中科三环年报点评：量价齐升，尽享稀土盛宴
2011年业绩耀眼。
公司2011年实现营业收入56.96亿，同比增长140.76%，归属于上市公司股东的净利润为7.67亿，同比增长271.08%，EPS 为1.51元。
量价齐涨，尽享稀土价格高涨盛宴。
推动公司业绩增长的主要原因：1、2011年钕铁硼需求快速恢复上涨，公司下属各厂产能利用率饱满，产销量大幅提升。2、稀土价格的暴涨。镨钕价格由年初的28万元/吨暴涨至6月份的165万元/吨， 2011年底价格仍维持65万元/吨。由于采取毛利率加成的定价模式，稀土价格高涨之下钕铁硼盈利能力大幅提升。
稀土产业调控力度未见明显放松，稀土价格有望维持高位 钕铁硼价格暴涨导致下游需求有所放缓，下半年开始稀土价格开始下滑，但随着稀土行业整合的持续，中间商库存下降后，稀土价格将有效企稳，可保障钕铁硼盈利能力，我们预计稀土价格有望保持稳定。
募投项目优化产品结构，强化业绩增长点。
募投项目紧跟市场需求变化，加大VCM、新能源汽车、节能家电以及风电用高性能钕铁硼永磁材料的产能，针对性的强化公司业绩增长点，2012年汽车EPS 市场前景广阔，有力推动高端钕铁硼需求增长，未来新能源汽车应用将成为钕铁硼需求爆发的催化剂，公司提前布局有望抢占先机。
盈利预测与估值。
预计公司2012-2014年的EPS 分别为1.79元、2.04元和2.36元，对应动态PE 分别为16.2X、14.2X 和12.3X,估值水平较低，考虑到公司在钕铁硼稀土永磁行业的龙头地位以及未来业绩增长空间巨大，给予“买入”评级。
风险提示。
稀土价格大幅下跌；其他磁性材料取代稀土永磁导致下游需求下降。
(广发证券 肖征)
华夏银行：存贷款扩张较快
业绩简评：
华夏银行1季度实现归属于母公司净利润23.5亿元，EPS0.34元，同比增长37.7%，其中净利息收入同比增长21.4%，符合我们及市场预期。1季度拨备计提力度较弱，较去年同期少提3.2亿(同比减少21.6%)，成为业绩增长的主要驱动力。
经营分析存贷款规模增长较好。公司1季度贷款和存款较期初分别增长5.8%/4.1%，在股份制银行中贷款增速最快，存款增速仅次于深发展。公司1季度收缩了同业业务，同业资产/同业负债分别增长-9.7%/-13.6%，导致1季度生息资产/计息负债仅增长0.3%/0.4%。存放同业、拆放同业和买入返售资产均现收缩，分别较期初增长-24.9%、-52.0%和-17.0%。由于贷款增长较快，1季度末公司核心/总资本充足率为8.35%/11.21%，较年初分别下降37BP/47BP,风险加权系数上升4.6个百分点至61.8%。
存贷差缩窄导致息差环比下降。公司1季度利息支出环比增加11.2%，利息收入环比增长6.0%。单季净息差在去年3季度达到顶点后逐季回落，我们测算公司1季度单季净息差2.65%，环比下降19BP。1季度单季生息资产收益率较4季度下降7BP,付息负债成本率较4季度上升12BP,预计收益率下滑和贷款议价能力下滑有关。
中间业务收入增速放缓。1季度公司非息收入同比增长28.7%，其中手续费净收入同比增长25.4%，环比增速也较去年4季度明显放缓，预计受银监会不规范收费整治影响较大。
资产质量表现优异，不良率继续下降。公司1季度不良贷款余额环比上升1.14亿至57.1亿(环比增加2.0%)，不良上升幅度低；不良率环比下降4BP至0.88%。关注类贷款较年初减少6.3亿(下降6.9%)，关注类占比下降18BP至1.31%。公司1季度拨备计提力度较弱，单季拨备11.5亿，同比少提3.2亿(同比减少21.6%)。由于不良贷款保持稳定，拨备覆盖率较年初上升12.5个百分点至320.7%。年化信贷成本降至0.73%，较11年末增加8BP。
