张家港杨舍镇实地调研澳洋顺昌总部
澳洋顺昌：转向双主业，“LED比物流好”
提要
澳洋顺昌是一家立足于为IT产业提供金属物流配送业务的上市公司，题材在上市公司中显得比较另类，近两年保持了近九成的年均复合增长率。而其近两年开始在小额贷款、合同能源管理方面进行的布局吸引了市场的注意力，其更是在上半年号称要用10亿元投资打造LED外延片和芯片产业。
公司2011年上半年实现主营收入7.86亿元，同比增长35.44%；归属母公司股东净利润5284.90万元，同比增长30.12%；每股收益同比增加30.19%。未来澳洋顺昌预计金属配送综合产能将从2011年的28.7万吨增加到2012年的43万吨，同时LED外延片项目也正加紧人才引进和项目建设，2012年年中开始试生产，2014年完全达产，而合同能源管理预计明年开始实现正向收益。
理财一周报记者/黄世瑾
9月13日，理财一周报记者来到位于张家港杨舍镇的江苏澳洋顺昌股份有限公司（简称澳洋顺昌，002245）总部，对公司发展战略和物流业务实际运营情况进行实地调研。
金属套裁利用率97%
两幢形似别墅的西式小楼，这就是澳洋顺昌的总部办公楼。“在公司厂区内还有一个铝材加工中心和一个钢材加工中心。”证券事务代表许鹏程带领记者参观了澳洋顺昌总部，总投资额1853.09万元的上市募投项目“1.5万吨/年铝合金板加工物流配送项目之张家港润盛0.5万吨铝板项目”的实际运作情况。在一间宽五六十米、长百余米的厂房中立着四辆行车，分别对应着四条金属切割的流水线，正不断往流水线上吊装。一台正在自动运作、轰鸣着的大型切割机前，身着蓝色工作服的一名工人正在监视切割情况，另一名工人正在灯光下检查铝材的刮花情况。“其实切割流程早就输进电脑了，这样一台机器同时最多需要4个工人，分成早晚班的话也只要8个人。”许鹏程说。
许鹏程告诉记者，一般而言下游客户对金属材料有两种需求，按下游所需加工工序，第一种叫做连续切割，第二种叫做一次切割。前者意味着板材只限定好了宽度的范围，长度没有限制，下流水线后呈带状，卷成一卷交付客户，由客户根据需要再进行长度上的控制；后者意味着澳洋顺昌不仅要完成连续切割的工序，还要按照客户指定的长度切割成片状，按金属片叠放成形后包装交给客户。
澳洋顺昌引以为豪的套裁业务秘密，就隐藏在对不同客户宽度材料的综合分配上。许鹏程为记者介绍，一般的钢材宽度都是1214毫米，如果有客户对宽度为500毫米的钢材有需求，那么就会产生浪费。而此时如果接到了宽度为350毫米的钢材订单，进行组合，就可以将物料合理利用，“公司经手的钢材量大，产生了规模效应。”澳洋顺昌董事会秘书林文华对记者说：“公司有一定的激励机制，引导销售人员对客户用料进行合理规划。金属材料利用率达97%。”
下线后的产品整齐堆放在公司一角，每包包装好的铝材上都贴有一个写明客户名称、产品重量、产品数量、送货地址和条形码的标签。许鹏程表示，原材料从进厂始就处于完全的监控下，出厂也是如此，“门口的保安只要一扫条形码，我们就知道产品出厂了。与我们合作的货运公司车上都装有GPS，客户对于货物的情况应该是很清楚的。”“客户对我们有认证，我们对货运公司也有认证呀。”
金属物流经营稳健增长
一家号称主营是物流的上市公司很大一部分的业务都是在切割金属，对此林文华自己也觉得颇为有趣，“每年监管层分管物流的人来我这里时也表示我们的业务模式很特别。”许鹏程则告诉记者，按照香港的分类，澳洋顺昌属于distribution（分销），也属于物流概念。
