证券时报网 09月25日讯
9月25日上午，中国首艘航空母舰“辽宁”号正式交接入列。
据中新网报道，自去年七月份中国国防部宣布正在改造一艘废旧航母以来，已有一年多时间，这期间中国航母平台共进行了多次海试，按照既定计划开展了各项科研试验，达成了既定目标。
国防部网消息称，航母入列，对于提高中国海军综合作战力量现代化水平、增强防卫作战能力，发展远海合作与应对非传统安全威胁能力，有效维护国家主权、安全和发展利益，促进世界和平与共同发展，具有重要意义。
从无到有 中国航母“零”突破
据中新网报道，2011年7月27日，中国国防部新闻发言人耿雁生宣布，中国正利用一艘废旧的航空母舰平台进行改造，用于科研试验和训练。
航空母舰是目前人类所掌握与使用的最先进海上军事平台，被视作一个国家综合国力和海军实力的象征。目前，世界上共有美、英、法、俄等9个国家拥有航母。在联合国安理会5个常任理事国中，中国是唯一没有航母的国家。
中国改造的“瓦良格”号是一艘常规动力航母，由苏联在上世纪80年代开始建造。苏联解体后，建造工程被迫下马。1998年，废旧的“瓦良格”号被中国公司购买，2002年3月抵达中国大连港。
专家称，中国对“瓦良格”号航母进行改造，这是海军装备建设新的发展成果，标志着中国没有航母的历史从此结束。中国从改造、恢复一艘废旧的航母起步，从无到有，实现了中国航母“零”的突破。
中国拥有1.8万多公里海岸线和300万平方公里海洋国土。从1840年鸦片战争到1949年中华人民共和国成立，中华民族遭受来自海上的外国侵略达470余次。
中国国防部发言人在披露中国航母平台信息时表示，中国有着漫长的海岸线和广阔的管辖海域，保卫国家海上方向安全，维护领海主权和海洋权益，是中国武装力量的神圣职责。中国有关部门正在综合考虑各方面因素，认真研究航空母舰的发展问题。
同时，这位发言人也强调，武器装备的建设服从服务于国防政策和国家安全战略。中国正在研究航空母舰的发展问题，是为了增强维护国家安全与世界和平的能力，中国坚定奉行防御性的国防政策，绝不会因为发展先进武器而改变。中国近海防御的海军战略也没有发生转变。
一年来多次出海 航母海试达成既定目标
根据改造工程进展情况，2011年8月10日中国航母平台进行首次出海航行试验。据媒体统计，自此后的一年多时间里，中国航母平台先后共十次出海试航。
据报道，2011年，航母平台首次试航后至同年底共进行3次海试，历时最长的一次为13天。而进入2012年，航母平台的海试步伐加快，而且时长也在不断延长，而第9次海试更达25天之久。
中国国防部发言人表示，航母平台自去年海试以来，按照既定计划开展了各项科研试验，达成了既定目标。
军事专家则指出，航空母舰是一个复杂的作战系统。作为大型水面舰艇，交付科研、试验、训练使用后，不仅舰上各类装置、电子系统、武器系统等需要调试，军舰内部各个系统之间需要磨合，与编队中其他舰艇的协同需要训练，舰载机飞行员训练、舰机协同等都需要较长时间完成。即便是美国海军这样十分成熟的航母使用者，一艘新航母形成战斗力也需要2到3年时间，对于从没有接触过航母的中国海军来说，这个过程会更长。
9月25日，航母概念股逆市走强，截至13：10，北方导航、中船股份涨逾3%，亚星锚链涨逾2%，中国卫星、海兰信、中国船舶涨逾1%。
（证券时报网快讯中心）
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方正证券：航母平台交付加速对辅助舰艇与舰载机采购
方正证券发布最新研报认为，首艘航母平台交付，辅助舰艇与舰载机采购将加速。按照国外的相关经验，一个航母战斗群的配置包括2艘护卫舰，2艘驱逐舰，1艘反潜巡防舰，2艘攻击潜舰，1艘补给舰，此外按照“瓦良格”号承载能力，还应包括 50架的舰载机。目前我国航母平台虽然交付海军，但是仅有1艘用于航母舰员训练综合保障的88号舰辅助航母平台，航母战斗群仍未形成，相关的辅助舰艇与舰载机仍待采购与列装。辅助舰艇与舰载机的采购与列装速度将在航母平台交付后加速。
