从目前的中药饮片市场分布看，市场竞争激烈，四川新荷花客户单一、原料采购分散等都会给今后发展带来隐风险。
■本报记者 韩永先
9个子公司全部亏损，亏损总额268.49万元；公司控股股东国嘉投资2011年上半年亏损386.42万元……带着这样的招股书，11月25日，四川新荷花顺利过会，拟在创业板发行1880万股，募集资金2.06亿元用于中药饮片产能扩建、研发中心建设、江油毒性饮片生产基地3个项目。
子公司全亏损 业绩三成靠税惠
招股说明书显示，2008年—2010年，公司实现营业收入由2008年的1.60亿元增长到2010年的3.11亿元，年增长率为39.40%，实现净利润分别为2697.99万元、3450.19万元、3806.18万元，年增长率为18.81%，2011年上半年的净利润为2877.95万元。
但是本报记者发现，除了母公司上半年实现正增长外，四川新荷花旗下9家子公司在2011年上半年全部亏损。其中四川新荷花控股90%的四川九寨沟新荷花生态药材有限公司，主营种源鉴定和技术指导，上半年净利润亏损3.56万元；其控股84%的四川新荷花生态药材有限公司，主要从事川贝母、大黄种苗和羌活的种植，上半年亏损28.36万元；其控股60%的四川省新荷花中药炮制工程研究有限公司，主要从事中药材炮制技术的研发及行业性科研开发今年上半年亏损193.8万元。其他6家全资子公司分别为四川川贝母生态药材有限公司亏损23.13万元，四川新荷花医药贸易有限公司亏损4.02万元，江油彰明新荷花附子有限公司亏损4.64万元，天津新荷花中药饮片有限公司亏损0.18万元，新荷花(香港)中药饮片有限公司亏损4.38万元，贵州金质中药材有限公司亏损为7.14万元。
9家子公司2011年上半年总计亏损268.49万元。而招股书中的解释或是“报告期内尚处于投入期”，或是“报告期内基本无销售收入”，或是“尚未实际开展经营业务”。对此，本报记者多次致电四川新荷花证券事务代表陈爽，均未得到回复。
“公司应该在招股书中给予亏损的详细解释。”长江证券医药分析师在接受本报记者采访时认为，像四川新荷花这样从生产到销售子公司“一条龙”亏损的IPO公司并不多见，可能会对公司上市后的业绩造成不利影响。
值得注意的是，持有四川新荷花43.51%股份的控股股东国嘉投资2011年上半年净利润也是负增长，亏损386.42万元，另一持股公司聪慧利德上半年亏损1.56万元。
此外，本报记者还发现四川新荷花利润增长很大部分得益于国家的税收优惠政策。招股说明书显示，报告期内，公司享受免征所得税优惠政策，近三年的企业所得税免征额分别为533.39万元、870.44万元、1064.47万元，占当期利润总额的比例分别为18.12%、24.98%、27.92%，呈现不断上升趋势，接近公司利润收入的近三成。
客户集中 供应商分散
四川新荷花在子公司处于亏损的同时，现在的原料市场和销售市场也均含有较大风险。
招股说明书显示，公司目前主要以个人供应商采购为主要采购模式。报告期内，公司向个人供应商采购比例分别为80.93%、86.43%、82.02%和79.68%，原料供应商较为分散，几乎没有大型的原料客户。
“原料市场分散会产生很大的风险，首先原料质量没有保障，其次散户原料市场容易受到同行业的竞争，可能会流失。”世纪证券分析师张伟在接受本报记者采访时，说解决的办法可以自己种植和增加原料储备，但是都会给公司带来风险。
招股说明书也佐证了这一点，其原料生产子公司全线亏损，另外库存也面临着缩水减值的风险。公司的原材料存货近年不断激增，其中2009年末、2010年末的存货余额分别较上年增加1481.34万元和1245.94万元，增幅分别为65.51%、33.29%，2011年6月末存货较2010年12月末增加2160.96万元，增幅为43.32%。
但是自2009年起，中药材价格接连出现四轮上涨潮后，今年下半年，中药材价格开始进入下跌通道，全国中药材市场价格指数综指200于11月跌至2200点左右。这给存货较多的中药企业带来了价值缩水的风险，四川新荷花的营业成本也因此不断攀升，在报告期内的3年内，原材料成本占营业成本比重平均达97%以上。
在原料存货价值不断缩水的同时，四川新荷花还面临下游客户集中的风险。招股说明书显示，2008年至2010年，其营业收入分别为 15993.83万元、24215.49万元和 31080.71万元，2011年上半年为20655.04万元，前五名客户销售占比71.30%、54.03%、52.24%、45.27%，虽然有所下降，但是仍占到近一半的市场份额。
“从目前的中药饮片市场分布看，市场竞争激烈，四川新荷花客户单一、原料采购分散等都会给今后发展带来隐风险。”张伟不看好四川新荷花上市后的发展，他认为目前医药板块整体低迷，公司IPO不合时宜。另外，他也不看好四川新荷花的募资项目，“中药饮片市场发展还相对缓慢，急速的扩充产能可能会出现滞销的情况”。
