1、菜籽菜粕简介
1.1 油菜籽基本介绍
油菜籽系十字花科草本植物栽培油菜长角果的小颗粒球形种子，种皮有黑、黄、褐红等色。按照油菜类型分，油菜籽可分为三大类型：芥菜型油菜籽、白菜型油菜籽和甘蓝型油菜籽。甘蓝型油菜即胜利油菜，是目前我国种植面积最多的一种。甘蓝型油菜籽的产量高、籽粒大，种皮多为黑褐色，含油率为40%—45%。
油菜籽的用途：油菜籽主要用来生产菜籽油和菜籽粕，少量用来食用或做动物饲料使用。菜籽油是世界第三大植物油品种，除了用作食用植物油外，也可用来生产生物柴油，还可应用于化工、轻工等众多工业领域；菜籽粕是一种重要的植物蛋白原料，广泛应用于饲料养殖行业。
油菜籽的种植：世界油菜籽主产国除我国外，还有加拿大、印度、澳大利亚、巴基斯坦、美国、以及欧
盟国家的德国、法国、英国、波兰等，最近几年前苏联地区的乌克兰和俄罗斯也成为世界油菜籽主产国。按照油菜籽播种季节划分，我国油菜籽可分为秋冬播油菜籽(夏季收获)和春播油菜籽(秋季收获)。秋冬播油菜籽一般每年10—11 月份种植，来年5—6 月份收割；春播油菜籽一般每年4—5 月份种植，当年10—11 月份收获。
我国春播油菜籽主要分布在内蒙古、青海、新疆、甘肃等西北省份，种植面积与产量占全国的比重在7%—8%。我国秋冬播油菜籽面积和产量占全国的比重在92%—93%，主要集中在两个地区：一是长江流域油菜
籽主产区，包括江苏、浙江、安徽、湖北、江西、湖南、重庆等省，常年种植面积和产量占全国比重的50%—60%。其中湖北省是我国最大油菜籽生产省，连续15 年位居全国第一。二是西南油菜籽主产区，常年种植面积和产量占全国的20%—30%，包括四川、贵州、云南，最近几年四川已成为我国第二大油菜籽生产省。
此外，河南南部地区也是一个主要的秋冬种油菜籽种植区。
1.2 菜籽粕基本介绍
油菜籽经过机械压榨提取油脂后的残渣称为菜籽饼。菜籽饼中仍含有大量油脂，通常需经过溶剂浸出进一步提取剩余油脂，菜籽饼浸出提油后的残渣称为菜籽粕。每吨油菜籽经压榨浸出后可得到580-600 公斤菜籽粕，350-400 公斤菜籽油。菜籽粕一般呈黄色或浅褐色，形状为碎片或粗粉末并夹杂小颗粒。菜籽粕主要成分含量为：粗蛋白质35-40%，碳水化合物20-25%，粗灰分5-8%，粗脂肪1-3%，水分11-12% ；主要营养成分为：蛋白质、碳水化合物、矿物质、维生素。菜籽粕中抗营养因子有：硫代葡萄糖苷、植酸、单宁、芥子碱、皂素等。 菜籽粕最主要用途是做饲料蛋白原料，应用于水产、禽类、猪、牛等的养殖；经过脱壳脱
毒处理的菜籽粕，可提取菜籽蛋白，用来制作酱油或作食品添加剂；另外，从菜籽粕中可以提取植酸、单宁等化工原料，用来生产有机肥料。
1.3 油菜籽加工以及行业现状介绍
首先我们来看下油菜的生长过程：油菜播种→发芽→叶片生长→杆茎的生长→现蕾→开花→结荚→成熟→植株死亡变干。一般在成熟的时候进行油菜籽的收割，过程为：油菜收割→田中凉晒→人工脱粒→凉晒→清理去杂，可见收割的过程需要大量的人工成本。最后是油菜籽加工和菜籽粕的生产阶段：油菜籽→清理(筛选、除尘、去石等) →轧胚→蒸炒→机械压榨→菜籽饼→溶剂浸出→湿粕脱溶→水分调节→菜籽粕。
