中信建投 梁斌 阳宜洋
公司11月26日晚间发布公告：商务部于11月23日发布第83号公告，初裁决定自即日起对原产于日本和美国的进口间苯二酚，以采取保证金形式实施临时反倾销措施。公司控股子公司浙江鸿盛化工是国内最大的间苯二酚生产企业，预计商务部初裁结果及临时反倾销措施对鸿盛化工将产生积极影响，在短期内国内间苯二酚供给结构将发生一定的变化。
间苯二酚国内供需缺口明显，反倾销应可刺激价格反弹间苯二酚主要用于子午线轮胎钢丝带束层胶中，改善胶料的分散性，以及木材胶粘剂、塑料助剂、染料、医药、农药等领域。
国内间苯二酚供需缺口大，每年需求量约2.5万吨，40%依赖进口，日本和美国是我国进口间苯二酚的主要来源地。
由于受到进口产品的冲击，间苯二酚价格逐年下跌，尤其今年以来间苯二酚国内市场行情一直萎靡不振，使得国内间苯二酚开工率较低。国内间苯二酚企业主要采用水解法和磺化法进行生产，磺化法已经基本停产，仍在正常运行的有公司旗下的浙江鸿盛化工等水解法装置，开工率维持在较高水平。
今年3月商务部发起对原产于日本和美国的进口间苯二酚反倾销调查，时间周期为1年；加上钓鱼岛事件，中日贸易受到影响，市场开始担心进口货源稳定性，进口经销商开始囤积和惜售。
进入10月后，进口间苯二酚价格开始上涨，国产价格跟随。11月23日，商务部决定采取保证金形式的临时反倾销措施，对日美两国不同企业(住友、三井、茵蒂斯派克等)产品，根据不同倾销幅度(30.1%-40.5%)要求进口贸易商提供保证金，贸易商资金链看紧，市场供应紧张局面将继续加剧。同时，间苯二酚主要的上游原料纯苯6月底以来大幅上涨，价格达到5年前高点，成本传导效应也将催化间苯二酚价格继续上涨。
如果明年3月反倾销终裁认定日美企业确实存在反倾销行为，对两国产品征收反倾销税率，将实质利好国内间苯二酚行业，加上国内经济需求转暖，预计间苯二酚价格可逆转5年来的价格下行趋势，转向上升通道。
公司中间体业务受益，业绩反弹仍要依靠染料复苏。
公司是国内分散染料的最大的行业龙头，占据国内份额35%左右，通常分散染料业务毛利率超过30%，贡献公司毛利40%左右。今年上半年公司的分散染料毛利率较低，只有23%，主要原因是下游纺织行业不景气，印染企业增速减缓，下游需求受到抑制。而年内纺织服装行业一直疲软，金九银十行情旺季不再，公司盈利受到较大影响，明年业绩反弹仍需依靠下游行业景气反转，公司主营染料业务复苏。
“增持”评级：
公司作为分散染料巨头，定价权在手，防守型较强，但明年纺织服装产业链复苏趋势仍不明朗，公司业绩反弹仍待观察。年内德司达业务实现并表后，资产增值可增厚公司EPS约0.2元，预计公司2012-2014年每股收益0.62，0.58，0.76元，维持“增持”评级。