虽然看似独特，但澳洋顺昌的运营模式只是上市公司中的“稀有动物”，有大量小型公司也从事金属物流配送。“我们这样的服务业，说到底是走向当年‘企业办社会’（所谓企业办社会，主要是针对传统的国有企业而言的，企业建立和兴办了一些与企业生产经营没有直接联系的机构和设施，承担了产前产后服务和职工生活、福利、社会保障等社会职能）的一个反面。国企的观念是肥水不流外人田，所以它什么都会做，比如长虹。”林文华表示，当年在广东打工时，港台企业轻资产的运营模式深深打动过他，这些公司认为应该把非核心业务交给善于做的公司去做。于是在金属物流IT企业细分市场中的金属物流配送中，澳洋顺昌占据一席之地。长江证券分析师吴云英认为，金属套裁环节具有规模效应，这在产业链中是核心竞争壁垒，不易遭到来自下游的并购。而同行业中没有行业协会给出数据，不过林文华还是很自信地说：“从客户的反馈来看，我们的市场份额是最大的。”
不过，吴云英也指出，金融危机期间，钢板和铝板价格大幅度下跌，公司承担了大量的存货跌价。关键在于下游的生产能力停滞，公司无法转嫁部分风险。对于目前不乐观的国际经济形势，林文华也表示对于系统性风险没有太多办法，“刚刚上市没多久就遇上金融危机，下游需求问题比较大。”
他表示，由于需求不振，募投项目一开始进展比较慢，而上海的4万吨镀锌卷募投项目也是由于各种原因，半年报上显示今年9月也不能达到使用状态，“估计要到年底，因为去年世博会地不能批。然后今年8月上海雷雨太多，道路泥泞大型机械不能施工。”林文华说。
而公司半年报显示，公司准备在成渝地区也进行布点。林文华表示，这主要是由于西南地区的IT企业越来越多，从公司生产点到客户的运输由卡车完成，辐射半径不大。公司会紧跟下游需求进行扩产，“西南地区应该以铝板配送为主。”
“LED比物流强”
那么，在金属配送做得十分顺手的情况下，为什么会进入陌生的LED领域呢？林文华笑着对记者说：“最主要还是因为看好LED产业的发展，而且未来两年即使是这个行业大家都在投资，利润率出现下滑，我觉得总会比金属物流的2%~3%高。我觉得行业利润率平均达到10%还是不困难的，就算我们只做到中等，也要比现在的业务好很多。”他认为，目前环保节能领域的市场有待爆发，日后产能上升后成本会下降。
目前，LED中下游的测试、封装业务已经被众多电子元器件行业的新进入者占据，上游的外延片业务能否保持乐观很成疑问。一位电子元器件行业分析师证实了记者的担心，“（不要说两三年后投产的）目前已经饱和。”而在新市场开拓方面他表示，主要看替代目前的白炽灯照明什么时候启动。而政策以外，成本下降的背后带来经济驱动因素更为重要。如果想要突破类似多晶硅那样以量换价的恶性循环，还是要靠生产技术上的突破才行，“但也有其他方式，比如生产效率的提升、原材料成本的下降等。”
对于这个问题，林文华表示乐观。他认为LED外延片与芯片制造已经不是一个“技术掌握在一两个人手里”的行业，“现在大概算是青少年阶段，已经不是婴孩或者儿童了。研发之类的成本不会随着市场容量的扩张而同步扩张。”当记者进一步询问时，林文华表示随着技术的变化，公司LED生产线的产能已经不止原先公告的140万片两英寸外延片了。
不过，林文华认为公司的长处还是在于物流中得到的管理经验，“好行业中也有坏企业，我们的管理能力让我们不做坏企业。这是一个已经产业化的行业。一旦进入市场竞争，靠的就是管理技术。”他为记者展示了从接单到订货下单以及配送的工作全流程，“我们实行权责对等，每一个销售员就相当于一个老板，能决定出什么价、接不接单。”林文华认为，管理就是整合资源的能力，如果能在某个行业整合好资源，那么换一个行业也可行。
前述分析师对于这样以自信的管理战胜市场和技术的观点表示一定的认同，“这个差不多，设备很重要，但工艺也需要。工艺体现的地方很多，人啊，操作流程啊……”他表示技术上也有一些路线供选择，“衬底不一样技术也不一样。”
但是他最大的担心还是近两年国内LED芯片扩产很大，短期估计需求难以大幅增长，而去年有许多上市公司跟风进入。在市场依然热情的情况下投资者已开始离开一些个股，“长城开发（000021）就跌得很惨”。而澳洋顺昌本身也在进入LED消息出台的当天从涨停一路走低至下跌1.44%。
澳洋顺昌董事副总经理解读“金属物流配送+LED”双主业战略
林文华：投10亿的LED项目年底土建
理财一周报记者/黄世瑾