从“瓦良格”号的定位和军事需求两方面考虑，方正证券认为未来五年内，我国将至少建造1艘国产航母。目前我国对“瓦良格”号主要定位是科研试验和训练，必要时下用于作战，其目前的主要作用是获取大量实验数据，为我国国产航母的建造铺平道路，加之我国接连突破特型钢，大型曲轴，起飞助推系统等关键的航母建造技术，建造国产航母势在必行。从军事需求上讲，目前钓鱼岛事件导致中日局势异常紧张，南海冲突一波未平一波又起，方正证券认为为了有效应对东海局势和南海局势，我国海军的东海舰队与南海舰队均应具备1个航母战斗群，这使得未来五年内，我国至少将建造1艘国产航母。
未来五年航母产业链年均市场容量将达300 亿元，船舶与舰载机制造获益最大。方正证券假设未来 5 年中国建有两个航母战斗群，1 艘自建航母和 1 艘改建瓦良格号。依据国际航母造价推算，我国建造两艘航母战斗群需要 1500 亿元，预计 2015 年自建航母与瓦良格号航母完工，年均市场容量将达 300 亿元。而产业链中船体建造、舰载机受益最大，市场总容量分别达到 846 亿、231亿。
航母产业链中价值占比较大的船体建造、舰载机将明显受益。方正证券推荐舰艇船体的主要建造者中国船舶（600150）和中船股份（600072），负责生产舰载战斗机发动机与水面舰艇燃气轮机的航空动力（600893），舰载直升机的制造商哈飞股份（600038），高级教练机的生产者洪都航空（600316）。
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航母概念股“试水”四类股最受益
光大证券认为，从国外历史看，航母是工业发展的催化剂，建造航母对中国整个产业升级起着极为重要的拉动作用；同样的，航母编队投资的千亿盛宴里包含了诸多的投资机会。将整个航母编队产业链按照装备制造、动力系统、高端材料、信息系统四个大方向分析，沪深股市有不少相关的受益细分子行业和公司。
装备制造业是打造航母编队的基础工业，也是航母编队投资的直接受益者。如，中船股份（600072）、中国船舶（600150）、中国重工（601989）、广船国际（600685）等同行业公司。
装备制造之外，动力系统是航母编队的心脏。航空动力（600893）是国内大型航空发动机制造基地企业，未来中航工业唯一的航空发动机整合平台。 另外，中航动控（000738）、中航精机（002013）、风帆股份（600482）等公司也将从中获益。
航母的建造，将需要大量的钛及钛合金等高端材料。宝钛股份（600456）是中国钛工业龙头企业，建造航母带来的舰载机需求将提升公司军品销售。
除上述三大产业外，电子信息技术也是航母建设的必备元素。四创电子（600990）建有国家气象雷达生产基地，拥有我国雷达行业唯一一家908工程集成电路产品设计开发中心，在民用雷达整机及其配套设备的研制、生产和销售方面，一直处于领先地位。此外，航天电子（600879）和中航电子（600372）也将受益。
中国船舶（600150）：新船订单同比回升
来源：中信建投撰写时间：2012-08-31
今年上半年，公司实现营业收入131.42亿元，同比下降9.02％；实现净利润47557万元，同比下降62.91％；基本每股收益0.35元；公司业绩符合分析师预期。公司净利润大幅下降主要是由于完工交付下降和船价下跌带来收入下滑、毛利率下降6.35个百分点、继续大幅计提减值损失7.69亿元等。
中信建投表示，上半年，公司造船完工12艘，178.7万载重吨、同比下降52.6%；实现收入98.61亿元、同比下降11.92%，毛利率15.53%、同比下降6.71个百分点。收入下滑幅度远低于完工交付量下降主要是完工百分比确认方法原因。上半年，公司承接新船21艘，206.42万载重吨、同比增长2.23倍；期末手持订单92艘，1426万载重吨、多于去年年底的1398万载重。
上半年，澄西修理船舶116艘、与去年同期基本持平，实现收入8.88亿元、同比略降3.72%，但毛利率5.44%、同比大幅下降8.8个百分点；修船业务毛利率下滑主要是由于修船结构、修船价格下降等；承接修船订单114艘，5.23亿元、下滑28.6%。广州船坞上半年继续亏损12062万元、亏损程度基本持平。