下面我们来了解下我国油菜籽加工业发展现状：目前我国规模以上油菜籽加工企业有500 多家，全年菜籽压榨能力可达到5000 万吨，生产能力已严重过剩。其中日压榨能力在100 吨以上的企业300 多家，日压榨菜籽能力在1000 吨以上的企业有40 多家。我国菜籽加工企业布局已从油菜籽主产区扩展到沿海非产区。在产品消费格局没有发生明显变化的情况下，生产和销售格局发生了巨大变化，企业经营和市场竞争变得越来越激烈。
加工企业的分布主要是，长江流域：湖北、安徽、江苏、湖南、江西、浙江、河南等；西南地区：四川、云南和贵州；西北地区：内蒙、甘肃、青海、陕西新疆等；沿海非产区：广西、广东、福建、山东、辽宁。
2、国内菜籽菜粕产业链状况
2.1 菜籽的生长和消费状况
菜籽的生产中会遇到三个比较重要的问题，因此产量难以大幅提高：第一、由于目前我国油菜品种众多，种业市场监督不规范，导致新品种的推广难度增大，产量难以实现大幅提高。多品种的油菜混种混收，导致油菜籽质量难以控制。我国油菜籽质量与世界发达国家相比仍然存在较大的差距。
第二、种植收益低，播种面积难以扩大。油菜种植和收获过程中机械化程度低，收割、运输、脱粒等需要更多的人工成本，特别是采用育苗后移栽方法更加费工费时。与菜籽争地的品种主要是小麦，小麦在播种和收割作业中机械应用程度高，需要的工时相对少。此外，种植小麦可以享受国家农资综合补助和良种补贴，但是种植菜籽的农户目前只能得到良种补贴。在计算人工成本和补贴之后，菜籽的种植效益微薄，且农村劳动力多数外出务工，种地的收益与打工收入悬殊，从事农业劳作的多是老人与妇女，他们在选择时更偏向收益更高、耗费劳动力更少的小麦。从播种面积的情况来看，近几年扩大的面积不是很明显，2010 年以后更是出现了回落。
第三、油菜在播种期和移种期如遇干旱天气，将严重影响油籽的成活率。之后，冬油菜进入越冬期，又难免遭遇寒冷霜冻天气。春季在油菜抽薹期和开花期如果出现异常高温，将使得开花期提前，结实不良，角粒数减少，且容易脱落。在油菜生长后期以及收割、脱粒、整晒期，持续阴雨天气将影响油菜籽的正常收获，降低最终单产。可见，油菜籽的产量与生长和收获期的天气条件密切相关，单产的波动性相对较高。2008 年正是由于长江中下游地区霜冻冰雪天气，导致油菜籽减产170 万吨，而今年长江流域的油菜受开春后气温较低的影响，开花期较往年延迟一周左右；尤其是在油菜生长后期和收获期遭受持续降雨影响，导致菜籽单产和质量明显下降。湖北、湖南、江西和安徽地区水杂11%的菜籽含油率普遍低于36%，较去年降低两个百分点左右。
综上所述，受油菜种植成本不断提高、种植收益低、机械化程度不高以及农村劳动力不断减少、人工费用不断上涨等因素的影响，未来我国油菜种植面积和产量将难以出现明显增加，国内油菜籽产不足需的状况将越来越严重，即使今后国家不断提高油菜籽托市收购价格，但由于是一家一户分散种植，无法形成种植的规模效益，加上油菜种植比较效益低，我国油菜种植面积不断减少的局面也难以发生改变。进口方面来看，近年来稳步增长，但是2009 年11 月份质检总局发布的公告，禁止带有黑茎病的菜籽进口至主产区，不仅导致我国菜籽进口量大幅下降，也使得油菜籽进口格局发生变化，过去两年油菜籽进口格局变化的具体表现是：菜籽主产区进口量将急剧减少，除山东外，其他非菜籽产区的菜籽进口量大幅增加而从进口的国家来看，我国主要是从加拿大进口，近几年基本上达到了100%的水平，因此，加拿大的油菜籽价格的变动对国内还是有比较大的影响。未来我国油菜籽进口量虽然会保持增加的趋势，但大幅增加的可能性不大，主要还是全球油菜籽产量难以持续大幅增加，供给仍将偏紧。
