海通证券 邓勇
点评：
1.增持显示公司未来良好前景华鲁恒升控股股东山东华鲁恒升集团有限公司(简称“华鲁恒升集团”)的一致行动人山东华鲁恒升集团德州热电有限责任公司(简称“德州热电”)，于10月9日通过二级市场增持了华鲁恒升股份20万股。增持后，华鲁恒升集团持有公司股份28983.05万股，占公司目前总股本的30.39%；德州热电持有公司股份481.99万股，占公司总股本的0.51%，华鲁恒升集团及一致行动人合计持股比例为30.90%。
此外，德州热电将根据市场情况，拟在未来12个月内继续通过二级市场增持公司股份，增持价格不超过7.50元/股，增持比例与本次已增持部分合计不超过总股本的2%(1907.25万股)。华鲁恒升集团及德州热电承诺，在增持计划实施期间及法定期限内不减持其所持有的华鲁恒升股份。
2011年1月24日，德州热电通过二级市场增持华鲁恒升5万股股份，此后一年时间内(2011年1月24日至2012年1月23日)，德州热电通过二级市场买入并持有华鲁恒升461.99万股股份，占公司总股本的0.48%。本次德州热电的再次增持，显示了大股东及其一致行动人对公司未来发展的良好信心。
2.公司未来将实现多元化发展今年以来，公司多个在建项目试车成功，包括16万吨/年己二酸项目(A、B双线)、15万吨/年硝酸项目、5万吨/年合成尾气制乙二醇节能项目。公司的在建项目除了醋酸装置节能新工艺改造项目以外，还有10万吨/年三聚氰胺项目以及20万吨/年多元醇项目。
待以上项目全部建成后，公司化工板块的产品链将得到极大丰富，从而不断增强公司的盈利能力。3.尿素市场现转机今年上半年尿素价格出现大幅上涨，5月达到年内高点，5月下旬开始尿素价格出现回落趋势，6月到9月尿素月均价连续4个月环比下降；但9月月内尿素价格较为稳定，下跌趋势停止，月末价格较月初价格小幅上涨10元/吨。
印度尿素将再次招标。印度IPL于10月6日公开招标尿素，本次招标量超过百万吨，要求在11月12日之前装运，价格也将比此前STC的流标价格略高。目前中国尿素离岸价稳定在375美元水平，这意味着到岸印度的价格将在400美元以上。在此消息刺激下，目前国内尿素市场稍有回暖。虽然国内市场对尿素的大量需求已基本结束，但印度尿素的招标将为国内尿素市场带来转机，短期内尿素价格在9月份止跌的基础上有望小幅上涨。
4.盈利预测与投资评级维持“增持”投资评级。今年以来公司陆续试车成功的项目将在下半年逐步为公司贡献业绩，同时尿素市场的回暖也将对公司构成利好。根据海通证券盈利预测模型，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.46、0.58、0.78元，按照2012年EPS以及18倍市盈率，我们给予公司8.28元的6个月目标价，维持“增持”投资评级。
我们认为未来值得关注的事件主要是已试车成功项目的进一步运行情况，以及其余在建项目的建设进展。
5.风险提示试车成功项目的进一步运行情况如果不达预期，将影响公司收入和利润；尿素、DMF和醋酸价格如果发生大幅下降也将会对公司利润产生较大影响。