上半年，沪东重机完工交付柴油机69台，70.59万千瓦、同比下降15.1%；实现船配收入16.79亿元、同比下降3.98%，毛利率13.73%、同比下降7.29个百分点。上半年，承接柴油机订单59台，56.02千瓦、低于完工交付量、同比下降38.9%；期末手持109台、113.8万千瓦。
上半年，公司计提跌价损失7.69亿元、转销2亿元，期末存货跌价准备余额33.16亿元。由于汇兑收益和利息收入增加，上半年财务费用继续为负，-22427.87万元、同比减少3555万元。
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航空动力（600893）：中报下滑不影响全年稳定增长
来源：国海证券撰写时间：2012-09-17
国海证券认为，公司全年业绩稳定增长，公司经营布局小幅调整；公司基本面稳定，经营持续改善，资金利用效率提高；公司在今年调整了非航空产业布局，公司半年报业绩下滑并非基本面发生变化，而是航空产品的延迟交付和公司减小了低毛利的非航空产业的参与力度，在资金紧张的情况下，将有限的资金布局在收益更高的航空发动机产业中，更加突出了公司航空发动机的主营地位，大幅度提高了非航空民品的毛利率，提高了公司整体资金利用效率，公司盈利能力进一步改善。经测算，预计公司2012年营收将会小幅增长，净利润增长约为18%，全年EPS为0.28元。
航空发动机产业稳定增长预计2012年增速为12.7%公司主营产品为航空发动机，主要产品为二代发动机和三代发动机，随着国内军民品飞机由二代飞机向三代飞机升级，二代发动机的订单将缓慢下滑，公司二代发动机2012年整体基本维持稳定，三代发动机保持稳定且较为快速的增长。经综合测算，2012年公司航空发动机产业将保持稳定增长，增速约为12.7%。
公司收缩非航空产品布局缓解资金压力，提高资金利用效率2011年底，公司针对自身经营状况，经营战略小幅度调整，收缩了非航空产品布局，减小了非航空民品对资金的低效占用，将有限的资金布局航空发动机产业，资金利用效率提高，公司非航空产品的营收虽然下滑56.86%，但毛利率由5.82%上升到9.4%，资金利用效率大幅度提高。
关注政策利好带来的投资机遇航空发动机是航空工业的核心产品，是中国产业升级的重要方向，近年来国家对航空工业和发动机产业的投资力度和重视程度逐步加大，未来公布相关配套政策可能性较大，关注由此带来的事件性投资机遇。
6个月目标价16.8元给予增持评级公司以航空发动机产业为根基，目前是国内航空发动机整机制造的龙头企业，无论航空制造业还是航空发动机行业，在中国的前景都非常的广阔，长期投资价值突出。结合目前公司基本面和二级市场的股价，分析师预测公司未来6个月内目标价位16.8元，给予增持评级。
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哈飞股份（600038）：毛利率显著提升 重组打造直升机龙头
来源：华泰证券撰写时间：2012-09-04
中信建投表示，目前，公司的主营产品包括Z9系列直升机、Y12轻型多用途飞机、EC120直升机及直升机零部件。上半年，航空产品共实现营业收入7.78亿元，占公司总收入的94.5%。上半年净利润同比增长36%，略超中信建投及市场预期，主要原因来自交付进度调整及产品结构变化，航空产品毛利率15.97%，较去年同期上升4.44个百分点。预计全年仍将实现稳定增长，但增幅或低于上半年水平。
资产注入将基本实现直升机板块整体上市
公司拟注入昌河航空、昌飞零部件、惠阳公司、天津公司及哈飞集团相关资产的资产重组已向主管部门申请备案和审批。通过本次交易，中航工业集团直升机板块所属的零部件生产加工及民用直升机整机业务相关资产将全部注入上市公司，从而基本实现直升机板块的整体上市。直升机公司的新产品研发已初见成效，拥有从1吨级到13吨级较为完整的产品谱系。据媒体报道，8月份天津公司向海外用户交付的4架AC312直升机起运出港，标志着中航直升机天津基地进入批量总装、交付运营阶段。随着低空空域管理改革的推进，AC系列直升机将成为公司在民品市场上的重要增长点。
