理财周报化工研究室研究员 郑鹏远/文
作为石油能源最直接的产物，石油产品成本跟随原油价格波动，小品种燃料油依赖期货市场实现市场定价
在化工行业主要产业链条中，石油产品与原油有着天然的近亲关系。
于是原油价格的走势无时无刻不牵动着一批上市公司的神经，它们通过分馏原油可从上到下依次生产出溶剂油、汽油、航空煤油、煤油、柴油、润滑油、石蜡、沥青，经营这些石油产品是他们赖以生存的法门。
而石油产品价格受到原油成本价格推动的影响最为显著，产品价格往往是随着原油价格而水涨船高，在油价不断波动中，通常都是“几家欢喜几家愁”。
但油品价格与原油价格的传导绝非简单线性关系，石油价格的形成主要受两种因素主导：一是消费拉动，二是成本推动。
燃料油83.16%相关于WTI原油
目前，石油产品中各种燃料产量最大，主要包括汽油，大约占总产量的90%。在这一环节的价格传导上，关键在于成本的推动。
目前，我国的石脑油和燃料油已率先采用了“市场定价机制”。
自2004年8月25日上市以来，上海燃料油期货价格和黄埔燃料油现货价格、新加坡燃料油现货价格、美国WTI原油期货价格的走势保持了较强的相关性。
实证统计研究表明，2004年8月25日—2010年8月25日，上海燃料油期货价格与黄埔燃料油现货价格相关系数为0.9812，与新加坡燃料油价格相关系数为0.9446，与WTI原油期货价格的相关系数为0.8316。
燃料油期货价格在与周边市场高度相关的同时，也表现出其走势的独立性，价格变动幅度较NYMEX原油与新加坡价格偏小，同时与国内现货市场之间表现出了很强的相关性。
一方面反映了国内客户对国际油价的不同看法，另一方面反映受到国内现货市场制约，客观上形成了一个反映中国燃料油市场供需状况的“中国定价”。
在我国，除石脑油和燃料油外，其它油品的价格仍然由“发改委统一定价”，采用区间定价的原则。
即只有当国际油价波动超过一定幅度时，才会进行调整。
因此，国内油品的价格与国际市场价格的联动性并不太大，且会出现“油价倒挂”现象。这种成品油低于原油的价格倒挂现象往往会令中国石化（600028.SH），S上石化（600688.SH）等公司付出沉重代价。
目前，在国内主营业务为石油燃料的上市公司主要为中国石油(601857.SH)，中国石化（600028.SH），中海油服(601808.SH)和S上石化（600688.SH），泰山石油（000554.SZ），龙宇燃油(603003.SH)等。其中泰山石油，龙宇燃油等是以成品油的经销为主营业务的商业流通企业。
中石油是中国最大原油及天然气生产商，集团分占中国的原油及天然气总产量为65％及64％；同时，又是中国第二大的炼油产品生产商，仅次于中石化。
虽然中石化在油气储量和开采量方面低于中石油，但作为国内最大的石化企业，中石化在石化产品生产和销售方面具有明显的优势。
因此，中石化的成本结构最高，也最依赖炼油及化工业务。
由于业务构成的差异，原油价格对每家公司的影响也不同。
因此，对于中石化今年利润下降而中石油利润同比上涨的原因，息旺能源首席分析师钟健则认为，中石化同比利润下降和原油涨幅大于成品油价格的涨幅有很大的关系，因为在中石化的板块当中，炼油是一个主板块，因此在炼油方面的亏损对中石化整个利润的拖累是非常大的。
对于泰山石油、龙宇燃油等成品油经销企业来说，油价倒挂的影响更为直接。
2012年10月18日，泰山石油公布三季报，报告期内公司实现营收28.74 亿，同比降低0.31%；实现净利润1931 万元，同比增长113.66%。
“成品油价格下滑是导致营业收入减少的主因。”民生证券分析师杜志强对理财周报记者表示，受下游需求低迷影响，成品油销售量出现下滑，而且成品油价格又受到控制，涨幅低于原油。
液化气受利于原油,受制于需求
液化石油气是炼油厂在进行原油催化裂解与热裂解时所得到的副产品。
目前国产液化气（LPG）产量约2000万吨，相当于原油加工量5%。
估计“十二五”后我国LPG的产量可达3200万吨/年。据报道，现阶段我国市场上的LPG资源供应大体是中石化1/3，中石油1/3，进口1/3的格局。
据卓创数据计算，今年6月全国液化气均价在5539元/吨，环比5月出现8.91%较大幅度下跌。
