【财经网专稿】记者 王姣 尽管有雷石投资和金石投资护航，嘉兴佳利电子股份有限公司(下称佳利电子)冲刺IPO仍铩羽而归。2012年5月25日，证监会否决了佳利电子的首发申请。记者了解发现，独立性严重缺失、持续盈利能力不足或是其被否主因。
独立性严重缺失
佳利电子的控股股东为浙江正原电气股份有限公司(下称正原电气)，主要产品为微波介质陶瓷元器件和卫星导航组件，两大产品为上下游关系，且微波介质陶瓷元器件业务正是原母公司、现大股东正原电气上市前注入公司的，与该业务同时注入的还有相关资产、技术、研发、营销网络、土地、商标及人员，由此形成佳利电子对正原电气斩不断理还乱的全方位依赖。
记者整理招股书发现，2008年8月和2009年4月，正原电气先后将与微波介质陶瓷元器件生产相关的仪器设备、存货、非专利技术和研发人员转入佳利电子；截止2008年末，正原电气将与微波介质陶瓷元器件相关的全部供应商和80%客户转入佳利电子，至2009年5月，剩下的20%客户转入佳利电子；2010年7月，正原电气将1个商标无偿转入佳利电子；2010年9月，正原电气将2.05万平方米房产和1.76万平方米土地使用权增资进入佳利电子；2010年9月和10月，正原电子将所持佳利电子的330.05万元出资额低价转让给佳利电子高管、核心技术人员及正原电气股东等；2010年底，正原电气将相关专利无偿转让给佳利电子。
招股书同时表明，2008年、2009年，佳利电子向正原电气销售卫星导航组件和微波介质陶瓷元器件构成关联交易，其中2009年的相关销售额为70.57万元；2008年初至2011年末，佳利电子向正原电气租赁7900平方米厂房及相应土地使用权，年租金75.72万元，2011年初至2015年末，公司继续向实际控制人之一尤佳租赁深圳厂房1400多平方米，年租金76.80万元；2009年至2011年，佳利电子共向正原电气支付电费1126.98万元；2008年8月至2010年1月，佳利电子和正原电气共用1个商标；2010年底之前，佳利电子无偿使用所有与微波介质陶瓷元器件相关的19项专利技术。
招股书还显示，2009年至2011年，正原电气和尤佳分别为佳利电子提供担保3070万元、770万元和700万元；2009年，正原电气欠佳利电子应收款项2687.16万元；2009年和2010年，正原电气向佳利电子拆入资金分别为5042.35万元和6162.61万元，借出资金分别为7764.60万元和3552.94万元。
值得一提的还有，招股书显示，2009年到2011年，佳利电子向前5大供应商的采购额占同期采购总额的比例分别为35.56%、33.49%和46.17%。其中，佳利电子向第一大客户SiRF代理商的采购额占比分别为23.37%、18.68%及24.15%。若不能继续获取SiRF生产的GPS芯片，将对公司的经营产生不利影响。
盈利能力不确定
招股书显示，2009年至2011年，佳利电子的营业收入分别为9113.29万元、1.44亿元和2.26亿元，后两年同比增长57.63%、57.66%，利润总额分别为1352万元、2987.34万元和4440.57万元，后两年同比增长120.96%、48.65%。
利润飞速增长，毛利率却连年下降。招股书显示，2009年至2011年，佳利电子的综合毛利率分别为34.41%、34.31%和30.05%，其中微波介质陶瓷元器件毛利率分别为47.44%、44.91%和37.41%，卫星导航组件产品毛利率分别为24.78%、27.48%和 27.21%，2011年下滑明显。
佳利电子在招股书中表示，公司目前的产品定价能力弱于中国大陆以外企业，因此主要采取价格跟随策略。原材料成本上升，售价反而下降，导致主要产品毛利率连年下滑。如2011年，生产高温烧结陶瓷元器件的原材料银浆和氧化钕采购价分别同比上涨63.89%和215.16%，而该产品单位售价却从0.47元降到0.44元，毛利率因而下降了2.89个百分点。
随着经营规模的扩大，佳利电子的应收款项和存货也逐年大增。招股书显示，2009年至2011年，公司的应收票据分别为147.22万元、825.52万元和1711.30万元，增长了10倍多；应收账款分别为2555.70万元、3947.24万元、4324.55万元，增长近7成；存货分别为1613.28万元、4158.86万元和4000.50万元，增长1倍半；三者占流动资产的比重分别高达52.44%、73.75%和67.75%，由此也导致近两年经营性现金流量净额分别低于同期净利润1878.82万元和543.97万元。
而公司亦在招股书中称，未来随着上游原材料、人工成本、能源价格的升高及市场竞争的加剧，微波通信元器件行业毛利率或将进一步下降，应收账款绝对额可能继续增加，同时也存在商业承兑汇票的兑付风险，这些都将给公司的经营业绩带来不利影响。
记者电话联系了佳利电子的证券事务代表朱良珍，她表示目前暂不知IPO被否原因，记者随后将文中的相关质疑发送至公司邮箱，截止发稿没有收到相关回复。
(证券市场周刊供稿)