未来10年国内军、民用直升机需求超过2500架
与发达国家相比，我国军、民用直升机数量均严重不足。截止2010年底，我国民航注册的直升机仅为206架，占比不及世界民用直升机总量的1%，绝对数量大幅落后于国土面积相近的美国（10000多架）、俄罗斯（3000架）及加拿大（1000架）。据民政部紧急救援促进中心副总干事陈平透露，仅航空救援服务体系的直升机需求缺口就有1050架左右。中航直升机公司预计，未来10年国内民用直升机的潜在需求总量约1500架。军用领域，从每万名军人拥有的军用直升机数量来看，前五个国家依次为美国40架、英国37架、德国31架、日本31架、俄罗斯18架，而我国每万名军人平均仅拥有两架左右。预计未来10年我国军用直升机的需求将超过1000架。
盈利预测与投资建议
以现有业务测算，中信建投预计公司2012～2014年的每股收益为0.36、0.44和0.56元，对应44、36、28倍市盈率。根据重组方案中的备考盈利预测粗略估计，资产注入后2012～2014年的EPS分别0.40元、0.44元、0.54元；若考虑本次增发融资后的摊薄，2012～2014年的EPS分别为0.36元、0.39元、0.48元，对应44、40、33倍市盈率〖虑到国内军、民用直升机的巨大需求，以及资产注入后公司在国内直升机制造业中的龙头地位，长期投资价值突出，维持“增持”评级。
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洪都航空（600316）：K8需求稳定 L15或将在珠海航展取得合同
来源：方正证券撰写时间：2012-08-28
公司主营教练机，车轴产品等业务，其中航空产品占比近70%，报告期内，公司航空产品实现营业收入3.43亿，同比下降24.94%，主要原因是公司产品出口仅实现营业收入7186.45万，同比减少80.49%，方正证券认为是K8教练机出口有所下降的原因。上半年航空产品毛利率上升9.77个百分点，主要是公司内销军品比重大幅上升所致。
管理费用大幅上升，吞噬公司利润空间
方正证券表示，报告期间内，公司管理费用大幅上升，相对去年同期增加2073万，同比增加20.75%。主要是人工成本上升所导致。上半年，职工薪酬达4640.20万，同比增加17.23%，是公司业绩不达预期的主要原因。
K8需求保持稳定，L15或在珠海航展上取得合同
作为中国有史以来最成功的机型，K8已经占据国际中级教练机市场70%的市场份额。方正证券估计截止2011年年底，公司仍旧有150架以上的K8在手订单，未来8-10年，公司现有客户还将有241架的潜在需求，亚非市场将额外带来200架左右的订单，共新增需求500架。短期内K8需求稳定，仍旧是公司的主要收入来源。据外媒报道，公司新一代高教机L15有望今年实现出口交付。L15单机价格在6000万-8000万之间，若今年能交付2-3架的话，对公司业绩提升极大。另据估计，至2030年全球教练机需求量将达到4500架，其中，高教机为2500架左右。L15有望获得20%的份额，总需求可达500架。公司的L15教练机会参加今年的珠海航展，并且有望在航展上获得意向合同。
盈利预测及评级：方正证券预计公司2012-2014年EPS分别为0.16元、0.23元和0.28元，对应的PE为74倍，53倍和43倍，首次覆盖，暂无评级。
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中国重工（601989）：中报业绩好于预期
来源：中信建投撰写时间：2012-08-29
今年上半年，公司实现营业收入291.85亿元、同比下降8.68％，实现净利润25.72亿元、同比下降26.82％，摊薄每股收益0.18元，公司业绩好于分析师预期。公司净利润下滑幅度快于收入下滑，主要是由于毛利率下降1.05个百分点、期间费用率上升1.03个百分点；公司业绩好于分析师预期，主要是造船毛利率上升3.33个百分点、资产减值损失下降8700多万元。
