工银国际 余晓毓
中煤能源公布按中国会计准则第3 季母公司股东应占盈利26.57 亿人民币，同比增长65.1%，主要受惠于低基数，令1-9 月总利润同比增长26.1%至76.46 亿人民币。由于经营数据胜预期，我们分别调高2011 和2012 年盈测8%和4%至94.59亿人民币和110.37 亿人民币。经过2010 年下半年主要煤矿产区煤炭质素转差和山西煤矿意外事故后，中煤能源透过实现平稳的季度业绩重建投资者信心。我们继续看好中煤能源，基于现金折现法推算的目标价由11.30 港元调高至11.58 港元，相当于11.4 倍2012 年预计市盈率。由于和盈利前景无受损，我们认为中煤能源是煤炭股首选。
第 3 季母公司股东应占盈利在低基数下同比大增65.1%。中煤能源公布按中国会计准则第3 季母公司股东应占盈利26.57 亿人民币，同比增长65.1%，主要受惠于低基数，令1-9 月总利润同比增长26.1%至76.46 亿人民币。按季计算，第3 季盈利下降1.5%，净利润率环比下降1.4 个百分点至11.1%。
第 3 季产量无受重大影响。受母公司的煤矿意外事故影响，中煤能源位于山西省的五个井工煤矿自9 月16 日起进行安检而停运，其中安家岭1、2号井工煤矿已于10 月1 日复产，东坡煤矿已于10 月19 日复产。截至目前为止，约80%受影响产能已复运。第3 季公司商品煤产量环比下降60 万吨至2,540 万吨，较预期优胜。由于公司或会加快露天煤矿产量以抵销井工煤矿产量减少的影响，我们调高公司今年商品煤产量估计5%至1.004 亿吨，较2010 年多6.3%。
第 3 季产品销售结构和均价稳定。期内内销自产电煤维持在2,460 万吨水平，其中合同销售占54%，与第2 季一样。内销自产电煤均价按季轻微下降2%至每吨486 元人民币，合同和现货售价分别按季下降2%和3%。整体销售结构和均价比较稳定。由于现货煤价坚挺，我们预期今年内销自产电煤均价将同比上升9.2%至每吨484 元人民币，第4 季会处于较高的490元人民币水平。
生产成本持续高企。1-9 月自产煤销售成本每吨同比上升11.8%至230 元人民币。我们估计第3 季销售成本每吨235 元人民币，按季轻微上升1.3%。同时销售成本全年增幅或收窄至10%以下，主要受惠于去年的高基数，亦反映2011 年利润率比较稳定。
表现平稳，改善投资者信心。由于经营数据胜预期，我们分别调高2011 和2012 年盈测8%和4%至94.59 亿人民币和110.37 亿人民币。经过2010年下半年主要煤矿产区煤炭质素转差和山西煤矿意外事故后，中煤能源透过平稳的季度业绩重建投资者信心。我们继续看好中煤能源，基于现金折现法(加权平均资本成本13.3%，永续增长率5%)推算的目标价由11.30 港元调高至11.58 港元，相当于11.4 倍2012 年预计市盈率。由于和盈利前景无受损，我们认为中煤能源是煤炭股首选。
