10月份金融市场基本围绕着欧债危机的进展而运行，市场情绪反复无常，导致铝价月内走势振荡，不过最终表现为触底反弹，主要受欧盟峰会乐观预期提振。在反弹市中，因较弱的金融属性和下游消费放缓，铝价表现出滞涨和内弱外强特征。展望11月行情，铝市虽面临着消费不足的打压，但在成本支撑和周边商品走强的带动下，有望实现被动上涨，操作上建议16200之上逢低买入为主。
一、10月份沪伦铝市场走势回顾
铝价10月走势振荡，但较铜锌表现出明显的滞涨抗跌特征。月内虽有反弹，但涨幅有限，其中反弹出现在10月21日后。两市比价在反弹中较9月出现回落，表明沪铝跟涨无力，铝市呈内弱外强走势。月线图上伦沪铝的下影线均较长，其中沪铝连续两个月在16000处获得支撑，表明该线的支撑力度较强。截至10月27日，伦铝反弹4.53%至2260美元/吨，而沪铝指数收跌1.35%至16455元/吨。
图1，
二、基本面分析
10月份金融市场大多围绕着欧债危机的进展进行波动，其中以21日为界，在欧盟峰会的乐观预期不断加强的背景下，金属市场触底反弹，而在26日欧盟峰会获得初步成果，即就解决欧债危机达成框架性的解决方案之后，金属价格更是强劲反弹，其中以铜价涨势最为彪悍，不过铝价涨幅则相对有限。因其本身的金融属性较弱，在大涨大跌行情中，具有明显的抗跌滞涨特征。另外随着欧债问题的暂时搁置，后期金属的走势将倾向于其本身的基本面，而因为铝市面临着下游消费逐步放缓的打压，其涨幅则更加受到限制。对于导致沪铝下跌的宏观因素在此不再赘述，以下就沪铝本身的基本面，进行详细分析。
1、供应方面
⑴铝市产能过剩有所改善，电力短缺限制电解铝产量
产能过剩一直是制约铝价上行的主要障碍，但从全球范围看，铝市过剩情况正逐年改善。据世界金属统计局(WBMS)公布的数据显示，今年1-8月全球铝市供应过剩55.27万吨，而去年同期为供应过剩65.95万吨。WBMS称，今年1-8月原铝需求为2838万吨，较上年同期增加139.7万吨，2011年 1-8月原铝产量较去年同期增加129万吨。不难看出，未来原铝需求将很有可能超过原铝产量，若过剩转化为紧缺，供不应求的预期将助涨国际铝价。
国内方面，原铝产量已连续第三个月出现下滑，9月原铝产量为152.3万吨，环比下降1.49%，同比上升29.95%。原铝产量的下滑一是受到电荒和国家对电解铝项目实行的严格的调控的限产影响。另外目前市场上也担心今年四季度可能出现集中性的产能释放，预计有300—400万吨的新增产能，但实际能够释放的产量十分有限，不足以对铝价构成限制。
2、消费方面
⑴铝材产量增速远高于电解铝，铝行业出继续处于去库存化
9月铝材产量为240.3万吨，环比增加1.65%，同比增加36.49%，而电解铝产量为152.3万吨，为连续第三个月环比减少1.49%，减幅有所扩大，同比增加29.95%，该涨幅明显小于铝材高达36.49%的涨幅。9月铝材产量占电解铝产量为1.58，高于7月和8月的1.49和1.53，表明铝材产量占比继续提升。同时也表明了国内消费增速加快，从而使得铝行业出现去库存化现象。这点我们可以从上期所库存的持续减少中得到验证。
图2，
⑵上期所库存开始由减转增，削弱对铝价的刺激作用
截至10月21日，上期所库存为118036吨，结束此前连续11个月下跌之势，转为大幅增加40658吨或52.54%，不过目前仍处于2009年6月5日以来的较低水平。而截至10月27日伦铝库存总量为4554450吨，较9月末仅小幅减少13125吨或0.29%。从纵向角度来看，目前伦铝的库存水平仅次于2009年4559025的水平，继续位于多年同期水平之上。因为伦铝库存有70%多属于仓单质押，因此目前较高的水平并不能说明其下游消费需求的疲软，不过本月国内库存开始由之前的减少转为增加，暗示下游消费开始出现放缓。
图3，
⑶9月铝材出口继续下滑，部分抵消铝材产量增加的利好刺激
虽然我们主要以铝材的产量作为国内铝市的实际需求，但同时也不能忽略铝材的出口对铝市的消费刺激。据最新数据显示，我国1-9月铝材产量高达206.4万吨，同比增长37.05%。今年来铝材出口量出现了超预期增长，从而提振了铝的消费。但9月铝材出口量连续第二个月出现明显下滑，其中9月铝材出口量仅为23万吨，环比减少14.81%，同比增加35.29%。此前我们曾预计因8月和9月外盘铝价大幅跳水，出口订单可能取消，再加上内外盘比价不适合中国铝材出口，因此估计9月铝材出口量也将大幅减少。9月铝材出口量占中国铝材的比例为9.5%，低于8月的11%。
图4，
⑷汽车销量和房地产市场表现不佳，铝市上涨缺乏内在驱动力