上半年，公司造船完工668.7万载重吨、同比增长23.81%，但实现收入121.61亿元、同比反而下降35.3%，主要是完工船舶价格下滑；造船毛利率16.59%、同比提高3.333个百分点，比去年全年毛利率水平更是高5.75个百分点。上半年，公司承接新船订单39.03亿元、同比下滑45%，期末手持订单增长10.45亿元、比去年底减少约83亿元。
上半年，公司舰船装备实现收入53.3亿元、同比下降24.24%，毛利率21.88%、下滑5.83个百分点。其中完工低速柴油机85台、83.1万千瓦、下降17.31%；中速柴油机149台，26.1万千瓦、增长61.11%；大型螺旋桨4366吨、下降10.15%；甲板机械1321台、下降 25.37%。上半年新增订单58.37亿元、下降35.3%；中期末手持订单100.24亿元、比去年底减少约30亿元。
上半年，公司交付5座（艘）钻井平台或辅助船、实现收入26.3亿元、增长415.56%，毛利率只有3.81%、下滑24.75个百分点。上半年，海工新增订单16.52亿元、手持订单132.37亿元。
上半年，能源交通装备实现收入74.21亿元、增长79.1%，主营占比25.43%、大幅提高12.46个百分点。上半年新增订单135.41亿元、增长43.6%，期末手持订单133.78亿元、增加约27亿元。
盈利预测与估值
分析师略微下调业绩预测，预计2012～2014年公司分别实现EPS0.34、0.32和0.30元，下调目标价到7.5元，“买入”评级。
（证券时报网快讯中心）
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中航动控（000738）：军民结合 互通互惠
来源：东兴证券撰写时间：2012-08-25
航空发动机控制系统领域内的龙头企业。公司主营业务包括航空发动机控制系统、航空产品转包代工以及部分民品业务。航空发动机控制系统作为航空发动机的“大脑”是保证飞机飞行速度、稳定性、载重力、机动性等性能的关键核心部件。公司具备生产航空发动机控制系统十大部件的能力，产品涵盖了大、中、小推力，包括涡桨、涡喷、涡扇、涡轴全系列航空发动机控制系统产品。
航空发动机控制系统需求量大。根据英国罗罗公司最新预测预计，未来20年间，全球航空发动机的市场总需求约为21050亿元，平均每年需求量在1000亿元以上。如果按照航空发动机控制系统占发动机价格的15%-20%计算，动控系统市场空间将在3158-4210亿元之间。
内部结构调整基本完成，打造第五大产业基地。公司已经基本完成了对于同质或相似业务的合并与撤销，不仅简化了流程也节省了费用，位于西安、长春、贵州和北京的四大航空发动机控制系统生产基地也进入稳定的收获期。现阶段公司正在江苏省打造第五个产业基地，在这里公司计划利用自身军品业务方面的技术优势，开拓汽车电控系统、新能源控制系统等一系列民用产品，进一步丰富公司自身的产品结构，实现军民结合的发展模式。
参照海外成功案例配比军民业务。公司计划逐步增加民品业务收入占比，此次计划定向增发2.5亿股，募集29亿元左右，重点打造民品业务。预计项目达产后可增加公司年均营业收入34.2亿元，年均净利润4.8亿元。
盈利预测。分析师综合考虑了公司所处行业的特殊性、自身的竞争优势，以及新业务未来的发展潜能，认为公司2012-2014年EPS分别为0.24元、 0.33元和0.40元，对应公司2012-08-24日8.39元收盘价，动态PE分别为34.7倍、25.6倍和21.1倍，首次给予公司“推荐”评级。
（证券时报网快讯中心）
证券时报网（www.stcn.com）09月25日讯
风帆股份（600482）：持续受益环保整改与管理改善
来源：宏源证券撰写时间：2012-08-14
2012年中报要点:
营业收入23.01亿元、同比增长3.50%，其中主营业务收入22.84亿元，同比增长4.77%。
归属上市公司净利润4208.14万元，同比增长34.72%，环比增长10.53%，扣非净利润4481.70万元，同比增长60.98%。
毛利率为12.65%，同比上升2.63%，环比下降0.08%。经营现金流量净额为1.43元，去年同期为-0.49亿元。三项费用率为9.72%，绝对值同比下降0.63%。