消费方面来看，由于受国民经济持续快速发展、人民生活水平不断提高的影响，我国植物油和蛋白粕消费量逐年增加，油菜籽消费量也呈现不断增加的趋势。但受油菜籽供应量难以持续增加的影响，国内油菜籽产不足需的矛盾越来越突出。
我国油菜籽几乎全部用来榨油，油菜籽消费增长受到国内产量和进口量的严重制约。最近几年由于我国油菜籽压榨能力大幅增加，产能严重过剩，主产区加工企业开工率一直维持较低水平，大中型企业每年开工率只有2-4 个月，小型企业开工率更低
2.2 菜粕的生产和消费
我国菜籽粕主要的生产地是长江流域的湖北、湖南、安徽、江苏、浙江、河南、江西等；西南地区的四川、贵州、云南；西北地区的内蒙、青海、甘肃、陕西；华南沿海地区的广西、广东和福建以及北方沿海地区的辽宁和山东。最近10 年我国的菜粕产量增加较为有限。
我国菜籽粕消费主要是饲料养殖行业，饲料消费量占国内消费总量比重常年在95%左右，菜籽粕的饲料消费需求不断提高是国内菜籽粕消费总量持续增长的主要推动力量。菜籽粕主要用于水产饲料，受国内水产养殖周期影响，我国菜籽粕消费具有季节性特性，每年4-10 月间是国内水产养殖旺季，也是菜籽粕的集中消费时期。而从目前的消费趋势来看，2012/13 年度我国菜籽粕的消费量需求量将大于供给量。
2.3 政策因素的影响
由于油菜籽自身的特点，导致政策对于它有明显的呵护。国家近几年采取托市的收购政策，2008/09 年度首次托市收购油菜籽，由中储粮总公司委托部分企业收购油菜籽加工成菜籽油50 万吨充实中央储备(折合油菜籽140 多万吨)；2009/10 和2010/11 年度，中储粮公司委托企业收购菜籽加工成临时存储菜籽油，中央和地方油脂加工企业按托市价格收购，国家给予加工补贴。2009/10 年度中储粮收购菜籽430 多万吨，2010/11 年度收购菜籽250 多万吨(折合临时存储菜油240 万吨左右)；2011/12 年度取消中央和地方企业脱市收购菜籽加工补，由中储粮公司委托企业收购菜籽加工成临时存储菜籽油。初步统计，托市菜籽收购量近400 万吨(折合临时存储菜油140 万吨左右)。
由上面，我们不难发现菜籽油受到政策的影响还是比较大的，目前已经上市的菜籽油在三大油脂中就表现出了很强的政策市的走势，相对于豆油和棕榈油，受外界的影响较小，而该特性也和大商所的大豆比较相近。因此，投资者可以更多的对政策进行跟踪，从而更好的把握油菜籽的价格走势。
2.4 菜籽、菜粕、菜籽油三者的关系
菜油是菜籽的下游产品，每吨菜籽可以压榨出大约0.38 吨的菜油和0.6 吨的菜粕。菜油与菜粕的价格存在着密切的联系。菜籽主要用于淡水养殖业，其他品种的油粕很难替代菜粕的使用。如果我国淡水养殖业效益较好，菜粕用量就会放大，菜粕价格就会回升，就会拉动菜籽的收购价格，油厂开工率增加，菜油供应增加，价格会出现下跌；菜粕出现滞销的时候，油厂会降低开工率，菜油产量就会减少，菜油价格往往会上涨。
这其实和大豆的产业链非常相似，只不过豆粕是用来喂养猪的，而菜粕是喂养水产品的。因此我们完全可以将大豆的压榨套利利润移植到菜籽上面，油脂压榨企业可根据压榨利润的情况进行套利，即在压榨利润丰厚的时候进行买菜籽，卖菜油和菜粕的正向套利；在压榨利润严重偏低的时候进行买菜油和菜粕，同时卖出菜籽进行反向套利。