原本致力于金属物流配送的澳洋顺昌不仅在继续扩大产能，同时也斥资10亿元，决心进军LED外延片和芯片生产，打造双主业。公司另外还拥有小额贷款业务，占到上半年净利润近两成，去年还成立了合同能源管理公司。宏伟蓝图如何构建？为此理财一周报专访了澳洋顺昌董事副总经理、董事会秘书、财务总监林文华。
“没有一辆卡车”
理财一周报：澳洋顺昌的主营业务叫做“金属物流配送”，我想知道，金属物流和其他材料的物流有什么本质上的区别？
林文华：这要从我们的商业模式说起。我们是得到下游客户订单以后，再向上游的金属生产厂商订货，我们来切割加工成下游需要的尺寸，再联系运输配送给客户。我们公司（成立）时间并不长，在我们之前国营单位都是自己包干，搞这些金属物流。不过在海外我们这个模式早就不新鲜了，日本在四五十年前，中国台湾在三四十年前就开始将物流这些外包出去。
改革开放以后，中国台湾、中国香港的公司来到内地，我们当时都很惊奇，为什么这么点资产就可以来建厂？比如宏基这样的整机厂，善于把其他业务，比如注塑、模具之类的外包，资产自然就可以变得很轻，节约很多固定资产与时间成本，可以专注去做组装的业务。
我们做金属配送的有了生存空间，管理和流程上做得好，同时形成了规模效应。
物流行业中这样的现象很多，快递行业最底层的送货网络很多都是加盟经营的，因为（比如）顺丰知道自己没有能力去控制底层快递员的成本，必然采取个体户形式。我们也是一样，澳洋顺昌没有一辆卡车，因为到具体的输送我们都外包给了专门的货运公司。
理财一周报：对于客户而言，澳洋顺昌的增值服务体现在什么地方？
林文华：首先，从直接的成本节约角度来说，我们金属板材的套裁加工可以让金属板的消耗降到最低，因为可以把不同厂商不同宽度的尺寸要求集中在一定宽度的金属板上。我们金属的利用率在97%以上。
上面是直接的效率提高，间接地来说，我们为用户提供了质量匹配的服务，降低了用户风险。IT行业金属板材最常见的要求是不能刮花，但是钢厂的产品是保证不了这点的，如果客户是拿材料去做外壳，那么这个就相当于报废了。不过，客户是做在内部的就无所谓一些，公司可以把这些刮花的材料用较低的价格卖给对外观不敏感的客户。前面如果算是物料批发，现在这就算是质量批发，我们引入了平均质量分级使用的概念。
理财一周报：在所有的上市公司中，澳洋顺昌的主营业务被算作是物流大类，但是公司的毛利率相比同行业其他上市公司如保税科技（600794）、恒基达鑫（002492）要低很多，这是什么原因造成的？
林文华：举一个不恰当的例子，如果一般的物流企业是送汽油的，那么澳洋顺昌是做加油站的。一般的企业运完油就做完生意了，油和它没关系。但是加油站需要把油买下来，然后再卖给客户，我们大致也是这样。一般而言从下订单到金属材料运到公司需要两个月左右的时间，我们为了下游不断货就会储备够两个月用的原材料。而从客户下单买货到我们应收账款到账，整个过程大致需要6个月，这其实相当于短期为客户垫款，还是很受欢迎的。
所以我不太赞同用毛利率去衡量，我更喜欢用利润率这个指标。公司金属配送这块的利润率大致在5%，基本上是其他做金属配送的企业的一倍。
理财一周报：我注意到，澳洋顺昌的半年报中提到，公司有进军成渝地区的打算。那么公司金属配送业务从业务布局、材料到客户构成上的未来计划是怎么样的？有没有进行兼并的可能？
林文华：我们现在在长三角和珠三角都有布局，上海的募投项目好处在于对宁波一带的覆盖更好一些。成渝也是很自然的趋势，因为包括富士康在内的很多IT企业都在往那里迁移，我们也在做调研。如果有足够的下游客户，比如友达、奇美还有鸿海，达成规模效应，那么自然会在当地建厂。
材料上，日后铝材比例会渐渐上升，当然你也知道，铝材比较赚钱，净利率可以到6%~7%，但这不是主要原因。关键在于铝材优势是薄、轻、散热性能好，用在最新的LED显示器上就很好。从前铝材比较贵，只有少数高端商务（笔记）本才会用，我们也是2007年开始做铝材的。
