焦炭价格经历长达半年的连续下跌后，焦化企业经营困难普遍亏损，伴随国家在9月中旬出台一系列基础建设政策的利好刺激，及十八大会议召开前，部分地区的“全省百日煤矿安全生产集中清理整顿活动”，令国内中小煤矿进入新一轮停产检修期，下游企业补库意愿增强，拉动焦炭及炼焦煤价格止跌回稳，焦炭市场短期底部凸显。
而国庆节前主流钢厂利用下游企业的节前备货需求，出现捂货待涨及限量销售行为，造成建筑钢材价格上涨，仅属于阶段性供不应求局面，国际钢材市场仍整体低迷，令国内的供需矛盾难以调和，将限制上游产品焦炭价格的上涨空间。
一、焦炭市场底部特征显现
1、大秦线秋季检修，近期将拉低库存推高煤价
2012年大秦线秋季检修期将从10月8日开始持续10至15天，检修时按每日停电3至4小时计算，影响大秦线运量242至485万吨。大秦线作为我国煤炭运输的专用通道，连接煤炭主产地山西、内蒙和秦皇岛港口，2011年大秦线煤炭运输量达4.4亿吨，占全国煤炭铁路运量26%，占沿海煤炭消费比例达54%。
秦皇岛港口的库存量在9月初，曾一度由上月底的628万吨增长至691万吨，但9月下旬开始，买家趁低大量购入，导致库存量迅速回落。截至10月9日，该港口库存跌落至583.81万吨。本次检修期恰逢部分地区将进入冬储煤阶段，供给减少与采购量增加重叠，供求关系骤然变化，此次秋季检修将导致秦皇岛港口库存下降约20%，按2010与2011年度秋季检修的煤价变动幅度测算，短期内将推高煤价上涨约为1%，为焦煤及焦炭价格上行提供支撑。
2、国内炼焦煤市场企稳
1-8月我国累计进口焦煤 3418.9万吨，同比增长29%，其中8月份我国进口焦煤257万吨，环比减少34.5%，与上月相比进口量大幅减少。9月中旬国家出台一系列基础建设的利好政策刺激，及在十八大会议召开前，山西等地的“全省百日煤矿安全生产集中清理整顿活动”，令国内中小煤矿进入新一轮停产检修期，下游钢厂补库意愿增强，市场支撑效应开始显现，国内炼焦煤价格止跌回稳，其中山西长冶焦精煤上涨30元/吨，报价达1190元/吨，昆明1/3精焦煤价格上涨20元/吨报价达1010元/吨。
图1: 炼焦煤价格走势图
资料来源：WIND、中期研究
3、焦炭价格面临成本支撑
国内焦炭价格面临成本支撑，近期触底回暖，山东临沂地区二级冶金焦报价为1280-1280元/吨，河北邢台准一级冶金焦出厂含税为1350元/吨，山西忻州地区准一级冶金焦现车板含税价1250元/吨。
如下图焦炭生产成本构成图中，炼焦过程中主产品为焦炭，副产物分别为粗笨、煤焦油及硫酸铵等产品。
图2: 焦炭生产成本构成图
资料来源：中期研究
粗苯市场经历连续大幅上涨，国庆节前价格冲高乏力，市场观望氛围开始增加。河北地区主流报价在8200-8300元/吨，山东地区报价在8200-8300元/吨；山西地区主流价在7700-7900元/吨；目前下游采购意愿不强，预计粗笨后市难以继续冲高，而下游硬性需求仍然存在，后市以高位盘整运行为主，但当前粗苯价格已创年度高点，企业利润非常可观。
图3: 粗苯价格走势图 (单位：元/吨)
资料来源：WIND、中期研究
煤焦油市场稳中探高，因下游深加工市场产品涨势受阻，对焦油涨势有所压制。山西地区走势平稳，主流价格在2800-2850元/吨左右；山东及江浙地区主流报价在3050-3150元/吨；受到下游行情牵制，煤焦油继续上涨空间有限，后期煤焦油市场走势将趋于稳定。
图4:煤焦油价格走势图(单位：元/吨)
资料来源：WIND、中期研究