盈利调整及投资建议我们预计2012/2013年公司净利润为112.9/131.3亿，同比增长22.5%/16.3%，对应12/13EPS=1.65/1.92元，12/13BVPS=10.7/12.2元，目前股价对应1.0x12PB/6.8x12PE。公司处于经营改善期间，暂时给予公司“持有”评级。
(国金证券 陈建刚)
安琪酵母：最坏的时候已经过去
投资要点：
酵母行业龙头企业。
我国的酵母行业起步于20世纪80年代，目前已经处于成熟期，未来有望保持10%左右的稳定增长，背后的驱动力是居民消费升级，主要体现在两个方面：1、面包发酵领域，人均面包消费量增加所带来的酵母使用量增长；2、传统面食发酵领域，酵母对于苏打和老面的替代。而公司目前酵母产能超过10万吨，是全球第三大、国内最大的酵母生产企业，未来将充分享受行业的自然增长。
深加工转型值得期待。
公司沿酵母产业链进行了纵向拓展，酵母抽提物、生物饲料和保健品是三大主要品种。我国的鲜味剂、生物饲料和保健品市场均具有非常广阔的市场空间，但是居民食品安全意识依然有待提高，相关行业的法律法规也亟待规范，且公司的营销渠道和销售网络改革依然需要资金和时间。所以，深加工转型值得期待，但是爆发增长仍需等待。
最坏的时刻已经过去。
2011年对于公司来说是艰难的一年，受累于国外市场动荡和主要成本大幅上涨，营收和利润增速均显著放缓。但是我们认为，最坏的时刻已经过去，2012年公司有三大看点：1、主要成本糖蜜价格的大幅下降；2、新产能项目的陆续达产；3、出口业务的逐步恢复。
盈利预测与估值。
我们预测，公司2012-2014年的营收CAGR为21%，净利润CAGR为25%，2012、2013、2014年的EPS分别为1.21、1.46、1.77元，最新收盘价对应的PE分别为21.9、18.1和14.9倍。我们认为，传统酵母业务为公司奠定了持续稳定增长的基础，而酵母衍生品则赋予了公司高成长的潜力。但是目前来看，尽管新榨季糖蜜采购成本如预期般的大幅下降，但是出口业务恢复程度低于预期。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
风险提示：
国外市场恢复程度低于预期；2、新项目的达产进度低于预期。
(平安证券 文献 汤玮亮 丁芸洁)
沃森生物：寻求外延式发展，快速进入单抗领域
一季报基本符合预期，股权激励彰显公司信心。
公司发布公告2012年一季度实现收入5551万元，同比上涨14.68%，净利润为2336万元，同比上涨17%，扣非后净利润同比上涨27.81%。实现每股收益为0.16元。此外，根据股权激励，公司公告其2012年1-6月净利润(与扣非后净利润孰低者)不低于7800万元。2012-2014年净利润增长率较2011年分别不低于20%，40%及70%。
批签发量稳定增长，研发进展顺利。
公司在一季度Hib批签发总量为238万剂，占总批签发量的39%，其中西林瓶同比增长129%，预灌封同比增长42%。AC结合疫苗批签发量为149万剂，同比增长40%，占总批签发量的44%。公司在一季度研发进展顺利，AC多糖及ACWY135分别获得国家药监局注册批件，正在申请GMP认证，无细胞百白破正在申请生产批件，流感疫苗已经完成临床实验，乙肝疫苗即将进入临床，另有4个疫苗正在申报临床。
寻求外延式发展，快速进入单抗领域。
公司与上海丰茂及上海威陆工贸签订框架性协议，协议签订后沃森出资3000万元作为保证金，并通过股权转让协议，陆续参股上海丰茂。协议中涉及上海丰茂的单抗品种均处于研发过程中，包括利妥昔单抗，阿瓦斯汀单抗，阿达木单抗，帕尼单抗，地诺单抗及长效EPO等。从此次协议看，公司通过合作借助对方的研发资源和优势将快速进入生物行业中重要的单抗领域，有望未来成为公司除疫苗之外的新增长点。
盈利预测及投资评级。
预计2012-2014年EPS分别为1.76/2.14/2.51元，同比增长27%，21%及18%，对应市盈率为27/22/19倍，暂时维持“持有”评级。
风险提示：1、竞争加剧，市场占有率下滑；2、行业政策风险。
