事件：
近日，我们实地调研了百圆裤业，就公司经营状况、品牌经营、渠道建设、未来规划等方面与公司相关人员进行了交流。主要观点如下：
点评：
品牌定位明晰，专注于裤装销售.裤装行业属于服装业的细分行业，与其他服装产品相比，其受流行趋势等因素的影响相对更小，因而其产品生命周期较长，库存消费能力普遍高于传统服装零售企业。
国内裤装产业群主要集中在广东广州、福建泉州、河南郑州及长三角等地，公司竞争对手亦主要来自于上述地区的区域性品牌，例如百斯盾、梦舒雅、曼洒特等。
公司自1998年创立至今一直专注于裤装产品的销售，定位于省会及省会以下城市、25～55岁的中等收入人群，主要产品为男女裤（男、女裤销售额占比为70%、30%），种类涵盖各类西裤、休闲裤和牛仔裤。
营销网络构建快速，但关店率较高
公司计划每年发展200～300家门店，今年上半年净增门店101家，截止2012年6月30日共计拥有门店1797家，其中，加盟店1658家、直营店139家。
公司直营店主要布局省会城市，公司IPO募集项目“营销网络建设项目”为2013年底前完成在长沙、郑州、合肥、南京、南宁、贵州、兰州等省会城市220家直营店的建设；加盟店外延以三、四线城市为主，其中县级城市是重点。目前全国有300多个地级市，公司已进入约100多个县300、400家店；全国2000多个县，目前也才布局1000多家店，空白市场开发空间广阔。
受商圈转移、拆迁、房租上涨、合作到期等因素，公司去年关闭100多家门店，今年上半年约有80多家。
产品结构升级，拉动毛利率大幅提升
公司裤装产品自创始至今，实行全国统一售价，其包括所有直营、加盟终端售价的统一，除VIP客户享受9折优惠外，即使促销、换季，也不允许额外折扣。
公司裤装产品价格逐年上升，2011年提价幅度约13%～14%，今年提价低于10%。目前主销款全国统一售价为220元/条、230元/条、260元/条这三档价位，占总销售收入比约60%～70%。
2012年上半年毛利率同比升6.9个百分点至45.15%，主要原因是公司增加高价位的牛仔裤销售，其占比提升了4.64百分点，毛利率同比提升了6.34个百分点至44.59%。
第五代门店形象，进一步展示裤装经营理念
在门店形象方面，公司一般三年会推出一代形象。公司目前正推进第五代空间形象，与第四代空间形象相比，第五代空间形象是从消费者的兴趣与需求出发，打造更为舒适、轻松而娱乐的购物环境，进一步表现公司对裤装单品独特的理念展示。
公司今年新开门店均以第五代空间形象展示，截至目前第五代门店约有500家，不到总店数的1/3，公司计划于明年年底前完成全部更新改造。
通过对30家样本店考察，更新后的第五代门店较改造前的销售增长约20%～30%。而且，改造工程极为短暂，闭店仅10余天，对销售基本无影响。
终端营销精细，培养顾客忠诚度
公司自品牌创立之初，最重视客户关系的培养和管理，公司将日常终端顾客分为三类，分别为品种服务型、亲善型和价值方便型，针对其各自不同的基本特性，公司制定了相应的推广策略，利用广告、销售促进、公共关系以及人员促销等手段，培养客户忠诚度。
公司从成立至今一直坚持“特体裤定做、免费熨烫撩边、无因退货”等个性化服务，尤其是“免费熨烫撩边”不限任何品牌，此举很好的提升了消费者的进店率，进而提高成交率；另外公司还在门店设立休憩区，进行免费擦鞋、提供常用药品和指甲油等之类的贴心服务。今年7.15～8.15期间，公司进行了以旧换购活动，即购买百圆新裤可以拿任何品牌的旧裤抵50元，公司将换购来的旧裤清洗干净并熨烫归袋后，将捐赠于贫困地区。
公司IPO募投项目之一“信息化系统建设项目”于今年年底前完成后，总部将通过开通400客服呼叫中心、24小时人工接受顾客投诉和咨询，拉近与顾客的心理距离，促进公司整体改进客户服务质量。
员工和加盟商持股，激励机制到位
公司员工分别通过睿景公司和明昌公司持有公司股份，部分加盟商亦分别通过恒慧商务、诺邦商务持有公司股份。
公司控股直营店由公司和合作加盟商共同开设；公司在全国有14家物流配送中心，除太原和广州属于直营模式外，其余配送中心则外包给当地加盟商负责管理，由公司支付仓储费（仓储服务费2.7元/条）。此举有助于增强公司渠道控制力。
估值偏低，上调“强烈推荐”投资评级
预测2012年～2014年EPS分别为0.61、0.72、0.84元，当前股价对应下的2012年PE为16.9倍，估值偏低，且虑及外延及内生的增长空间存有较大弹性，业绩维系稳定增长可期，上调“强烈推荐”投资评级。
风险提示：终端消费低迷、市场竞争加剧、门店租金持续上涨等风险。