当前焦煤均价约为1190元/吨，肥煤价格为1085元/吨，1/3焦煤、瘦煤、气煤价格分别达到950元/吨、850元/吨、855元/吨，国内炼焦综合成本按110元/吨计算，每吨焦炭生产成本价格达到 1455元/吨，但煤焦油与粗苯等副产品受价格上涨带动，贡献利润约200-280元/吨，有效弥补焦炭市场价格的亏损。当前国内炼焦产品总价格在边际成本线附近，价格继续下行空间受限，焦炭价格面临较强支撑。
二、需求难以改善，焦炭上行空间受限
1、国际焦煤价格暴跌
9月27日消息，日本新日铁公司与澳大利亚焦煤供应商必和必拓三菱联盟达成协议，今年四季度焦煤合同价下调25%，同意从三季度的225美元/吨降至170美元/吨，为2009年以来最低水平，此焦煤合同作为今年四季度的澳洲焦煤出口基准价格。国际焦煤价格大幅下挫，将对国内价格产生巨大压力。
图5：日澳国际炼焦煤长协价格走势图(单位： FOB,美元/吨)
资料来源：中期研究
2、下游钢材市场难有起色
2010年我国焦炭产量3.47亿吨，产能达4.9亿吨；2011年全年生产焦炭4.26亿吨，产能达5.6亿吨；2012年预计焦炭产能达到6亿吨以上，产量将达到4.4亿吨，焦炭产量近几年仍以约10%增速上升。而2005年至2011年期间，中国粗钢产量平均增速高达13.1%，预估2012年国内粗钢产能(非产量) 约8.4亿吨，按粗钢表观消费量在6.88亿吨计算，产能过剩率达22%。
图6：国产焦炭与粗钢产量对比图(单位：万吨)
资料来源：中期研究
据统计1-8月：焦炭产量29754万吨，增长4.8%，增速同比减缓8.9%；全国粗钢产量48157万吨，同比增长2.3%，同比减缓8.3%。8月份国内粗钢产量为5870万吨，同比下降0.08%，而9月上旬与中旬日均粗钢产量为189.46、185.65万吨，仅较8月减少1%，国内减产效果一般。
9月5日发改委批复25个轨道交通项目，9月6日相关部委又批复了11个基础设施项目，涉及投资金额7000多亿元，测算获批项目将拉动约8500万吨钢材消费，仍无法消耗国内过剩产能，但短期内直接推高建筑类钢材市场价格。国庆节前主流钢厂利用下游企业的节前备货需求，出现捂货待涨及限量销售行为，造成阶段性供不应求局面，此种干预行为或许将持续至10月中旬，中长期来看，经济形势依旧低迷，钢材市场产能过剩的局面难有改观，对原料焦炭价格的拉动也难以持续。
3、煤-焦-钢产业链价格传导偏离
图7：焦炭与螺纹钢价格走势图(单位：吨)
资料来源：中期研究
在煤-焦-钢产业链价格体系中，传统表现形式为上涨过程属于成本推动型，即焦煤价格最先上涨，随后分别传导至焦炭及钢铁行业；价格下跌更多是受制于需求疲软，率先由钢材价格下滑，再分别影响焦炭与焦煤价格，传导过程为“下游—>中游->上游”。但近期螺纹钢价格率先出现反弹时，也并非成本上涨推动，因为上游焦煤、焦炭价格当时仍较疲弱。如钢材价格上涨能够持续，说明当前的焦煤、焦炭价格已被低估，结合当前形势，并不支持煤焦钢产业链的整体上涨，该产业链价格重心难有提高，说明焦煤与焦炭价格近期属于被动反弹，上升空间有限。
三、操作策略
综合看，国内焦炭市场因整顿限产、检修、成本三因素共同支撑，当前价格已触底回稳，但下游钢价趋势性回升的条件尚不具备，均在产能过剩的背景下，上下游价格重心难以共振式上移，同时国际焦煤价格大幅下挫，将对国内焦炭价格产生压力，后期焦炭价格上行空间有限，炼焦产品仍将在综合成本线1455元/吨附近波动。操作上建议逢高抛空J1301，投资者关注1520-1390元/吨的运行空间。
国际期货 易红兵