全国液化气均价跌幅虽不及原油下跌幅度，但原油在6月的下行表现对液化气市场的指导作用明显，原油的下跌主要是通过价格输入及成本推动传导至国内液化气市场价格中，而液化气的敏感反应特性也放大了原油波动对其市场的影响效应。
按照成品油的调价机制，液化气最高出厂价格按照与供军队等部门用90号汽油的供应价格保持0.92:1的比价关系确定。也就是说，成品油降价，液化气的价格也必然跟着下跌。
分析普遍认为中石油、中石化在炼油过程中产生的液化气所占公司利润比例较少，液化气价格上涨对公司的业绩影响比较小。在A股上市公司中，液化气占主营收入较大的公司包括广聚能源（000096.SZ）、东华能源（002221.SZ）(液化气销售收入占到这家公司主营收入的99%)和申能股份（600642.SH）三家公司。
“液化气受利于原油,受制于需求。”一位海通证券分析师告诉理财周报记者，在分析液化气上市公司业绩时，销量与价格都需要考量。
东华能源2011全年实现营业利润8518万元，同比增长86%,增长的主要原因是公司销售液化石油气量较上年同期大幅增加所致。
而广聚能源是沪深两市唯一集油、气、电业务于一身的综合性能源类公司。此前公司也曾表示，液化气价格上涨对公司肯定有利，但作为经销商，上下游的价格会同时上涨，因此，对公司的利好程度可能有限。
而申能股份控股上海石油天然气公司，液化气是该公司主营业务中的一部分，申能股份在一定程度通过该公司受益于液化气价格上涨。
需求拉动型沥青
国际油价每桶上涨1美元，每吨沥青的加工成本就增加约50元人民币。原油价格高企是当前所有下游企业必须面对的严峻考验。
石油沥青是原油蒸馏后的残渣。2012年以来，随着国际油价飙升，沥青价格也在不断上涨，一举冲破5000元/吨大关，连续刷新历史最高位。
金银岛的数据统计显示，1月份国内重交沥青均价在4500-4600元/吨，而3月下旬，均价区间已达5000-5100元/吨。
目前,上市公司中以沥青作为主营业务的上市公司有三家,分别是宝利沥青（300135.SZ）、路翔股份(002192.SZ)以及国创高新（002377.SH）。
对于沥青的定价，分析师提醒理财周报记者，沥青的定价并非简单的成本推动，更多的要考虑需求的拉动。
沥青作为炼油的副产品，82%用于道路建设，14%用于建筑。2007年，国内产量为1266.39万吨，2011年已攀升至2489.94万吨，几乎翻了一倍。
尽管如此，2011年国内净进口量仍维持在300万吨左右，价格上涨也在情理之中。
2009年1月至2012年1月，90#重交沥青的主流成交价格从2400元/吨变为4530元/吨，涨幅为83.33%。
对于价格上涨的原因，多数分析师都提到这与我国政府推出4万亿刺激政策有关。
这一点通过宝利沥青的业绩变化也可一窥究竟。
宝利沥青的产品主要包括通用改性沥青、乳化沥青、道路石油沥青、高铁专用乳化沥青、废橡塑改性沥青、高强度结构沥青料，主要用于高速公路、市政道路与铁路。
2011年1月~10月份道路基建投资比前年同期增长7.29%，远低于2010年的增幅20.9%，其中铁路基建投资出现下滑，比去年同期下跌22%。
与之对应的是，2011年宝利沥青业绩出现了较大程度的下滑。
报告显示，公司全年实现净利润仅为5879.46万元，同比下滑23.44%。
需要注意的是，从历史数据来看，宝利沥青自2008年以来每年的净利润均有所增长，2008年—2010年每年的净利润增长率分别为89.8%、48.02%、31.65%，唯独在2011年业绩出现了下滑。
沥青价格也有其自身的运行逻辑。
卓创资讯分析师崔玉娥表示，沥青价格很多都是企业自己制定，适应市场的能力比较强。
另外，企业一般都是渣油和沥青交替生产，即使沥青不能盈利，完全可以转而生产燃料油、渣油及其副产品。
一位长期关注宝利沥青的分析师也对理财周报记者表示，由于沥青出厂价的变动比较灵活，厂家定价的依据就是市场需求量和原油价格，一般半个月或者一个月就会依据市场变动一次价格，所以可以跟上原油价格上涨，不至于形成炼油市场的“油价倒挂”。
对此，宝利沥青董秘陈永清曾回应投资者，公司主要原料基质沥青相对原油价格波动要缓慢，原油价格即便下跌，存货跌价风险也很小。
此外，沥青价格的运行也有季节性因素。通常四五月份是南方沥青消费旺季，六七月份北方沥青消费也将进入旺季，需求的不断增加将对沥青价格形成支撑作用。
