民生证券 于特 刘芬 崔琰
报告摘要：
一、事件概述公司发布半年报：2012年上半年实现营业收入144亿元，同比下滑17.4%；归属股东净利润3.15亿元，同比下滑36.93%；EPS为0.24元。业绩符合预期。
二、分析与判断。国内外销量均下滑，表现差于行业整体水平上半年，公司共销售汽车及底盘22.6万辆，同比下滑15.69%。其中：轿车销量达6.0万，同比下滑26.26%；瑞风MPV销售2.7万辆，同比下滑20.29%；瑞鹰SRV销量4365辆，同比下滑41.46%；轻卡+重卡销量共12.1万辆，同比下滑9.32%；底盘1.3万辆，同比增长2.3%。上半年公司产品市场需求差于整体行业，国内收入同比下滑19.75%。
由于巴西市场出口下滑明显，上半年公司出口销量3.1万辆，同比下滑11.92%；国外收入同比下滑3.1%，占总收入比例上升至13%。
节能车补贴政策或刺激公司轿车销量增长近日公布的节能车第八批目录中，公司和悦、和悦RS、同悦、同悦RS、悦悦均入选。入选车型在销售过程中获得补贴3000元，相当于一项市场促销活动。我们认为，该补贴对公司轿车市场需求有一定刺激作用。
产品结构优化，毛利率提升。
上半年公司毛利率为15.03%，比去年同期相比上升1.7个百分点，环比也微升。主要原因是公司加快了产品升级和技术升级，不断优化产品结构，上半年，公司陆续推出了和悦运动系列、同悦CROSS、瑞风1.9CTI、瑞鹰1.9CTI等一批乘用车车型和帅铃Ⅲ高端轻卡等新品。
动力总成新项目进展顺利公司发布了动力品牌Greenjet动力总成，1.5TGDI汽油发动机项目已进入工程建设阶段，DCT双离合变速器和新能源汽车正按计划稳步推进，发动机合资也已获得国家发改委的核准批复，报告期内公司原公开增发方案有效期到期，目前无再融资计划。
三、盈利预测与投资建议公司受行业景气度低迷影响较大，近年来缺少新车型投放市场，而各老车型销量下滑严重，维持公司“谨慎推荐”评级。