虽然三者的关系十分紧密，但是根据大豆的压榨利润套利实际情况，我们发现现实情况和理论有所差别，比如豆油，国内油脂品种替代效应较强，因此价格出现大幅的波动的困难性较大，另外当前国内大部分油脂厂处于亏损的状况，因此对于压榨套利也不能期望于太高的情况。预计菜籽、菜粕上市之后，它们与菜籽油形成的压榨套利机会可能不是非常明显，但是三者的关系仍不容小觑。
3 菜籽、菜粕期货交易
3.1 菜籽、菜粕期货合约草案
菜籽、菜粕期货预计于2012 年12 月28 日上市。正式的菜籽、菜粕期货合约和相关交易规则以郑州商品交易所公布为准。每日价格波动限制为±4%：从近四年(2008 年—2011 年2 月)我国菜籽主产地湖北地区每日现货价格波动情况看，±4%的涨跌停板可以覆盖96.85%的现货价格波动，能够有效地控制市场风险。菜籽月份的设置和一般的农产品有所区别，这主要是因为：(1)考虑到国产菜籽供应及加工的季节性，菜籽合约交割月份设为菜籽现货活跃时期。(2)菜籽的安全存储难度较大，生产、消费、贸易、流通具有明显的季节性，因此菜籽合约交割月份的设置应有别于相关品种，对菜籽现货供给及加工很少的4-5 月份不设交割月。(3)7、8、9 月份是菜籽上市、贸易和压榨的集中时期，现货菜籽相对充裕，设计这几个月份有利于现货企业套保，同时交割问题也不大。6 月份菜籽开始陆续也上市，但6 月份菜籽水分较高，很难达到交割标准，在交割过程中会产生一定纠纷，因此6 月份不设置交割月。(4)10-1 月份是北方春菜籽集中上市、收购期，加工期可延长到第二年3-5 月份。这时长江流域冬菜籽区虽然大部分已经压榨完毕，但春菜籽可以交割。因此在这个时间段设计了11、1、3 月份，有利于指导春菜籽价格，也促进春菜籽区企业套期保值。
菜籽拟采用车船板交割+仓库仓单交割方式。基于菜籽品种特性及现货市场流通现状，单纯采用传统仓单交割方式不利于交割的快速实现，而为便于车船板交割，将菜籽期货的最后交货日期延长至交割月次月的20 日。
每日价格波动限制为±4%：菜粕现货价格波动幅度一般，从现货市场较有代表性的武汉地区来看，菜粕2010 年－2011 年2 月508 个日价格数据中，日波动幅度在4%以内的占100%，3%以内的占99.6%，2%以内的97.6%，每日价格不波动的占83.1%。
菜粕月份的设置主要考虑以下因素：(1)菜粕作为菜油副产品，主要用于鱼饲料和鸭饲料使用，其生产、消费、贸易、流通具有明显的季节性。我国冬菜籽5 月份上市，6-9 月是我国冬菜粕(冬菜籽加工的粕)的生产旺季；我国春菜籽10 月份上市，11-1 月是我国春菜粕(春菜籽加工的粕)的生产旺季；11 月，加籽粕(进口加拿大菜籽在国内加工的菜粕)和加粕(进口加拿大菜粕)进入国内市场，并一直延续到次年的5 月份以后。
近年来，我国加籽粕和进口加粕达到120 万吨以上，随着印度菜粕(40 万吨以上)被限制进口，加籽粕和进口加粕量预计将进一步增加。菜粕主要用于鱼饲料和鸭饲料，5-10 月是我国菜粕的消费旺季，11 月到次年4 月是菜粕的消费淡季。消费淡季，菜粕主要用于鸭禽饲料，部分饲料企业还有冬储的习惯。在参考菜油、菜籽合约月份的基础上，菜粕期货增加了8 月合约，以满足企业在我国菜粕产销旺季开展套期保值的需要。(2)CBOT 豆粕、大
连豆粕的交割月份也增加了现货活跃的8 月份，菜粕增加8 月份也有利于投资者在粕类套利操作。菜粕是标准仓单交割，与白糖、棉花、PTA、菜籽油和甲醇一致，便于投资者熟悉。
