本刊记者 马曼然 王婷
随着熊市的深入，当前A股市场中的封闭式基金平均高达15%的折价，为我们进行封闭式基金的长期套利提供了有利机会。
封闭式基金的长期折价是国际上普遍存在的现象，一般认为这是对基金代理问题、流动性问题和信息浑浊问题所要求的补偿，但我国封闭式基金平均15%的折价水平已显著高于国际惯例(10%)。这正是市场无效的表现，而市场无效正是投资机会，市场偏离程度最大，投资机会越大。
对普通投资者来说，封闭式基金也是最为容易参与套利的产品。封闭式基金转开放，以及相关股票停牌所带来的套利机会，都比较容易把握。当然，在股指期货推出之后，通过封闭式基金进行期现套利，也非常可行。
当前封闭式基金出现如此大的折价，一方面与熊市中的价值底线模糊相关；另一方面也与我国投资者对基金寿命的理解误区有关。但正是这种理念混乱与理解误区为我们进行封闭式基金的长期套利提供了有利机会。
截至2012年9月7日，25只传统封闭式基金整体平均折价为10.71%。在平均剩余存续期2.25年的背景下，平均到期年化收益率为5.73%。部分2年期以内到期年化收益率相对较高的基金如开元、普丰、景宏、安信、兴和等，投资者可关注。
封闭式基金一直以来的折价，提供了潜在的套利机会。简单的说，封闭式基金本质上是一系列股票、债券和现金的组合，它的价格应当等于其组合的价值，也就是基金的净值。但是现实的情况却与其不符。按照套利理论，当一种产品存在两个不同的价格，就可能带来套利机会。
在一个有效的市场，套利机会必然带来大量的套利交易，并迅速抹平原来的价格差异，使原来的套利机会消失，所以有效市场上的套利机会是不存在的。当然，套利理论成立有一个基本的前提，那就是：套利可以自由进行。如果套利空间存在，但是套利交易不能够自由进行，或者说，套利存在严重的障碍，那么，这样的套利空间就有可能得以长期维持。比如目前市场上的传统封闭式基金，由于到期日仍较为漫长，因而存在比较大的折价。
对投资者来说，投资封闭式基金的好处在于，如果你花1万元买了封闭式基金，你拥有的股票的实际价值差不多是1.25万元(如果按照15%折价率来看的话)，这意味着你可以用打折的价格，买到一篮子股票。而一旦这只封闭式基金接近到期，市场价格就会逐步逼近净值，这中间就会产生所谓的“套利空间”。
封闭式基金交易价格相对基金净值存在折价，但转开放式基金后，折价将消失，因而存在不错的套利机会。投资者可买入高折价封基，以享有折价归零带来的套利收益。
用这种方法套利当然是有前提的，一个最重要的前提是，基金净值在接近到期时至少是上涨的，也就是说，万一在你套利期间，市场大幅下跌，那么套利收益就会打折扣，甚至亏损。
如果现在买入封闭式基金并持有到到期(最早是2013年，最晚是2017年)，假设到期时基金净值不变，那么意味着套利的年化收益率普遍可以高达5%以上，空间是比较大的。这段时间内，市场走势对基金净值影响较大，净值的大幅下跌有可能令套利者无利可图。相反，如果这段时间内基金净值还有大幅上涨，投资者可能会获利颇丰。从投资价值角度看，建议重点关注2013和2014年到期的封闭式基金。
据银河证券基金研究中心最近数据显示，2013年将有6只封闭式偏股型基金到期，截至上周五，6只封闭式基金平均折价率为4.4%。
数据显示，截至9月14日，在6只2013年到期的封闭式基金中，2013年3月份到期的有3只。其中，建信优势动力最早到期，目前折价率为4.48%，其次是基金开元和基金金泰，折价率为4.53%、3.29%。2013年4月份到期的是基金兴华，折价率为4.1%，基金安信和基金裕阳分别在明年6月和7月到期，折价率分别为4.79%、5.14%。
上述大部分基金持股都偏向蓝筹股，其中，截至2012年6月30日，建信优势动力前10大重仓股为贵州茅台、新华保险、民生银行、洋河股份、金地集团、万科A等股票。由此可见，建信优势动力的持股主要是银行、保险、地产和消费。基金开元的持股主要以低估值的央企、资源类股票和周期股为主，截至2012年6月30日，基金开元前10大重仓股为中国重工、山东黄金、中国南车、北大荒、中国远洋、中金黄金、中国北车、内蒙华电、海油工程、中国船舶，因此，从基金开元持股情况看，一旦周期股反转，基金开元净值涨幅较快。
业内人士表示，与普通开放式基金相比，封闭式基金的折价率是天然的“安全垫”，再考虑到时间因素，上述6只封闭式基金都将在明年3月份到7月份到期，即使不考虑股票股价上涨因素，6只封闭基金4.4%的折价率也具有较好的吸引力。此外，考虑到上述基金的持股均以蓝筹股为主，目前蓝筹股估值处于历史低位，在这个时点上，投资者不妨积极关注此类封闭式基金。
除此外，在某些特别的状况下，封闭式基金也提供了套利机会，比如某只股票因为重大事项停牌时，你就可以通过买入封闭式基金而间接持有该股票，也是套利的一种方式。
股指期货推出以后，封闭式基金也可以作为一种非常好的期现套利工具。
封闭基金的折价是由于价格低于净值造成的，随着封基的到期，折价率将逐渐降低，投资者可以获取折价率降低的额外收益。但如果投资期间封基净值下跌，折价率降低带来的收益可能无法抵消净值下跌带来的损失。那么有没有什么好的策略使得折价降低带来的收益比较安全的实现呢？股指期货的出现使得高折价封基套利折价下降带来的收益成为可能。
方法简单来说就是买入封基，卖出一定的股指期货合约抵消封基净值的变化，这样，可以通过股指期货锁定折价下降带来的收益。
不过按照这种套利方法，实现的套利收益并不具有较高的吸引力。按照最近的折价率来看，26只传统封基的套利收益差不多在年化3-6%之间，与国债收益率相比没有突出的优势。
不过，如果我们考虑到封闭式基金本身的净值增长，情况又不同了。投资者的收益不仅来自于折价率的回归，还来自于基金经理的选股能力，即基金的阿尔法收益。所谓阿尔法收益，是将基金的收益分成两部分，一部分是由整个市场的涨跌带来的，称为贝塔收益，第二部分是基金经理选出的好股票带来的，称为阿尔法收益。从过去的表现看，封闭式基金的阿尔法收益是非常可观的。两者叠加，吸引力还是不言而喻的。
在选择封基进行期现套利时，通常有两个标准，其一是该基金的折价率较高，其二是该基金的超额收益较高，即基金经理获取超额收益的能力较强。封基套利也不一定需要将封基持有到期，正常情形下，随着到期期限的缩短，封基的折价率会相应的缩窄。一般来说，套利期限一年较为合适。如果期限较短，封基的折价率波动较大，在有些月份，折价率会明显的升高，此时套利策略将遭受亏损。
陆续为投资者介绍与股市相关的金融产品，首选自然是性价比高的封闭式基金。
2007年前成立的传统封基存续期都在15年，份额20亿或30亿份，Wind资讯显示，现存的传统封基共有25只，将在2013年-2017年陆续到期。
封基的特点造就它具备相应优势。譬如没有赎回压力，开放式基金在行情向好时会有大量申购，反则有巨大赎回压力，进而影响操作策略和业绩稳定。
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