分析点评:
受宏观经济景气度下滑的影响，收入增速较平稳。今年以来全球宏观经济增速下滑，下游汽车产销量低迷，拖累公司销售收入增速，上半年同比仅获得3.50%的同比增长。
公司业绩略超市场预期，净利润增长幅度较大，主要由于产品价格较大幅度上涨，综合毛利率上升。今年《铅蓄电池行业准入条件》正式出台，环保监控力度不断加大，环保标准与质量不达标的很多小产能被迫淘汰，铅蓄电池价格上涨约10%。并且整改抬升了其他企业成本，客观上提升了公司的竞争力。
公司作为铅酸蓄电池的龙头企业，是行业集中度提高的最大受益者。分析师预计在铅中毒事件时有发生的情况下，铅酸蓄电池生产的环保标准会严格执行甚至更趋严格，会继续有不达标产能淘汰，行业集中度持续提高。作为乘用车蓄电池龙头企业将公司获得超越行业的增速。
公司产品质量过硬，生产过程环必制好，竞争优势不断强化。公司产品已供应奥迪、大众等国际一线品牌整车企业，在业内具有非常好口碑。作为大型国企，公司一直非常注重环保，受到整改冲击很小。
分析师预计公司管理水平改善。公司的管理水平相对于民营竞争对手，水平相对较低，但今年已经把提高管理水平，降低生产成本与费用作为重点工作来抓。上半年期间费用率同比下降明显，净利率大幅提高。
分析师预测12/13/14年的EPS分别为0.21、0.33、0.54元，PE分别是38，24，15倍。维持公司的增持评级。
（证券时报网快讯中心）
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四创电子：积极做大雷达产业
研究机构：中投证券 分析师：李勤 撰写日期：2012-05-22
四创电子积极拓展雷达产业和公共安全业务。公司计划非公开增发2.62亿股，投资于雷达扩产项目、应急指挥系统和研发中心等3个项目，增发价格暂定14.72元，计划募集资金3.85亿。
雷达产品在相当长的一段时期内是公司的支柱产品公司的民用雷达产品在公司营业收入中占比约30%，但营业利润占比一直60%以上，预计未来产品毛利率继续维持40%-50%左右。
公司计划此次雷达项目投资1.63亿元，达产后，年产航管雷达系列产品11部、气象雷达系列产品16部。年度净利润4126万。
应急指挥通信产品成为公司业务重要补充应急指挥通信系统广泛用于人防、气象、安监、公安、卫生、路政等部门，为其提供应急保障服务。计划新增投资1.55亿元，达产后新增净利润3414万元。
航管雷达得益于庞大的机场建设《民航发展十二五规划》建议，到2015年我国新建机场55个，迁建机场10个，改扩建90个。航管一次雷达正在进入从枢纽机场向省级机场普及的进程中，市场相当巨大，预计未来几年公司的航管一次雷达将迎来快速发展机遇。
气象雷达未来网状布点带来很大发展机会《气象发展十二五规划》强调：继续完成《新一代天气雷达建设增补站点布局方案》，增补站点西部地区站距可大于250公里，发达地区将适当加密到150公里以内，新一代天气雷达将在现有158部的基础上增补60部左右，实现中国气象局无缝观测的目标；风廓线雷达系统将建设对流层风廓线雷达探测站120个，边界层风廓线雷达探测站180个。实现网状布点。
大股东技术实力强劲大股东38所是我国雷达的实力科研所，主导了我国预警机KJ200的研制，体现了我国雷达的尖端水平，并且已经向巴基斯坦出口4架ZDK-03预警机，预警机的研制大大增强我国海、空军作战能力。
估值与投资建议：分析师预计公司2012、13、14年EPS可达到0.45、0.59、0.83元，按13年30PE估值，合理价值17.70元。推荐评级。
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北方导航（600435）：收入水平大幅下滑 2012军品回暖有转机
来源：长江证券撰写时间：2012-04-10
