行业动态：大众市场开战
中国电信9月25日推出预付话费的3G套餐卡；中国联通10月18日也推出了新的3G流量叠加包。
中国电信套餐内资费为每分钟或1MB流量0.1元，超出套餐后0.2元，没有漫游费。这种全国统一套餐适合集中销售或通过第三方渠道销售。
中国联通3G省内流量叠加包设有三档：10元100MB，20元300MB和30元500MB。新套餐需要叠加到用户目前的2G或3G套餐上；漫游费和超出套餐后资费非常高，为1元每MB。由于该产品是叠加套餐，其最终的吸引力和执行情况将受到其2G／语音套餐的影响。
预付费套餐均不提供手机补贴。
估值与建议
我们认为大众市场开战利好中国联通和中国电信，但相当不利于中国移动。
净增用户趋势：
我们预计中国电信2012年9月净增用户会首次超过300万。由于中秋国庆长假，10月净增用户可能与9月份类似。我们预计11月至年底，中国电信月度净增用户将逐渐上升至350万。
我们预计中国联通2012年9月和10月的3G净增用户约为320万左右。11月起新套餐会提升3G用户净增量，我们预计11月净增用户将达到350万，12月会进一步上升。
我们预计中国移动每月净增用户维持在500万以上。由于更多2G用户会被分流到3G（TD-SCDMA）网上，我们预计年底前其3G净增用户将上升至350万，而2G净增用户下降至150万左右。
盈利趋势（含3季度业绩预览）：
我们预计中国联通第3季度净利润同比增长21%至20亿元，2012年全年净利润70亿元。我们认为市场对2013年净利润的预测将逐渐向110亿元收敛，按照25倍市盈率，目标价预测向16港元收敛。
我们预计中国电信第3季度净利润同比下滑8%至40亿元，2012年全年净利润将同比下降7~8%（略好于市场预期）。我们预计2013年净利润同比增长25%以上，按照2013年16~17倍市盈率，市场较为一致的预测目标价会大约在5~5.5港元左右。
我们预计中国移动第3季度净利润同比持平，约为310亿元；收入增速继续显著放缓。随着大众市场开战以及iPhone5的正式发布，我们不太看好中国移动在第4季度的表现。我们预计2012年市场一致盈利预测可能被下调至同比增长0~0.5%（我们看-2%），而2013年将会负增长（我们看-6%以上）。一旦数据业务开始蚕食高利润的语音／短信业务，这种局面会不断加剧。2015年前LTE网络覆盖率和成熟度不可能达到WCDMA/CDMA2000的水平。即使LTE网络全面启动，由于LTE需要大量OPEX/CAPEX，在市场竞争激烈的情况下中国移动很难提升其ARPU。
即使出现非常低个位数的盈利下降，我们75港元目标价仍对应2013年10倍以上的市盈率。
风险提示
中国移动平滑处理近期业绩，将更多的包袱推到未来。中国联通的2G/语音套餐制定推广不利，阻碍其3G叠加套餐包发挥其效果。
