《红周刊》作者 马曼然
进入四季度，私募之前普遍悲观的态度正在分化，许多私募不仅转多，而且观点激进，其中不乏一些知名私募，他们如此看多的理由是什么？
本周采访对象包括，星石投资总裁杨玲，旗下星石1、2、3期均位列近5年阳光私募收益前十名。双子星投资总监袁毅强，该基金主要投资于香港中资股，成立以来年复合回报超过21%，跑赢同期恒生指数90%以上。深圳金中和投资管理公司研究总监、基金经理吴蕊，其近期从周期股斩获颇丰，旗下的“金中和5期”和“金中和4期”9月份业绩名列前茅。
杨玲：A股还不具备持续反弹的基础
《红周刊》：在之前市场一片悲观之时，杨总的2000点以下的下行风险有限，可采取宝塔式建仓的观点，显得夺目而另类。
杨玲：只有做股市中坚定的少数派，才能在股市的关键性转折点把握正确的方向。我们的观点很明确：四季度反复筑底后将迎来一轮长牛慢牛。牛市启动的基础先看估值，比998和1664点还低，金融股更甚，即使是消费龙头也普遍不到20倍，与国际成熟股市比也有优势了；再看基本面，尽管经济转型比较漫长，但股市一定会提前反映未来趋势。
《红周刊》：杨总的意思是四季度还要反复构筑底部吗？这点并不像之前媒体渲染的那样多头。
杨玲：四季度总体应该是反复筑底的态势，尤其是最近如果从2100点往上再做多的话，利润空间不会很大。因为最近我们也看到了三季度公布的一些经济数据，从环比看，三季度国内生产总值增长2.2%，显示经济增速连续下降的趋势得到了缓解，比我们估计的四季度初出现改善略早一些。但我们也观察到，9月份地产新开工增速出现反复，重新掉头下滑。1~9月份，全国房地产开发同比增长15.4%，增速比1~8月份回落0.2个百分点。这对经济环比改善的持续性将产生不利影响。
所以，我们认为四季度经济将保持微弱复苏的势头，年内若无货币政策的大幅放松，A股在四季度还会保持反复震荡筑底的态势。
《红周刊》：那么，经济见底时间如果不断推后呢？
杨玲：但不管怎么样，我国股票市场已经连跌了5年，即使明年经济遭遇低谷，股票市场也不会特别差。因为只有经济真正回落，央行才能像美联储一样，更大幅度地提供低利率环境以刺激经济。
《红周刊》：A股从去年就被认为是估值够低了，但和过去不一样的是，这次低估值久久没有修复？
杨玲：现在中国经济的情况有一个经济结构调整的内在需求，所以像原来那种高通胀、高增速的模式现在没办法继续了。未来经济增速要进行一些合理的回落，这样的话，大家可能会对未来企业的盈利预期想象得更差一点，这就是为什么最近一两年A股持续低估值运行的原因，这也是我们为什么提出未来A股牛市的模式可能是长牛慢牛特征的主要原因。
《红周刊》：最近大盘反弹到2100点之后遇阻再度大幅回落，短线是进或退？
杨玲：实际上，我们之前对10月份整体行情的冲高回落是有预期的。因为在目前的格局下，市场还很难走出比较持续的上升行情，从国内的货币政策来讲，央行更多的是用短期的手段来释放货币，并没有连续降准降息这种力度比较大的货币放松手段，而且我们前期批了许多大项目，但银行信贷并没有跟上，所以股市2000点向下的空间肯定没有了，但向上还看不到一个比较明确的方向。
因为我们作为买方，这个时候对点位要求得不大，现在做的事情就是选股票，不再去想进与退的问题。总体来说，现在的A股是跌多了就会涨，涨一涨后还会有所调整。
《红周刊》：你提到2000点以下采取宝塔式建仓，具体如何理解和实施呢？
杨玲：主要是从左侧的角度考虑，就必须把最差的情况估计到。假设上证指数2000点再向下跌，我觉得最差，也就是前期低点1600点了，实在找不出继续向下的理由了。如果我们采取2000点以下宝塔式建仓，即每跌100点加仓20%，就算指数跌到1600点，建仓成本也能控制在1800点左右的水平，最大下行风险在10%左右，如果你选择的标的能够稍微超越大盘，那么几乎不用冒什么风险。