(广发证券 贺菊颖)
中国铝业：1季度持续亏损在预期之中
公司1季度亏损在预期之中。公司2012年1季度实现营业收入335.9亿元，同比增长19.0%；公司1季度亏损10.88亿元，折合每股亏损0.08元。公司在年报中已发布1季度盈利预警，因此公司1季度出现较大幅度的亏损在我们的预期之中。但与去年四季度7.3亿元的亏损额相比，1季度公司的亏损额呈明显扩大的趋势。
频频对外大规模收购对公司近期扭亏幷无显着影响。公司自3月份以来在资本市场十分活跃，先後对南戈壁资源公司和永辉焦煤两家煤炭公司发起收购。我们认爲南戈壁和永辉焦煤的煤炭资源主要集中在蒙古国，而中铝下属铝厂分布於国内河南、山西、山东、贵州、广西等多个省区，分布较爲分散，因此公司对蒙古国煤炭资源的收购可能更多的将用於增加公司的贸易规模而非供应下属铝厂。我们认爲公司近期对外煤炭资源的收购对扭转公司近期盈利幷无显着影响。
电解铝、氧化铝价格近期上涨概率较小，公司12年可能转爲亏损。自1季度以来，国内氧化铝、电解铝价格总体保持平稳，公司出厂的氧化铝、电解铝价格始终维持在2800元/吨和16100元/吨左右。我们认爲近期国内氧化铝、电解铝价格上涨可能性较小，而公司成本压力始终未能减弱。1季度公司毛利率仅爲1.8%，较去年4季度进一步下降，反映公司铝板块主业的盈利能力未有好转，我们预计公司2012年将转爲亏损。
维持公司“中性”的投资评级。公司1季度亏损幅度呈上升趋势反应其铝産品主业盈利幷无实质性改善，当前国内电解铝、氧化铝经营环境依然严峻，我们预计短期内氧化铝、电解铝价格上涨的可能性偏小。预计公司2012年将转爲亏损，我们将公司2012年EPS预计下调至-0.05/0.01元。我们维持公司“中性”的投资评级，维持公司HK$4.0的目标价，对应2012年的P/B爲0.9x。
(交银国际证券 罗荣晋)
泰和新材：芳纶业务对业绩的贡献力度加大
业绩简评 2011年年报业绩：实现营业收入、营业利润、利润总额、净利润、EPS 分别为15.40亿元、1.64亿元、1.68亿元、1.39亿元、0.36元，分别同比增长3.34%、-49.28%、-48.24%、-45.57%、-44.62%。公司拟每10股派发现金股利2.5元(含税)。2012年一季报收入、净利润、EPS 分别为3.57亿、512万元、0.01元，分别同比下滑13.82%、92.45%、-94.12%。
经营分析 芳纶业务对公司业绩贡献力度加大：报告期内，受氨纶行业持续亏损、芳纶需求相对旺盛的影响，芳纶业务实现的营业和毛利占比均有提升。
氨纶行业产能过剩、下游需求不足，11年氨纶平均售价同比下降9.67%，毛利率下降17个百分点至13%。
芳纶业务平均售价提高 2.05%，其收入占比由10年的26.26%上升到11年的31.66%，毛利占比由上年的29.75%上升到54.06%。
氨纶行业面临整合机遇，价格可能缓慢回升；芳纶 1313具备新的业绩增长点，1414逐渐贡献利润。
棉价自 2010年年底的暴涨带动氨纶价格由年初的6万上涨至2月份的6.2万元，后续随棉价的暴跌，氨纶价格持续下跌至目前的4.3万左右，目前氨纶下游需求不振、行业产能过剩，这是压制价格的主要因素，但全行业亏损，一方面促使行业整合，另一方面也使得企业有较强涨价动力，我们预计在需求缓慢复苏、行业协会限产保价作用下，氨纶价格有望缓慢回升，盈利或者保本可能需要到下半年。
公司间位芳纶(1313)是国内绝对龙头，销量有望持续快速稳定增长；对位芳纶(1414)目前适销良好，逐渐得到客户认可，预计2012年开始贡献利润。整个芳纶业务将成为公司12年利润的最大来源。
各项费用率均处于正常的波动范围内，经营性现金流净额-1346万元。
投资建议 我们看好公司芳纶业务的未来发展，也看好公司作为高新技术开发型企业的强大竞争实力和发展空间，年报及一季报的业绩进一步释放了风险，对公司维持“买入”评级。
(国金证券 张斌)
