下跌，形成低利率市场环境，公司扩大存款、长期负债融资规模，控制负债成本；同时压缩短期借款、旅行者支票及应付账款等项目规模，导致债券融资成为主要负债资金来源。
公司估值水平从5家美国信用卡行业主要公司的估值来看，12年PE平均为21倍，但主要是由于Visa和MasterCard两家信用卡联盟公司的估值较高所致，剔除这两家公司，12年PE平均为11倍，美国运通PE为15倍，相对估值高于Discover和Capital One。
5家公司12年PB平均为4.03倍，其中，美国运通PB为3.46倍，仅低于Visa和MasterCard。