客户应该还是会集中在IT这块，空调和洗衣机背板我们也做，但是比较少。我们的优势不在于量大，而在于反应灵活，对于变化很快的电脑型号原材料提供就有很强的能力，否则我们可以给汽车厂配送钢板（笑）。至于并购，虽然同样做IT金属配送的小企业有很多，但是要看并购能给公司带来什么，是土地资源，客户，还是技术？上海募投项目占地30亩，够将来产能扩建至8万-10万吨（注：目前为4万吨），而客户认证时间很长，半年到一年才能取得对方信任，我想这些小厂商都不具备。
管理技术撑起LED
理财一周报：市场对澳洋顺昌的多元化很关注。公司为什么选择LED，这是不是与原先主业离得太远？
林文华：我们认为，目前的LED产业是一个处于青少年阶段的行业，它的关键技术已经不掌握在一两个人手中，这是一个已经产业化的行业。一旦产业化，进入市场竞争，靠的就是管理技术。
公司在金属配送的领域，从客户的反馈而言，做到目前的全国最大，这和我们的管理能力是密不可分的。我们的销售事业部每个业务员都是老板，他相当于在运作一家虚拟的公司，向公司借款，向钢厂买原材料，向加工事业部下加工订单来满足客户的商品需求。我们这里讲究权责对等，业务员有权限给客户赊销期，但是利息要业务员自己承担，这个利率随着赊销期的延长而增加。这笔账算得很清楚，同时工厂的物料规划也是由销售员自己来划定，赚到了钱在一定基础之上有激励机制，大部分的销售员每年都是要申报个税的（指年收入12万元以上）。
这些都通过ERP系统来实现，这套系统十分独特，完全自己开发，正在申请4个著作权。我们这里还是购销一体的，销售是最前线的，那么采购的定价他们心里也要很清楚才行。所以我们每年融资成本只有（年息）4%多，做生意回扣都没有，当然后者和我们的客户有很多是海外的也有关系。
理财一周报：国内众多企业正在进军LED外延片生产。三安光电（600703）是领军企业，TCL和康佳试图垂直一体化，联创光电（600363）、士兰微（600460）都有这方面的基础。等到公司2014年完全达产，LED外延片与芯片是不是会呈现激烈厮杀的局面？
林文华：有好行业，也有好企业，这两者并不一定有关联，因为好行业中也有坏企业。但是我想我们要进入就进入一个好行业，LED外延片生产比公司原来行业好，我们的管理能力让我们不做坏企业。
至于对行业本身的评估，我们认为它的需求扩展要比产能快，不会出现多晶硅产业那样的过剩情况；同时门槛又比较高，我们这里总计10亿元的投资，虽然不是很大，但也不是什么人都玩得起。而随着上马企业越来越多，政府的补贴也会下降，跟风的人会减少。说实在的，我认为一个行业有10%~20%的毛利率就足够了。
理财一周报：LED项目最新进展如何？
林文华：我们在淮安的生产基地征地已经接近完成，年底将开始土建。这个和物流一样，厂房不难搞，关键是MOCVD的设备。关键设备确实存在风险，不过好在全世界就美国和德国肯卖设备，所以全世界的LED外延片生产技术相近。我们正在引进一些高级工程师，有人愿意来。我觉得重要的还是来了以后我们的整合能力，如何整合团队，说简单一点，管理能力不就是整合资源的能力吗？
小额贷款钱赚得轻松
理财一周报：与LED外延片相比，小额贷款相对于原有业务的跨度也是非常大的，这又是为什么呢？
林文华：政府对小额贷款这一块看得是非常紧的，强调谁审批谁负责。那么最早是2009年的时候，张家港的金融办想搞，因为我们是当地最规范的企业，从来没有坏账，于是他们就问我们有没有兴趣。我们当时处于金融危机影响下，募投项目也不敢上马，想钱闲着也闲着，就参与了。现在来看，这笔投资最大的好处在于管理压力很低，我们请了一些从前银行的客户经理来负责这块业务，目前每年20%的利息，贷款肯定放足。
