□本报实习记者 常仙鹤
下半年以来，纯债基金发行火爆。在基金发行越来越强调理财功能和稳定收益的当下，纯债基金因债性纯正受到市场的追捧。债券投资金牛团队广发基金借势推出今年的收官之作——广发纯债基金。
“秉持以基本面分析为基础的价值投资，追求长期稳健的风险调整后的绝对回报，不以牺牲长期的风险控制为代价追求短期收益”是广发基金坚持的投资理念。在2011年债券基金普遍亏损的情况下，广发强债成功避开三季度可转债、城投债的暴跌，准确捕捉到了10月以来债市的牛市行情，取得了6.22%的正收益。广发纯债拟任基金经理任爽表示，利率市场化为投资者提供了更多可选的投资工具，而纯债投资恰似细水长流，是追求较低风险和长期稳健收益的投资者的较好选择。
纯债基金走到前沿
今年以来，股市持续低迷，固定收益类基金产品快速发展，其中纯债基金得到迅猛发展。任爽表示，纯债基金完全剔除和股性相关的投资标的，回归债券投资本真，力争为投资者获取中长期的稳健收益。
中国证券报：纯债基金前几年一直不温不火，为什么今年开始爆发？
任爽：目前在市场上、数量上占主流的债券基金品种是一级债基和二级债基，与纯债基金的主要区别是可以打新股或可投资二级市场股票。纯债基金剔除了与股性相关的投资标的，可以使投资者远离股市系统性风险。纯债基金主要投资于具有良好流动性的固定收益类金融工具，包括国债、央行票据、金融债、地方政府债、企业债、公司债、资产支持证券、银行存款等，不直接从二级市场买入股票、权证和可转债等，也不参与一级市场新股申购、新股增发和可转债申购。所以从投资标的来讲，只投资于债券的基金，是从今年才开始有的。
我国经济在结构性调整过程中，中长期呈现的是筑底向下的发展态势。在这个过程中，近几年债券市场的吸引力明显提升。在股市不断调整的同时，债券基金显示出十分鲜明的收益稳健的特征。今年以来截至三季末，债券基金以高达5.27%的平均收益位居所有基金类别之首。同时，自2005年债券基金诞生至2010年，每年基本都实现了正收益。虽然2011年平均出现了亏损，但与今年平均下来，仍然能为投资者带来正收益。可控的市场风险，加上可预期的收益，在投资理念日渐成熟的背景下，债性纯正的基金会更加受到投资者的追捧。
中国证券报：纯债基金的收益情况和其他类型的基金怎样区分？
任爽：总体来说，债券基金的风险收益是介于货币基金和股票基金之间的。股票基金大家已经很熟悉了，但是不少投资者不太清楚货币基金和债券基金的区别，经常问“为什么债券基金的净值会跌”。这其实是估值方法的区别，货币基金按照摊余成本法估值，投资收益定期转化为份额，因此净值上没有波动，始终归1；而债券基金根据市价估值，交易所部分按照最新收盘价，银行间部分按照估值数据计算，净值上会有波动。但是持有债券是每天都获得计提票息的，持有的时间越长，票息累积得越厚，所以即使估值上出现亏损，随着时间的积累，票息的累积，会慢慢弥补这部分亏损。如果持有到期，估值上面的影响就会完全消除。当然这个前提是债券不发生违约，所以债券投资要进行严格的风险控制。
除了估值方法的不同外，在投资标的和久期限制上，货币基金和债券基金也有较大的区别。其中货币基金剩余期限不得超过180天，多投资于流动性好的货币市场工具，信用债投资方面以短期融资券为主，而若投资企业债则要求主体评级不得低于AAA。债券基金的久期弹性较大，投资范围较广，信用债方面企业债、公司债和中期票据等均可投资。因此长时间来看，纯债基金的收益总体是超越货币基金的，但是短期内，投资者需要承受净值波动的风险。
多种思维做债券
去年和今年三季度的股债双杀行情，使得债券基金纷纷出现调整，其债券基金的低风险特性受到挑战。任爽表示，债券投资也有净值波动，主要是因为影响债券投资的因素经常交替出现，与股票投资相比，债券投资其实较为复杂，需要有宏观经济的全局式思维，亦要有优先风险因素考虑的逆向式思维。
中国证券报：债券投资主要考虑哪些因素？
