理财周报记者 江勋
上周我们谈到伯南克突破传统货币主义之后，在新型货币发行手段的路上越走越远，最后留下了出乎预料的后果，这就是，似乎一切都没有改变。
这一周要说的是，伯南克的改良版货币主义政策，造成了更严重的系统性问题。这个问题就是，“非流动性陷阱”。
“流动性偏好”这个词是凯恩斯的发明，意思是说，由于货币具有使用上的灵活性，人们宁肯牺牲利息收入而储存不生息的货币来保持财富的心理倾向。
在这个定律的基础之上，诞生了“流动性陷阱”，这也是凯恩斯的发明。意思是，当一定时期的利率水平降低到不能再低时，人们就会产生利率上升而债券价格下降的预期，货币需求弹性就会变得无限大，即无论增加多少货币，都会被人们储存起来。发生流动性陷阱时，再宽松的货币政策也无法改变市场利率，使得货币政策失效。
可见，“流动性陷阱”有一个前提，就是利率水平低到不能再低，这个利率指的是名义利率。货币，本质上是一种投入资源。显然，凯恩斯把这一种资源做了一个道德化的处理，即它的名义利率最低就是0了，一旦接近0，人们就会自动触发对其资源价值的重估。这维系了建立在名义利率基础上的，广谱资本价格的循环体系。
但是伯南克的直升机打穿了一个天大的漏洞：如果真实名义利率低于0呢？
现实就是如此魔幻，美联储将利率打到零，仍然不能实质上解决经济复苏问题，于是改打美国长期国债——这就是伯南克发明的资产购买计划——如果我们把QE实际上视作一种货币发行行为，这就意味着美国的真实名义利率低于0。
换句话说，伯南克开启了一种完全没有底线的货币发行模式，这种模式让人们找不到北：道德底线在哪里？货币价格的底线又在哪里？当人们根本摸不透黑洞的时候，“非流动性偏好”就出来了。人们在抛弃货币。
这话讲得有点匪夷所思是不是？但这就是我们的现实。“非流动性陷阱”将打破甚至颠覆我们对诸多金融市场及其运行规则的认知。
要认识“非流动性陷阱”，必须要认识“流动性陷阱”。“流动性陷阱”出现的资本逻辑是：在实体经济运行良好的时候，倾向于配置实物资源→经济衰退期，配置金融品→经济熊市，配置现金。从2005-2008年年底，是一个完整的周期。
而“非流动性陷阱”的资本逻辑，是倒过来的：名义利率逼近0时，资本愿意持有现金→当流动性无限放大因而不再重要，债券价格因人为干预而不降反升，而真实名义利率打穿0的时候，资本开始逃离现金进入金融品市场→当真实名义利率持续为负，而经济持续衰弱的时候，资本进入实物资源。2009年以来，这正是美元世界发生的事情。
我不知道你是否懂我的意思。再直接一点，持有美元的资本，现在在其他任何领域看不到资本收益率的前景，同样也看不到美元收益率的前景，他们选择占有大宗商品和贵金属的库存。不管货币价格如何，不管市场供需如何，他们都愿意持有资源。于是，全球的资源价格体系紊乱、金融价格体系紊乱。
世界颠倒过来了。
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