内容提要
1、2011年连塑先扬后抑。回顾2011年的行情，我们可以看出连塑的价格季节性波动明显。第一季度价格在高位震荡，第二季度价格加速下行，第三季度旺季需求增加，价格回升，第四季度价格暴跌。
2、季节性因素将指导连塑价格的周期性变化。预计2012年2月份开始，随着生产恢复，春耕农膜、包装膜，价格上涨，市场对其的需求量将会增加，连塑的价格将会突破12月份低迷的状态，向高价区发起攻势，技术上有冲击11000以上的动力和空间。
3、基本面将继续影响连塑的价格波动。2012年十二五规划将全面实施，政策导向性也会相对较强，淘汰落后产能，积极研发环保的化工产品也将会是化工产业今年的主要任务，国家的扶持政策也会对连塑未来的价格起到拉动的作用。但未来的国际局势现今并不明朗，欧债危机能否圆满解决将会对未来的市场起到不同的冲击作用。
4、从上下游市场分析连塑的走势变化。根据连塑和原油的比价关系，和两者的相关性判断，连塑现今的价格处于超低区域中，原油的价格拉动以及下游需求的季节性变化都奠定了明年LLDPE上升的走势。
5、通过连塑的基差分析连塑的未来价格波动。根据基差分析，现现货价格较高，未来会慢慢下降达到平衡。明年的操作仍要抓紧季节性的变化，分阶段操作为宜。
第一部分 2010年连塑先扬后抑
2011年连塑整体上呈先扬后抑的格局，季节性周期明显。价格跟随季节性波动分为四个震荡区间。
第一季度：由于2010年年底的价格拉动，并伴随着石油价格的不断推高，一季度的连塑价格一直持续在10500到11500这个区间震荡，波动不大。1月初在原油价格走高，以及石化方面的积极推动下，下游产品现货价格出现较为积极地上涨态势，但总体需求仍处于偏薄弱的水平上，上涨行情难以上涨。此阶段，LLDPE在期货高溢价的带动下上涨相对活跃。2月份下游市场表现极为平静，春节后LLDPE等价格较节前略有100-200元/吨左右幅度上扬，但这种变化并未延续成一种趋势。节前对节后市场预期过强，库存控制方面普遍偏高，节日期间陆续到货则令市场和石化库存双双攀上高点。然而节后市场需求恢复远不及预期，下游工厂遭遇工人和资金双紧的困难，开工率恢复缓慢，且订单也不及预期，华东和华南的情形尤为突出。供大于求的局面却并未带来相反的下跌局面，因为同期上游原油市场和乙烯市场逐步攀升，超过100美元/桶的油价带来极强支撑作用，LLDPE期货也显现小幅攀升表现，石化在价格方面基本保持按兵不动的态度，市场再度陷于僵持的边缘。3月初原油价格延续涨至，石化方面积极拉动价格上涨，市场较好的延续了2月份的上涨趋势。然而世事无常，随着油价中途回调，下游市场也在跟涨中显现出需求不足的问题，成交快速转弱，市场出现加速回落表现。此阶段下游各品种价格基本接近了春节前后的低点水平，市场心态也极为低迷，多数观点认为市场将脱离短暂的季节性需求推动随油价陷于低谷。然而随后，西方国家空袭利比亚，原油市场再度受到供应短缺的推动走高，油价一举攀升至两年多以来的高点。期货市场亦因为国际油价的上涨再度走高，尽管需求仍无法带来足够的支撑，但市场隐隐显露趋势性上涨的迹象。中下旬开始，石化价格虽然调整有限，但较高的结算价从心态上也对后期的市场构成明显支撑
第二季度：价格先扬后抑，后期急速下跌。4月份国际油价价格高企，WTI近月期货价格在上旬和下旬两度冲上113美元/桶以上，中间震荡加剧但整体水平仍明显高于3月份。尽管油价表现对于下游市场应起到强劲推动作用，但实际四月份下游市场仍表现乏力，总体价位比之3月份高点仍有不足。综合来看，下游企业开工不足，信贷紧缩是造成其资金面收紧，进而影响下游市场需求的主要原因，而且北方农地膜需求过季，也令LLDPE走势偏弱。成本与需求两者起到相反影响，奠定了本月行情的僵持特点。6月份，下游市场继续下行，但走势已经相对平缓，需求不足的问题仍是左右行情走势的主要原因，压力仍较大。此时LLDPE居于最低价位，已经接近阶段性底部。
第三季度：7月份市场迅速进入反弹。6月底开始股市回暖，期市走强，而原油价格也超越了前期的平均水平，这都为价格的上涨奠定了基础。7月开始又进入生产旺季，期市的整体走强再度拉动连塑的价格回到高点，但8月份开始，又受到宏观面负面消息的影响，及原油价格的走低，连塑价格又一度下跌至低位。
