四险企净利差强人意 新华保险偿付能力堪忧

文/本刊记者 宁鹏

截至2012年8月末，中国人寿、中国太保、中国平安、新华人寿四家上市险企半年报全部出炉，陆家嘴金融研究中心从净资产表现、投资收益以及偿付能力方面解析上市险企表现。四家险企的中期业绩不容乐观，偿付能力备受关注。

国寿净资产表现最佳，平安净利润增速最高

2012年上半年四家上市险企净资产均有增长。截至2012年上半年末，国寿、平安、太保和新华的净资产分别为2135亿元、1468亿元、817亿元和349亿元，与年初相比分别环比增长11%、12%、6%和12%，保险公司上半年净资产的增长主要来自债券类资产价格的上涨。(表1)

债券作为金融资产按照三种方式划分：交易类、可供出售类和持有到期类。其中可供出售类债券比例越大，对净资产的影响越大。

可供出售类债券对资产的主要影响为，当债券市场价值出现较大跌幅时，需要在公允价值中对浮亏进行确认，从而造成资本公积的减少，影响净资产。当债券市场回升时，净资产回升幅度较大。弹性较大。

国寿的债券划分方式与其他公司存在很大差别，国寿可供出售类债券占比超过债券总量的一半，因此其资产公允价值受债市波动比较大。影响债市的主要因素是货币政策，因此国寿从2011年3季度资产大幅缩水到2012年中报净资产大幅度回升，跟可供出售类债券市场价值大幅波动有关。

如果考虑分红、募资以及准备金假设调整等因素，则至2012年中期末国寿、平安、太保和新华的净资产分别为2191亿元、1474亿元、845亿元和355亿元，与2011年末相比分别环比增长14.4%、12.6%、10%和13.5%，国寿的净资产表现最佳。

值得注意的是，中国平安净利润增速最高，国寿则在综合收益方面有所改善。(表2)

投资收益太保居首

受股市影响，2012 年上半年上市保险公司年化投资收益率普遍较低，普遍增加了固定收益类资产的配置。(表3)

与此同时，投资资产规模却出现较大幅度上涨，中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险投资资产分别增长11%、14%、12%和21%。这主要得益于规模保费的持续流入。

保险公司的投资收益包括三个层级：第一层是净投资收益，主要包括利息收入和分红收入；第二层是总投资收益，是在净投资收益的基础上，再加上投资资产买卖价差收入，除可供出售金融资产外的其他投资资产的公允价值变动损益，以及资产减值损失；第三层是综合投资收益，是在总投资收益的基础上，再加上可供出售金融资产公允价值变动损益，即其他综合投资收益。

其中，总投资收益在利润表中反应，其他综合投资收益在资产负债表中的资本公积中反应。通过比较总投资收益和其他综合投资收益占综合投资收益比例，可以知道各保险公司的综合投资收益在利润表和资产负债表中的分配比例。

各保险公司总投资收益占总的综合投资收益的比例分别为：新华保险(79%)>中国平安(75%)>中国人寿(56%)>中国太保(47%)，即新华保险的投资收益较多通过利润表反应在当期损益。

如果按统一的口径来核算投资收益率，各保险公司的综合投资收益率排序为：中国太保(2.8%)>中国人寿(2.7%)>新华保险(2.2%)>中国平安(2.0%)。(表4)

与年初比较，四家保险公司的其他综合收益均有大幅度增加，其中中国人寿的其他综合收益增加幅度最大，即其可供出售金融资产的公允价值修复幅度最大，中国太保其他综合投资收益增长幅度最小。并且，中国人寿计提的资产减值损失力度最大，占综合投资收益比例高达35%。

新华保险偿付能力堪忧

保险行业本身是高耗资本行业，加上分红和投资亏损，对资本的消耗更大。2012年以来，特别是5月份以来股票市场持续低迷致使保险公司偿付能力面临威胁。

截至2012年中期末，寿险公司偿付能力排序为(表5)：中国人寿(231%)>中国太保(183%)>中国平安(167%)>新华保险(159%)，产险公司偿付能力排序为(表6)：中国太保(194%)>中国平安(164%)。

平安和新华的偿付能力距150%的监管线较近。截至7月份四家上市公司均有融资方案，中国人寿发行380亿次级债，平安寿险发行90亿次级债，中国平安拟发行260亿次级债，太保寿险发行75亿次级债，新华保险发行100亿次级债和拟发行50亿债券融资工具。 

值得关注的是新华保险的偿付能力。根据规定，保险公司发行次级债补充附属资本的额度不得超过上年末净资产的50%，新华保险上年末净资产为313亿元，因此次级债累计额度不得超过156.5亿元，新华保险已经发行了100亿次级债，所剩额度只有56.5亿元。截至6月末，公司的偿付能力充足率为159%，加上募集的100亿次级债，偿付能力充足率约为210%，公司在2014年就需要通过股票市场再融资。不过，今年5月份保监会发文规定，保险公司发行的次级可转债在转股前也可纳入附属资本计算偿付能力，因此公司也可通过发行次级可转债再融资。