下游消费方面，交通和房地产占了铝消费量的半壁江山。汽车行业方面，据中汽协公布的数据显示，汽车行业，最新数据显示，9月我国汽车产销160.2万辆和164.61万辆，环比增长15%和19.19%，同比增长0.37%和5.52%。此次汽车产销量同比均实现增加且9月乘用车销量大幅上升，原因在于政策的末班车效应，因今年10月1日后实施新的节能汽车补贴政策，补贴要求大幅提高，预计四季度将会有所回落。另外，尽管今年汽车销量增幅不到5%，但保有量增幅仍超过15%，预计明年这一状况仍将继续；保有量的高增长将带来交通、能源、环保的巨大压力；预计明年行业政策面仍不容乐观。
房地产方面，代表国内房地产市场综合状况的国房景气指数在9月份的数据为100.41，较8月回落0.71点，为连续第四个月回落，表明国房景气指数仍处于低迷状态。该数据以100 为分界线，100 以上表示景气空间。从今年1-9月房地产市场统计的各项指标来看，房地产的调控效果初步显现，全国房价有松动迹象，而商品房的销售量亦出现明显下降，今年12%的平均水平明显低于去年高达24%左右的涨幅。而楼市在今年所谓的“金九银十“的消费旺季里也尽显疲态。另外政府明确“限购是长期的政策不会取消”，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松也说了，明年房地产的调整表现为行业内的整合，因此短期来看，今年四季度到明年初，受限购、限贷等严控政策影响，总体将出现盘整、僵持的局面。
另外据住房和城乡建设部数据显示，截止9月底，全国城镇保障性住房和棚户区改造住房已开工986万套，开工率达98%，表明中国今年1,000万套保障房的开工建设任务几近完成。为此，1-9月，全国房地产开发投资累计4.42万亿元，同比增速为32%，较1-8月同比增速有所回落，处于11年以来同比增速的低点。
图5，
3、电解铝成本仍可能继续上涨，从而给以铝价较强支撑
电解铝属于能源商品，其成本主要由氧化铝和电力价格构成。本月初在LME召开的年会上，巴克莱报告显示，目前铝价已跌回生产成本的80—90%，向投资者发出铝价下跌可能性较小的信号，10月份铝价的触底反弹部分也是出于成本支撑导致。鉴于中铝氧化铝报价维持在3000元/吨，阳极炭块价格稳定在4000元/吨，电价为0.48—0.57元/度，加上1200元/吨的人工与其他费用，成本价大致在16400—17300元/吨，目前期货主力合约价格远低于成本价，多数企业处于亏损状态。在成本支撑下，铝价继续下跌的空间较为有限。
同时，电厂煤库存的降低也使得电力成本刚性，电解铝成本上涨概率较大，支撑力度较强。按照往年的规律，每年11月份开始，铁道部将当年的运输任务完成后，就会进行大规模线路检修，运力会大幅下降；与此同时，随着春节、两会等重要节日及会议的相继来临，各大煤矿将进行例行的安全大检查活动，煤矿产量也会随之下降。某高层称，以目前电厂库存下降的速度看，如果电厂迎峰度冬的储煤量在10月底没有拉起来，今年12月到明年3月的日子会很难熬。
4、投资者资金动向分析
截至10月27日，沪铝指数持仓为210152，自8月3日创下的703006的历史新高减少70.3%，回到2009年3月6日以来的较低水平。10月份沪铝基本保持缩量减仓运行，表明铝市人气疲软，投资者参与热情较低，从而使得铝价难以出现较大行情。伦铝方面，截至10月26日，其持仓为859019较9月增加42981，从历史表现来看，伦铝的持仓对价格的影响力并不显著，因此这里我们可以重点参考沪铝持仓表现。另外，在以往暴涨暴跌走势中，沪铝具有明显的滞涨抗跌特征，因此在未来行情看好的基础之上，铝价的涨幅料仍旧受限，因此对于在铝市建立多头的投资者需抱有较大的耐心，建仓之后耐心持有。
图6
三。后市展望
随着欧盟峰会达成了解决欧债危机的框架性协议之后，有关于细节的讨论显得不再那么重要，市场风险偏好情绪明显改善。11月份金属价格的走势可能出现分化，因价格的运行转向商品本身的基本面。而铝价自身的基本面体现为，供应过剩局面稍有改善，主要受供应减少而非消费增加提振，因此该因素对价格的刺激作用料十分有限。中国消费方面，上期所库存由之前的持续减少开始转为增加；铝材出口量再度下滑，表明欧美经济的放缓给中国的对外消费带来了负面影响；另外未来房地产和汽车市场未见有明显改善的继续，消费需求不足将限制铝价的涨幅。不过由于电荒以及煤电价格的高企，使得电解铝的生产成本增加，从而对铝价构成较强的底部支撑。对于铝市11月的操作，仍以逢低买入为主，下方关注16300-16200区间的支撑，运行中轴提高到16500，上方关注16800-17000区间的阻力。
瑞达期货 林设