第四季度：10月份进入生产淡季，下游需求量大幅下降，交投氛围清淡，但11月份原油几度破100美元并持续在高位运行，带动连塑在季度中期有小幅上涨，但动力不足，成交压力过大，继续在低位范围震荡。
综合来看，在2011年，影响LLDPE走势的最关键因素仍然是政策和宏观经济、原油以及LLDPE自身供需状况。尤其对于重要转折点来讲，可以说，几乎LLDPE的每一次高点回落都伴随着紧缩性政策的压力。展望2012年，这些将依旧是影响LLDPE价格走势的主要因素。
图1：LLDPE期货近月连续合约价格走势图
第二部分 季节性因素将指导连塑价格的周期性变化。
在2008年金融危机之后，连塑的价格一度跌至谷底，随后的2009年初连塑开始逐渐探底回升，在2010年上半年虽有下跌的趋势，却在下半年止跌上扬至高位，而今年上半年，连塑处于高位震荡的格局，但从8月份开始由于多方面利空消息的刺激，连塑又进入下跌轨道，跌至2年来的最低点，预计2012年随着3月份春耕开始，农膜的需求量会大幅增加，一季度末上涨的预期是可见的。但二季度末进入调整期后，需求量减少，连塑下降的可能性增加，可能会跌到一个较低的区间。但进入三季度后，气温渐降，棚膜生产开始备料，需求量有所回升，会拉动价格小幅上扬。第四季度，棚膜的旺季结束，需求量骤减，价格会剧烈下滑。
另一方面，从图中近几年连塑的走势我们可以看出，近三年连塑的价格变动并不大，基本稳定在8000-12000这个区间之内，由于明年的经济前景并不乐观，欧洲的问题也许会继续加重，美国的经济恢复也非常缓慢，加之中国经济继续保持高速发展的阻力变大，所以明年的连塑价格应该还会继续维持在这个区间之内，向上波动的幅度不会太大。
由图2和图3中对于成交量和持仓量的对比，我们不难看出，连塑的季节性变化十分明显，投资者在投资的过程中，应注意到成交量和持仓量的变化，及时洞悉价格的季节性变化趋势。
图1：季节性需求对于连塑价格的影响
图2：连塑成交量
图3：连塑持仓量
第三部分 基本面将继续影响连塑的价格波动
一、 基本面政策为连塑打开上升通道
国内方面，10月份外汇占款大幅减少，热钱开始流出中国；CPI指数显著回落；PMI指数自6月份以来连续下滑，经济加速下滑的担忧开始升温。12月份央行下调准备金率，是否意味着政策的导向开始向宽松转变？从各方反应来看，认为继续微调和全面宽松的论调都有，我们认为2012年至少有5次的下调。明年的货币政策基调由过紧回归中性，财政政策将更为积极。
国际方面，欧债问题对世界经济已经产生了足够大也足够长的影响。标普全面下调欧元区银行的评级，公布的欧元区失业率再次上升已经充分说明了这个世界最大的经济体身心俱疲。此外，欧元区经济衰退的可能性越来越大，再次降息也已经箭在弦上。明年的欧洲局势不容乐观。
在节前政策出现转折无疑为12月的市场带来暖意，也极大的聚拢了人心涣散的市场气氛。不过当前需求面进入淡季，资金放宽带来的效果也需要时间加以体现。所以年底的价格增长是有限的，爆发应该要等到一季度以后。
虽然本月的CPI有所下降，但是未来2012年，CPI总体还是维持一个较平稳的趋势，中国想在未来继续保持相对较高的增长速度压力很大，如果明年的货币政策趋于宽松，或许会刺激股市及期市的上扬，同时拉动连塑的上涨。但同时外汇占款开始慢慢流出中国，对经济的负面影响也许会慢慢显现，但一旦泡沫破碎，将会给已经阴云密布的市场又带来一股不小的冲击。
图4; 历年CPI 指数走势
图5;CPI预测值
图6;外汇占款
图7;历年PMI指数走势
二。美国经济复苏缓慢进行
本年度美元指数变化相对稳定，年底由于美国不断传出利好消息，美元指数受到强劲拉升，飙升到80以上。此前美国宽松的货币政策提振了美国经济并增加了就业，经济复苏的迹象慢慢显现。 国联邦储备委员会于本月宣布，美国当前经济有微弱复苏迹象，将延续此前宣布的超宽松货币政策，将联邦基金利率维持在0至0.25%的水平至少到2013年中期不变，以刺激美国就业和经济复苏。暂时不再推出新的货币政策举措。
美联储评估认为美国经济正逐渐改善，但仍面临显著下行风险。尽管全球经济有放缓迹象，美国经济近期呈现缓慢扩张势头，就业市场有所改善，但是失业率依旧居高不下。美国居民消费持续回暖，但企业固定资产投资增速放缓，房地产市场依旧低迷，长期通胀预期保持稳定。
