中国网 5月28日讯 道恩高分子材料股份有限公司(下称“道恩股份”)近日发布招股书申报稿，拟登陆创业板，发行1900万股。中国网财经记者查阅招股书发现，该公司原材料占成本比重超90%且上游供应商过于集中，因而隐藏巨大的经营风险。此外，该公司“一股独大”的情况相当严重，实际控制人于晓宁一家目前控制公司超9成的股权，即便是成功发行后，持股比例仍达到7成，很容易产生损害中小股东利益的情况。
原材料占成本比重超90% 上游供应商过于集中
在报告期内，道恩股份显现出较高的成长性和较强的盈利能力，该公司营业收入的年均复合增长率为32.81%，净利润的年均复合增长率为62.69%。然而，该公司的盈利情况却处于较高的原材料价格波动风险包围之中。
道恩股份主要产品为改性塑料和热塑性弹性体两大类，所需主要原材料包括PP、ABS、PE、PA、EPDM、十溴二苯乙烷、无碱玻纤等。在报告期内，原材料占成本比重一直处于90%以上的位置。2009年度、2010年度及2011年度，上述主要原材料成本占比分别达到93.38%、94.23%和94.77%。
道恩股份生产产品的原材料PP、ABS、PE等多为合成树脂，市场价格受到石油价格波动影响较大。实际上，从2009年初到2011年末，国际原油现货价格由50美元/桶左右，上涨到100美元/桶左右，而上述原材料价格也相应有所上涨(如下图所示)。
在报告期内，尽管道恩股份在原材料价格出现波动的情况下，主营业务综合毛利率仍保持了总体上升态势，从2009年的17.93%上升到2011年的21.65%，但这主要是由该公司高毛利率核心产品销售占比的不断提高引起，原材料价格大幅上涨的风险仍不得不防。
一旦在未来原材料价格出现大幅度上涨，而道恩股份又不难以向处于完全竞争状态的下游市场转嫁这种上涨影响，则很可能使生产经营成本大幅增加，进而严重影响公司的盈利情况。
值得注意的是，在报告期内，道恩股份前五大供应商的采购金额占比一直处于50%左右的较高水平，尤其是对最大供应商——中国石油化工股份有限公司化工销售华北分公司的采购金额占比一直高于20%的比例，2010年甚至超过30%。如果这五家供应商发生重大不利变化，那么，他们对道恩股份的原材料供应将可能出现供应不及时或供应不足的状况，从而影响道恩股份的正常生产。
即使发行成功 于晓宁一家控股比例仍高达7成
据招股书显示，道恩股份总股本为5700万股，其中道恩集团持有3518.19万股，占道恩股份总股本的61.72%，为道恩股份的控股股东；韩丽梅持有1750.65万股，占公司总股本的30.71%。
但实际上，道恩集团是由于晓宁一家完全控制的企业。招股书显示，于晓宁、韩丽梅、于万松分别持有道恩集团75%、20%、5%的股份，韩丽梅为于晓宁妻子，于万松为于晓宁父亲。
这样算来，加上韩丽梅直接持有的道恩股份30.71%股权，于晓宁一家控制了道恩股份92.43%的股权(如下图所示)。
如果本次发行1900万股获得成功，道恩集团的持股比例将降为46.29%，韩丽梅持股比例降为23.03%。即便是这样，于晓宁一家通过直接或间接持股，仍然掌握了道恩股份69.32%的股权。
道恩股份的股权如此集中，使得于晓宁一家很容易利用控股地位支配董事会和监事会的经营决策，从而导致公司治理结构的不平衡，进而损害公司及公司中小股东利益。
高校老师持股不到三年 有望上演一夜暴富神话
中国网财经记者注意到，道恩股份主要股东中出现了北京高校老师的身影，一夜暴富神话或将再次上演。
招股书显示，2009年10月，伍社毛以以346万元的价格受让了韩丽梅持有的道恩股份5.46%的股权；2010年8月，道恩股份增加了注册资本，伍社毛以货币资金出资304.20万元，其持股比例变为6.83%。至招股书签署之日，伍社毛的持股比例未发生变化，目前持股388.94万股，为道恩股份第三大股东。
招股书同时显示，1977年8月至今，伍社毛在北京化工大学材料学院担任教师，他主要研究的领域包括橡胶制品、特种橡胶制品和橡塑共混改性(动态硫化)，目前担任中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会副会长，中国建筑学会建材分会副理事等职。
如果道恩股份IPO闯关成功，伍社毛的身价将飙升。据招股书，道恩股份2011年稀释每股收益为0.68元，按照近期新股平均发行市盈率30倍左右来估算，泰嘉新材的发行价格将在20.4元左右。如果道恩股份顺利上市发行，伍社毛的持股市值将达到7934.38万元，相较600多万元的持股成本来说，伍社毛在不到三年的时间内就将狂赚十几倍。
值得注意的是，伍社毛仅承诺，“自发行人股票上市之日起12个月内，将不转让或者委托他人管理该公司在本次发行前已直接和间接持有的发行人股份，也不由发行人收购该部分股份”，这与其他持股比例大于5%的股东“36个月内不转让”的承诺相比，伍社毛12个月锁定股份的承诺显得分量并不够重。