公司今日发布2011年年报，主要经营业绩如下：2011年公司实现营业收入13.87亿元，同比下降22.36%，实现归属于上市公司股东净利润0.12 亿元，同比下降94.19%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润亏损0.04亿元，同比下降102.29%。摊薄后每股收益为0.02元。从单季度来看，第四季度实现营收3.80亿元，同比下降2.65%，实现归属于母公司净利润0.10亿元，同比下降82.59%。
主要观点如下：
1.军品下滑，同时化工能源出现亏损导致营业收入同比大幅下降22.36%，但随着军品业务的逐渐回暖，公司利润将快速回升；
2.军民两用产品收入下滑较快导致产品结构发生变化，公司综合毛利率相对去年同比有所下降，但后三季度仍保持较高水平；
3.期间费用整体上升，进一步挤压净利润空间；
4.四季度毛利率与净利率齐升，政府补助是上涨的关键因素；
5.十二五开端年过去之后，随着军品订单快速回暖，公司业绩有望在2012年开始逐步回升。
事件评论
第一，军品下滑、化工能源业务出现亏损导致营业收入同比大幅下降，随着军品订单逐步回暖公司业绩有望持续回升
2011 年公司实现营业收入13.87亿元，同比下降22.36%，实现归属于上市公司股东净利润0.12亿元，同比下降94.19%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润亏损0.04亿元，同比下降102.29%。摊薄后每股收益为0.02元。从单季度来看，第四季度实现营收3.80亿元，同比下降 2.65%，实现归属于母公司净利润0.10亿元，同比下降82.59%。
第二．公司全年综合毛利率同比有所下降，但后三季度毛利率逐渐回升
公司高毛利板块–军民两用产品下降导致全年综合毛利率同比下降。军民两用产品具有明显的周期性，由于公司是军工企业，每个五年计划第一年是军方制定采购计划的时间，采购量非常小，这就直接导致了公司销售收入在2011年大幅下降。
二季度毛利率大幅回升，后两季度毛利保持相对高位稳定。一季度民品毛利大幅下降导致公司综合毛利率同比下降26%。但从二季度开始，军民两用产品收入大幅增加，带动毛利率大幅上升。下半年军民两用产品收入增幅下降，导致公司毛利有所下降，但保持相对高位。
第三，期间费用整体上升，减少净利润空间
三大费用均有不同程度的提高，其中管理费用大幅上升5.27个百分点。年内管理费用大幅上升超过5%，主要由研究与开发费用、水电物料等办公费和其它管理费用等造成。由于内年公司核心产品军民两用产品销量明显下降，公司为提供满足市场需求的产品，加大了对产品研究和开发的费用，为推广产品，也增加了销售费用。另外基础原材料价格的上涨是进水电物料等办公物品费用上涨的主要原因。由于公司利润率大幅下降，导致公司资金相对短缺，公司采用对应方法之一是对收票据进行贴现处理，这一方法增加了公司的财务费用。
第四，四季度毛利率与净利率齐升，政府补助为关键
由于期间费用与公司毛利率变动趋势不一致，造成公司二三季度的毛利率与净利率走势不一致，在第四季度中，公司毛利率与净利率出现齐升的现象。然而这并不是公司基本面出现明显的改观，而是因为政府补贴计入该季度收入，2011年政府补贴相对于上一年多出约0.12亿元，这其中约0.1亿来自当地政府的税收返还。在扣除这一补助后，公司四季度出现毛利率与净利率一致下降的局面。
分析师预计公司2012、2013年的营业收入分别为8.9亿、12亿，每股收益分别为0.23元、0.32元，鉴于公司军民两用产品具有明显的周期性，随着十二五军民两用产品订单回暖，公司销售业绩有望快速回升，给予公司“谨慎推荐”评级。
（证券时报网快讯中心）
证券时报网（www.stcn.com）09月25日讯
成发科技（600391）：短期盈利业务结束带来11年业绩下降
来源：广发证券撰写时间：2012-04-10
公司公告年报和分配预案：11年公司实现营业收入16.25亿元，较上年同期（调整后）增2%；归属于上市公司股东的净利润4710万元，较去年同期（调整后）下降44.14%；11年EPS0.26元/股，上年同期（调整后）0.46元/股。公司拟每10股派发红利0.60元(含税)，且拟以资本公积向全体股东每10股转增8股。