美联储将延续9月份宣布的对其资产负债表进行“卖短买长”和“扭转操作”的调仓决定，即计划到2012年6月，出售剩余期限为3年及以下的4000亿美元中短期国债，同时购买相同数量的剩余期限为6年至30年的中长期国债，同时将延续把到期的机构债务和机构抵押贷款证券的本金进行再投资的政策，以购买更多房利美、房地美等机构发行的机构抵押贷款证券，以扶助低迷的房地产市场。
明年美国推出Q E3的可能性大幅下降，美元维持强势，市场对人民币贬值的预期和压力将持续甚至加大。在政府管控下，预计人民币兑美元将缓慢稳定贬值至少三个季度以上，年贬值幅度不会超过4%。
虽然美元指数与原油的负相关性已不十分明显，但是从图8中我们仍可以看出，美元指数的走势大体上仍与连塑价格走势相反，所以美元指数的回归会将抑制商品的上涨，对明年连塑的走势将产生利空作用。
图8;连塑价格与美元指数比较
第四部分 从上下游市场分析连塑的走势变化
一. 下游低迷需求决定连塑先涨后跌走势
LLDPE最大的消费领域是薄膜，占LLDPE消费总量的78%左右，其中包装膜占55%，农用膜占22.5%。
塑料包装是制品包装的第一大行业，由于其优异性能，改变了传统纸张、玻璃、金属类包装格局，塑料包装材料已超过包装材料总量1/3。各种薄膜、中空容器等，满足食品、医药和各种日常生活用品包装的需求。LLDPE主要的消费方向在塑料包装。但是，由于涉及到的领域较为广泛，或者说，与宏观经济联系紧密，因此，包装膜的需求变化更多的是依赖整个经济和金融市场的变动，相对缺乏LLDPE自身特点。
展望2012年，我们认为在目前的市场氛围下，3，4月份出现LLDPE价格高点的可能性较大。之后，随着供需的逐渐失衡，价格将逐渐面临压力并开始缓步下行，价格低点将出现在7月份前后。之后，随着需求的逐渐好转，无论是需求面的直接刺激还是下游厂商、贸易商的囤货行为，将共同推动LLDPE价格的缓步回升。即在需求的周期性影响下，连塑在形态上极有可能展现出先涨后跌的走势特点。下半年需求不足依旧是制约下游市场的最大利空因素。从需求方面来看，传统的农膜旺季已基本结束，下游采购积极性较差，多随用随拿，小单接货，对下游市场难有有效支撑。
图9;国际LLDPE现货价格
从图10中我们可以看出，目前LLDPE价格较HDPE与LDPE偏差较大，仍在低位运行，此种态势也有望在明年一季度有所转变，LLDPE的上升空间也较大。
图10;国内市场现货价格
二。原油价格明年将继续稳步上升
原油方面，近期国际原油价格盘整在100-101美元/桶之间，其价格的高位震荡对下游市场在成本上有些许的支撑。目前看来，原油多空因素交错。但OPEC最近公布了明年的原油需求，日增110万桶，预示明年的原油价格仍会稳步上扬。
明年美国会继续推出的量化宽松货币政策，毫无疑问，将成为推动油价上行的潜在且直观的重要因素。而且，由于这些增发的货币不可能在短期收回，因此这将导致通胀周期的到来，会促使油价在未来几年逐渐走牛。
综合上述几点主要因素，我们认为国际油价将在2012年缓步上行，主区间为90-110美元/桶，不排除遇到突发因素后油价冲击120美元/桶的可能性。原油价格的上涨，对于缺少一体化资源的企业，其生产成本会增加。而随着经济复苏，下游对价格的接受能力增强，也为上游石化企业将成本向下游传导创造了条件。因此，对于LLDPE 而言，其价格重心在2012年将跟随原油有一定程度的抬升。
从图11中我们看出，虽然连塑现在的价格并未随着不断攀升的原油价格上扬，但是在未来的一年中，原油的上涨将仍是拉动连塑上升的一重要动力。
图11;原油引领大宗商品价值重心上移
第五部分 通过连塑的基差分析连塑的未来价格波动
从图12中我们看出，基差一直维持在一个相对较小的区间内，但最近几个月偏差较大，说明市场对未来期货价格的预期较差，这将会导致未来的现货价格将会随之下跌，预计反弹的时间会在3月份左右。
图13; 连塑2012年走势预测
二、分阶段操作为宜
图13：连塑期货价格走势预测
根据连塑在2012年的运行轨迹，操作策略要按照阶段操作，第一季度的价格上升空间较大，可以适当做多，但是要抓住做多的时机。
第二季度的下跌可能会相对较快，所以要注意及时关注走势，及时止损。
下半年连塑进入震荡调整格局，9月份旺季价格或许会有所上扬，但持续时间会较短，价格跌到10000以后，可以适当进行空单交易。
中国国际期货 王源源 许黎婧