3.2 菜籽、菜粕交割标准
油菜籽的国标如表所示，油菜籽以含油量定等，含油量低于5 等的为等外油菜籽。基准交割品：符合以下质量指标的菜籽：含油量(以8%水分计，以下同)≥38.0%，水分≤9.0%，杂质≤3.0%，热损伤粒≤2.0%，生霉粒≤2.0%，色泽气味正常。菜籽指标定义、卫生指标要求及检验方法等按照《中华人民共和国国家标准 油菜籽》(GB/T 11762-2006)执行；
替代品及升贴水：(一)含油量以38.0%为基准，每高(低)1 个百分点，升水(贴水)70 元/吨，高不足1 个百分点的无升水，低不足1 个百分点的按照1 个百分点计，高于42.0%的按照42.0%升水。含油量低于35.0%的不允许交割。(二)杂质以3.0%为基准，每低(高)0.5 个百分点升水(贴水)30 元/吨，不足0.5个百分点的无升贴水，低于2.0%的按照2.0%升水。采用标准仓单交割的，杂质高于3.0%的不允许交割。采用车板方式交割的，杂质高于4.0%的不允许交割。(三)采用车板方式交割的，水分以9.0%为基准，每高0.5个百分点贴水30 元/吨，不足0.5 个百分点的无贴水，水分高于12.0%的不允许交割。采用标准仓单交割的，水分高于9.0%的不允许交割。
交割费用：交割手续费1 元/吨，仓储费0.5 元/吨，出入库费用20 元/吨菜粕标准如下，菜粕以粗蛋白质定等，35%以上的为四级菜粕。基准交割品：符合《GB/T 23736-2009》四级质量指标、氢氧化钾粗蛋白质溶解度不低于35%的菜粕，其中粗脂肪和赖氨酸指标不作要求。
替代品及升贴水：(一)34.5%≤粗蛋白质＜35.0%，贴水35 元/吨；34.0%≤粗蛋白质＜34.5%，贴水70元/吨，其他同上。(二)95 型菜粕、印度菜粕不允许交割。(三)颗粒状菜粕贴水30 元/吨。
3.3 菜籽、菜粕的交割方式及区域
菜籽交割存在两种方式，分别为板车交割和仓单交割，下图是各个区域的交割方式以及升贴水情况的详细示意图。值得注意的是板车交割和别的农产品交割方式存在一定的差异。
菜粕的交割地点为交易所指定交割仓库：菜粕期货采用指定仓库交割和指定厂库交割。交割地点拟设在沿江(长江流域)菜粕产销省江苏、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、四川，沿海(东南沿海)菜粕主产销省福建、广东、广西等省，指定生产企业或仓储企业30 家左右作为交割仓库或交割厂库。长江流域的主产区一般以仓库仓单交割为主，都是集中生产后存储，而东南沿海是同时以仓库仓单交割和厂库仓单交割，而且都是边进口边加工。
3.4 菜籽、菜粕、菜籽油三者交割对比
菜籽、菜粕、菜油三个品种在交割的方式、交割的区域上有相同点也有不同点，为了能使投资者更好的了解三者的异同，我们将其整理如下。
首先从交割方式来看，菜籽为仓库仓单+车板交割，菜粕为仓库仓单+厂库仓单，菜油为仓库仓单，这是由于其特性所决定的。从交割区域的对比来看，三个品种的基准交割区域都设在长江上中下游地区，该地区包括：四川、湖南、湖北、安徽、江西、江苏、浙江等，主要还是考虑了主产区的因素，而从其他交割区域的选取来看，还考虑各个品种的特性以及销区的情况。
4 世界油菜籽、菜籽油期货市场
