2010年起，民生银行开始全面进入二次腾飞阶段，改革创新能否极大提升公司的核心竞争力，达到预期效果，我们拭目以待。下面我们试图通过历史数据对公司基本面做一个全面的分析。
竞争能力
银行业的竞争优势很大程度上来自于巨大的资本，巨大的资本背后是巨大的规模经济。
数据显示，民生银行2002年、2003年存贷款增长明显较快，后由于2004年国家预防经济过热，实施了一系列宏观经济调控措施，2006年、2007年证券市场明显活跃，资本市场持续升温，对客户存款形成分流，导致增长速度逐步回落，直到2009年，宏观政策转变及一系列积极财政政策和宽松货币政策的刺激，“V”形反弹明显，公司存贷款也出现了大幅增长，之后逐步回落，尽管增速有所回落，但和国内银行同业比较，仍保持较高的增速。
从存款的构成和占比中可以看出，定期存款占比超过50%，明显高于活期存款，显示存款成本相对较高。从公司和个人存款占比可以看出，公司存款占比超过80%，明显超过个人存款。
盈利能力
效率比率测量的是营业费用占净收入的百分比，该数据将会告诉我们公司的管理效率如何，效率比率在55%以下算是比较好的，当然，在合理的范围内数据越低越好了。从数据中可以看出，民生银行的管理效率在逐年提高，目前处于一个较好的水平。同样成本收入比也是反映银行管理效率的指标，是业务及管理费和营业收入之比，数据显示前几年一直处于相对平稳的状态，近几年降低较为明显，显示管理效率提高，目前也处于较好的水平。
净利息收益率是看净利息收入占总生息资产平均余额的百分比，它是衡量贷款盈利能力的指标。从数据中可以看出，除了2008年、2009年受到金融危机影响，净利息收益率出现下滑外，其余年份均出现逐年提高。数据显示，手续费收入占比逐年上升，目前接近20%，显示公司正在努力实现收入多样化，减少对单纯息差收入的依赖，这一点我们从净手续费较高的增长率也可以看出；非利息收入占比数据波动性较大，主要由投资收益波动较大影响所致，目前超过20%，处于历史较高水平。
拨备前经营利润率这个指标旨在提供一个银行作出拨备前合理的利润水平，从数据中看出，总体保持稳定，上下波动不大，显示盈利水平保持稳定。净利润增长率方面，数据显示除了2008年受到金融危机影响出现明显下滑外，基本保持了高速增长的势头，这一数据指标也明显超过了净利润增速较块的招商银行。
净资产收益率是反映上市公司盈利能力和经营管理水平的核心指标，也是判断是否给股东带来较高回报的一个重要指标。从数据中可以看出，公司净资产收益率和资产收益率总体呈现上升的趋势，目前处于一个较高的水平。
资产质量和资本管理
不良贷款率是评价银行资产安全状况的重要指标之一。不良贷款率高，说明银行收回贷款的风险大；不良贷款率低，说明银行收回贷款的风险小。下表数据显示不良贷款率逐年下降，尽管2012年中报显示有所上升，不过总体处于一个较低的水平。拨备覆盖率也是银行的重要指标，这个指标考察的是银行财务是否稳健，风险是否可控。数据显示，民生银行的不良贷款拨备覆盖率逐年上升，大大加强了风险抵御能力。从这两个指标看，民生银行的财务还是比较稳健的，风险控制能力较强。
在资本管理方面，资本充足率和核心资本充足率总体呈现上升趋势，主要原因一方面是公司较强的资本内生能力，另一方面是扩充股本，用于补充核心资本，提高资本充足率。
分红及估值
数据显示，民生银行除了2006年为增强公司发展的资本实力，落实稳健经营的发展战略没有分红外，其余年份均实现分红。2011年年报显示公司董事会建议2012年进行中期利润分配，在达到监管部门对资本充足率要求的前提下，在未来实施每年两次分红并保持分红政策的连续性和稳定性。2012年中期利润分配的现金分红比例不低于本公司2012年上半年净利润的20%，这一分红方案已经实施。我们认为，公司未来红利还是比较稳定的。
假设下一个10年的股息增长率为15%，之后股息增长率g不变，为5%，贴现率k为9%，可通过股息贴现模型的多元增长模型得出公司的内在价值为17.14元。这仅仅是理论预测，不代表其未来真实走向。
（作者系长城证券投资顾问）