袁毅强：A股比港股有吸引力 看好金融股
《红周刊》：袁总是如何看现在的A股的？
袁毅强：我之前提出了“现在投入未来二到三年想不挣二到三倍都很难”的观点。我觉得现在这个低点2000点我们也可以从2005年低点1000点左右算过来，到现在7年时间有1倍的回报，每年平均回报也就是10%，和GDP基本是同步。
所以现在的2000点就等于是2005年的1000点，和整个中国经济的增长是匹配的，所以我认为2000点又是一次历史性的底部，如果我们从现在的低点进入的话，未来我们在牛市的高点退出，我们可以做到两三年两三倍以上的回报。
《红周刊》：据说袁总不仅投资港股，甚至将港股方面的期指、期权等量化交易运行得娴熟自如。最近港股表现超好，让国内投资者很是眼馋。
袁毅强：我其实更看好A股，A股机会其实已经比港股要大了，2007年的时候，A股比港股普遍贵了70%还多，现在AH股甚至出现了整体性折价，金融板块还有一些资源股都比H股便宜，分红超过5%的品种比比皆是，这是很大的机会。
《红周刊》：您很看好金融股吗？
袁毅强：我不是说银行股没有问题，包括今天大家说银行股的估值问题，市场上普遍对银行股的投资没什么兴趣，即使他今天4倍的市盈率，大家也还是没兴趣，我们还是能挑出这些银行有很多的问题，我觉得这些行为都是极端的。
我记得六年前，一个研究员告诉我说招行25倍对应30%的年复合成长是很值得投资的，但现在招行还是那个招行，业绩增速也不低，但PE只有5倍，大家担心得很呢？有利率市场化，银行的利润太高而不可持续等种种理由。
《红周刊》：本周，还有一家国际投行认为明年中国的银行业的净资产收益率可能会下降20个百分点，达到1%左右。
袁毅强：这个我并不担心。首先，银行的坏账是否会大幅飙升还不一定，即便像他们说的明年大幅飙升一下，业绩不增长，比如2009年我们的银行也曾出现过短期的低增长，但其股价已经太低了，一旦业绩的短期低潮到来，反而给了我们向上的预期。
“十八大”后或有明确炒作主线
《红周刊》：金中和净值最近表现不错，本周大盘回落有没有减仓？
吴蕊：2100点以下我们依然采取“进”的策略，不太在意股市短期的波动，目前的下跌更多的是一种恐慌心理的反应。我们认为，即使我国经济未来5年维持5%至6%的增长率，目前股市的估值水平也是偏低的。在这一点上，市场已经严重错判。
我们也在等待“十八大”之后政策的实质变化，“十八大”后包括未来十年政策的逻辑、重点、改革措施等会逐渐确定下来。
《红周刊》：未来看好哪些品种呢？
吴蕊：我们看到最近房地产回暖的趋势比较明显，所以我们看好房地产板块。同时，消费当中的连锁百货也看好。
袁毅强：地产这块，我的看法不太乐观，近期反弹可能是处于房产市场短期回暖的环境，但这种涨势可否持续很值得怀疑，因为政策肯定还是要打压这块的。根据我们的测算，中国的房价估值已经超高了，未来继续上涨的压力会很大。所以，我不投资房地产股票。虽然现在房地产公司的市盈率也很低，但这是不可持续的。
杨玲：由于经济见底复苏的预期在增强，我们比较关注周期股，因为周期股目前的业绩与盈利处在双重谷底的位置。但目前周期股的反弹还会呈现冲高回落的特征，因为目前经济和政策的信号不明确，我们认为“十八大”之后，等政策方向明确之后，我们才有可能找到一条比较有主线的品种，周期股也可能会迎来一次比较大的阶段性机会。
此外，还可以关注一些远远低于资产重估价值的商业百货股，目前大家对电商对传统商业的担忧有点过度了。