公司业务收入略增，盈利下降较大，主要是持续4年的房地产业务销售收尾。
收入16.25亿元中，房地产业务2011年尾盘销售收入3，897万元，同比下降88%；
外贸转包87，609万元，同比增长39%；军品47，771万元，同比增9%；民品20，995万元，同比增19%。收入尽管微增2%，但净利润却较大幅度下降一个主要原因是综合毛利率较去年下降1.63个百分点；其二是期间费用率提升1.31个百分点和资产减值损失增长70%以上。综合毛利率的下降主要是高毛利率的房地产业务大幅减少，军品业务毛利率下降3.97个百分点。分析师认为主要还是公司新产品尚在研发试制阶段，对相对批量的老产品毛利率有一定影响。外贸转包毛利率基本持平，民品毛利率大幅提升11个百分点，但民品业务收入占比约13%，影响有限。
拭目以待12年，预计公司业绩将较快增长。公司12年经营目标收入21.24亿元，这比11年已实现的收入规模增长30%；按其营业成本和期间费用目标，则12年营业利润目标将比11年实际数增25.6%。分析师根据年报信息判断，12年外贸产品将会有新产品带来的增长；军品多个型号项目仍在研制，尚未到批量时机；民品业务12年将会出现较快增长（已经三年亏损的法斯特后续订单增长势头迅猛，预计在未来三年内营业收入及利润将有大幅提升；普瑞玛11年小幅亏损但开始进入良性轨道，预计 12年将实现营业收入和利润水平的提升；哈轴仍在建设期间）。另外，由于11年融资10个亿，预计12年财务费用压力将有所减缓。
盈利预测和投资建议：分析师调整盈利预测，预计12-14年公司EPS为0.34、0.39、0.43元，EPS复合增长率约为13%。在中航工业集团发动机业务整合的大背景下，公司未来仍有整合的想象空间，再考虑目前公司主要业务良好发展势头，给予“买入”评级。
（证券时报网快讯中心）
证券时报网（www.stcn.com）09月25日讯
中航精机（002013）：资产重组获批 确立航空机电龙头地位
来源：中信建投撰写时间：2012-09-17
2010 年9月6日，公司公告停牌筹划重大资产重组；10月22日公布董事会预案。本次注入包括庆安公司、陕航电气、郑飞公司、四川液压、贵航电机、泛华仪表、川西机器七家公司100%股权，净资产评估价值合计37.17亿元，评估增值率35.72%。根据备考盈利预测计算，标的资产2011年的收入和净利润分别为上市公司现有业务的8.2和6.6倍，重组后上市公司2011的EPS将从0.18元增厚至0.42元。
航空机电业务专业化整合与产业化发展平台
本次重组完成后，中航精机的主营业务将从汽车零部件拓展至航空机电系统，涉及机载飞行控制、机载悬挂于发射控制、机载电源、航空机载燃油测量、机载液压作动装置、发动机点火系统及装置、无人机发射系统等领域。中航精机作为中航工业集团航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，将确立其在国内军、民用航空机电系统领域的龙头地位。另外，中航机电板块仍有金城、航宇、新航等航空机电类资产尚未完成整合或改制，长期而言不排除再次实施资产注入的可能。
军航市场享垄断地位，民航市场蓄势待发
航空机电系统又称公共功能系统，是飞机飞离地面所必需的系统，其物理本质是传递物质和能量，并实现做功。机电系统液压、燃油、环境控制、电源、救生、防冰除冰、悬挂发射等系统。大型民用飞机中，机电系统的价值占比为15%左右；军用飞机的机电系统价值占比通常超过20%。本次重组后，公司将在国内军用航空机电市场享有垄断地位，从而成为我国军机换代的核心收益对象；民用航空机电产品虽起步较晚，但潜力巨大，机电公司已分别与派克、汉胜等多家国际航空机电厂商成立了合资公司，从明年开始将逐步成为其重要增长点。
盈利预测与投资评级
本次资产注入完成后，2011年摊薄后的EPS不低于0.42元，静态市盈率仅30倍；预计2012~2014年可实现每股收益0.51、0.62、0.74元，对应25、21、18倍PE，作为航空机电领域的龙头企业，相对估值优势突出，且存在进一步资产重组预期，维持“增持”评级与15.6元目标价。
（证券时报网快讯中心）