加拿大是世界上第二大油菜籽生产国，是世界上油菜籽出口量最大的国家。加拿大的温尼伯商品交易所(The Winnipeg Futures Exchange，WCE)上市的油菜籽期货是目前全球最活跃的油菜籽期货之一。此外，泛欧交易所在2004 年12 月成功上市油菜籽期货、期权合约之后，油菜籽期货交易一直较为活跃。2007 年元月泛欧交易所继续推出菜籽油期货、期权合约，成为菜籽油的国际定价中心，国内外贸易商已习惯根据近交割月菜籽油期货价格加上基差来确定现货贸易合同价。
5 菜籽、菜粕价格走势分析
我们选取了湖北、湖南、安徽、江西四个主产区以及全国的平均价格，来研究菜籽、菜粕的价格走势，数据起始点为2009 年。从菜籽和菜粕的走势来看，投资者不难发现菜粕的价格波动明显大于菜籽，这其实和大豆、豆粕有异曲同工之妙，由于菜籽和大豆一样会受到政策较大的影响，因此资金更愿意追逐菜粕。这也告诉我们，一旦两个品种同时上市，资金更愿意去做菜粕，而不是菜籽。投资者最关心的还是菜籽、菜粕上市之后，它们的走势会如何？从基本面来看的话，菜籽这个品种由于受到种植面积下降的影响，产量有所下降，另外天气的因素导致单产也出现下行，也使得供给还是相对紧张的，而油菜种植和收获机械化程度低也在某种程度制约着产量的大幅攀升，随着越来越多农民不愿意种植的趋势蔓延，导致产量大幅提升更是小概率事件，综上所述，中长期来看，油菜籽的价格有比较强的支撑。再
从政策面来看，今年的菜籽收购价格为5000 元/吨，无疑对空头形成比较大的威慑。进口方面来看，考虑全球油菜籽产量难以持续大幅增加，加上国际市场油菜籽消费需求不断提高，未来全球油菜籽供应将会保持偏紧的局面 ，我国油菜籽进口量虽然会保持增加的趋势，但大幅增加的可能性不大。
综上所述，受油菜种植成本不断提高、种植收益低、机械化程度不高以及农村劳动力不断减少、人工费用不断上涨等因素的影响，未来我国油菜种植面积和产量将难以出现明显增加，国内油菜籽产不足需的状况将越来越严重，而进口量由于受制于国际市场趋紧的供给趋势也不会出现大幅提升，再加上政策的保驾护航，
菜籽价格仍会是易涨难跌的格局。
从菜粕的价格走势来看，我们可以发现其比菜籽的走势更加灵活多变，因此更容易受到资金的青睐。从菜粕的基本面来看，整体上仍将是偏多的，2009 年之后，菜粕的产量一直处于低位徘徊，而预计在新年度也
就是12/13 年度，菜粕的消费需求量将大于供给量。虽然进口在近些年持续上升，但是对于整体偏紧的供给环境影响不大。对于菜粕来说，每年4 到10 月份是水产养殖业的传统旺季，而这将对行情起到非常大的推动作用。
综上所述，菜粕的投机价值高于菜籽，在总体看涨的情况下，菜粕的波动性或将远远大于菜籽，而这也需要引起投资者的注意。
由于菜籽油已经在郑商所上市，在加入菜籽、菜粕之后，油菜籽的产业链终于完善了，而对于投资者可能更关心的是它们之间的价格走势，我们从上图不难发现三者在大的趋势上基本保持一致，但是波段却有着显著的不同。
菜籽油的走势和菜籽的走势更加契合，菜粕的走势显得有点与众不同。究其原因，很可能是因为菜籽油上市较早，投资者对于菜籽的价格走势较为关注，毕竟菜籽油是菜籽的加工成品，两者走势相近也不足为奇了。而菜粕和菜籽油在某些时间段出现了比较明显的背离走势，这主要是两者都是菜籽的压榨产物，此消彼长的特点还是存在的非常明显的。
总之，菜籽系列三个品种的关联，投资者可以参照大豆系列，许多豆类的套利策略都可以移植到菜籽系列上面，不过也需要视具体情况，稍作变通。
国泰君安期货