任爽：对债市来说，无外乎三个方面：第一，对宏观经济的预期。这是作为产品建仓或者做长期主线的重要因素；第二，就是政策预期；第三，是资金面的影响。虽然不同时期主导债市走向的因素会有交替，但总体来看，重要的影响因素还是宏观经济的基本面。对于债市来讲，我国经济中长期仍处于向下筑底的过程中，所以长期来看，债市的牛市行情有望延续。虽然中间会受到一些不确定性和资金面的扰动影响，呈现震荡态势，但是总体来看，债市的走势还是取决于宏观经济的发展情况。
中国证券报：券种之间的轮动行情如何把握？
任爽：债券投资主要还是看宏观经济的发展态势，具体的品种，如利率债和信用债之间会有轮动，但不一定每一次都是一样的原因和结果。具体选择的时候，就要看两个风险因素之间的变化，一是利率的风险，一是信用的风险。需要根据中长期经济情况变好还是变差，来选择缩短还是加长久期，选择所承担的利率风险。然后再根据信用风险暴露程度来决定利率债和信用债之间的比例及信用债具体配什么样等级的品种，以及各等级的比例等。
具体到信用债内部，主要是根据收益率曲线的走势和信用风险暴露情况来考量。信用利差有一个和利率品种之间的基本利差，即AAA等级最好的信用债和利率债之间的利差，还有就是不同评级之间的信用债的债券利差，比如AAA与AA+，AA+与AA之间的利差。不同等级的信用利差是否合适，取决于经济发展的态势如何，信用风险是否暴露充分，如果没有完全暴露，一些低等级的如AA-和AA的品种，它们和AAA高等级的评级间利差就可能扩大，很可能发生资本亏损，这时候还是要追求高等级的。如果对经济整体方面判断发生改变，经济发展向好，企业盈利和现金流情况发生改善，违约风险降低，那么评级间利差就会压缩，这个时候低评级的表现就会好于高评级的券种。
债市中长期向好
随着利率市场化的推进，国内债券市场的逐步成熟以及衍生产品的发展，债券基金的投资收益来源将进一步拓宽，债券基金回归“纯债”投资会越来越流行。任爽认为，债券基金中长期牛市仍将持续。
中国证券报：怎么看待四季度或者更长时间的债市走势？
任爽：四季度政策的不确定性可能使债市在短期内呈现震荡或调整。央行将继续采用逆回购措施向市场注入资金，11月、12月又是传统的财政存款投放月份，因此，四季度货币环境将会有所改善。不过，年底银行因为报表的原因，会有比较大的动力拉存款，这样会造成货币市场紧张，另外一些机构会在年底进行一些减仓行为，这两个因素可能造成信用债的收益率有所上行，如果这种现象发生则有利于新债基的建仓。
在这种情况下，我们认为中高等级的信用债有比较好的配置价值。现在信用债和利率债之间，信用利差已经处于历史均值以上或高于历史均值。至于利率债，可能受短期数据回暖的影响，或走出震荡的行情。
不过中长期从影响债市整体走势的经济基本面因素进行分析，经济仍处于筑底过程中，债券牛市仍然会持续。在固定资产投资方面，资金来源的很大一部分取决于国家的财政收入，而今年的财政收入与前两年相比，出现了较大的下行幅度，政府主导投资能够用的“弹药”比以前减少了很多。另外，政府是否还会像几年前一样出台较大力度的投资措施并不确定，即使出现小幅的拉动投资，也不会对整个经济结构性调整带来比较明显的持续拉动。整个经济形势还要看结构性调整的结果，要看能否找到比较好的新的经济增长点。在结构性调整没有完成之前，经济增速在中长期还是处于筑底的过程中，债市配置价值会一直存在，牛市行情有望延续。
中国证券报：如何看待债券基金未来的发展？
任爽：从供给方面看，今年以来债券产品和理财产品扩容比较快，信用债发行量也增长很多，今后企业的直接融资行为将成为常态，这也是政府推行利率市场化改革的题中之意，以后债券基金的投资标的会越来越丰富。在2008年，基金能投资的品种非常少，但经过短短几年的变化，现在可投资品种已非常多样，债券投资收益来源越来越多，这种情况下，债券基金回归债券投资的根本也会越来越流行。
需求方面，现在投资者的理财观念越来越成熟，并不是所有人都偏好高风险高回报的资产投资。从长期来看，能够为投资者提供获得稳健回报的债券基金，具有非常大的发展空间。
