谭木匠(837，买入)：创新定位高端木梳市场，引领需求，享受溢价，目标价5.87 港元，买入评级
谭木匠目前为国内高端木梳市场第一品牌，其产品包括木梳、木镜、木制配饰及相关礼盒类产品。公司过往专注于木梳类产品，十余年坚持使加之创新产品定位使得公司成功切入高端礼品市场，并结合其独特的文化内涵，为高端木梳找到目标消费群。较高的消费者忠诚度为其构筑出护城河。
整体而言，公司今年计划拓店逾200 间，拓店增速约10-15%，加之合宜的经销商管理，公司同店增速可维持于中双位数水平，预计今年公司收入将保持30%的增速水平；另由于公司品牌溢价显著，主要依靠口碑宣传，费比开支低于同行消费品公司，预计净利润增速可维持于40%以上。
考虑到公司高端品牌定位，我们根据奢侈品行业平均10 倍估值，另考虑到公司较低的流通性及市值，给予10%折让，得出12 年目标价5.87 港元，较最新价有24.9%的上升空间，首次评级买入。
国内木梳第一品牌，成功定位开创高端需求
‘谭木匠’以一个亲切、易记的品牌名，综合实用、文化、人情和礼节于常见的木梳产品，独创出享有显著溢价的高端市场。在消费者购买力提高的背景下，公司以产品质量和销售网络为基础，打造了谭木匠独特的文化内涵，赋予木梳这个日用品人情关怀的意味，并结合中国的送礼时尚，成功为高价木梳产品找到了目标消费群。经过十多年的经营，谭木匠在消费者心中建立起品牌忠诚度，为产品构筑了护城河。
严格管控加盟商，循序渐进开拓新门店
公司主要利用加盟模式进行门店拓展，与别的品牌商不同，公司严加管控加盟商的增长速度，不盲目扩张，每家加盟店需装入POS 系统，对销售终端库存管控作出即时反映，且产品均以全国统一定价，加盟商无权促销，同店销售增长一直稳定于中双位数水平；在过去2 年间，年均拓店超过200 间，现有门店超过1300 间，主要布局于国内一、二线地区，且未来将更多结合百货、购物中心模式拓展门店，优质的门店布局有利于提升品牌形象，提升销售稳定性。
品牌溢价显著，利润率领先同行
谭木匠礼品文化独特，通过不断向高端伸延的产品组合，公司有效提升了平均单价及毛利率。过去5 年间，畅销单品售价介于100-400 元，平均毛利率高于60%；由于品牌溢价显著，主要依靠口碑相传，广告支出较同行低，净利润率一直保持30%以上。我们预期公司未来将以10-15%的增速展店，定期对零售门店升级，预测2012-14 年的销售复合增长达25.3%；随着规模效应进一步凸显，销售费用占收入比例料将逐年递减，未来3 年的净利润复合增长预计达26.9%。
目标价5.87 港元，给予买入评级
考虑到公司高端品牌及其独特产品定位，成功切入中国礼品市场，成为木梳的领先品牌，我们以香港奢侈品行业2012 年平均10 倍估值作参考，但由于公司的市值及流通量较低，所以给予10%的折让，以2012 年9 倍市盈率作估值，得出目标价5.87港元，较昨日收市价有24.9%的上升空间，首次给予买入评级。
责任编辑：艾堂明 SF002