说实话，这块业务毛利率看似非常高，但是我们也是有大量资本投入的，因为小额贷款公司只能先向银行借贷净资产的50%，也就是1亿元，才可以向我们股东借1亿元，后者的利息会比较高。杠杆不高的情况下，我们计算出的回报率和物流主业差不多，在20%左右（注：2010年公司加权净资产收益率18.34%）。只不过我们觉得小额贷款作为一个辅助的副业，一年有2000万元左右的收入也很好，比较轻松。目前增资也被列入了议程，但是政府看得很严，增资比较困难。
理财一周报：去年年底设立的合同能源管理公司最近情况怎么样？
林文华：这家公司的研发已经获得实质性进展，明年能实现正向收益。这个方向投资比较少，也不会成为主业，是副业的定位。目前主要客户集中在发电厂和锅炉上，以煤炉改造和承包节能项目为主。
机构:高成长由物流提供 LED有风险
理财一周报记者/黄世瑾
澳洋顺昌自上市以来，除上市最初几个月时运不佳，遇上了金融危机与大盘走下降通道，在2008年10月随大盘见底后一路反弹，至今长期走在独立的上涨通道中。
其间刘芳、魏子凤等多个熟悉的名字曾出现在公司前十大流通股股东行列，而最近众机构也加入进来，它们对公司的看法也颇有差异。
物流业务体现高成长性
中投证券电子行业分析师李超原本负责物流行业，澳洋顺昌也是他之前关注的个股之一。他表示虽然去公司实地调研已经过去了较长时间，但是对公司物流行业的高成长性依然印象较深，“公司物流板块产能扩张较快，同时下游需求有增加。公司物流基地在上海和东莞的布点很不错，同时也做消费电子和白电的业务，总体而言是有高成长性的。”
而另一位前往调研的长江证券分析师吴云英则认为，公司的业务模式完全代替了整装厂的采购机能，可代替整装厂采购金属件。同时公司的自有加工技术人员跟踪进料，能保障运送至整装厂的金属件全部通过质量认证。另外，由澳洋顺昌接到冲压厂的订单后统一安排生产，物料均分做得比较好。物料的利用率比较高。
安信证券物流行业高级分析师吴莉则比较看好公司的小额贷款业务，经过她的测算，小额贷款业务贡献了公司上半年三分之一的新增业绩。国家规定小贷利率为基准利率的4倍以内，今年利率水平有所提升，预计上涨幅度约2-3个百分点，目前公司贷款利率在17%~18%。一般都是6个月以内的短期贷款，主要是中小企业。预计2011年贷款余额将增长20%~30%，超过4亿元（中报披露贷款约为4.26亿元）。吴莉预计，其收入为7500万元左右，净利润约5000万元，同比增长40%。由于公司于4月份受让了小额贷款公司10%股权，因此当前公司共持有45%股权，预期2011年小贷公司将给公司带来净利润约2125万元，较2010年增长71.4%。
东兴证券分析师刘家伟则看好公司搭上了LED行业的末班车，他认为成本优势和客户资源是关键。公司拟投入10亿元建设LED外延片及芯片项目，预计三季度开工。当前LED行业产能连年扩张，价格则持续走低，公司选择在这个时点进入将难以享受先行者的高利润，但如果能控制制造成本并保证产品质量，同时考虑到公司现有客户大部分对LED产品有不同程度的需求，那该板块业务或可以为公司带来新的利润增长点。
LED项目存在不确定
而市场对澳洋顺昌的质疑主要集中在LED外延片及芯片项目还存在较大的不确定性。吴莉在研报中认为公司面临的主要风险就是LED外延片供需恶化导致盈利能力下降。
兴业证券分析师纪云涛也对公司的LED项目表示谨慎，LED项目投资巨大，在LED产品价格下行过程中具有较大风险，我们目前尚不能判断公司是否能在竞争中取得成本领先优势。
他认为LED产业是否真正成熟很大程度上要看下游需求能否实现扩张，而需求的扩张取决于LED价格能否具有足够的吸引力以替代传统照明方式，随着技术的进步，LED芯片价格下跌是大趋势。而产能过剩加速了LED芯片价格下降的趋势。目前国内依靠补贴和税收优惠政策生存的LED项目能否在补贴退出之前培养出成本领先优势是项目成功的关键。若国内芯片制造企业不能突破日美企业的技术垄断，一旦LED价格快速下行，而下游应用市场又未能及时打开，产能过剩的LED产业就将面临巨大风险。
他表示公司LED外延片生产和芯片生产技术、设备和原材料均为外购，对上游几乎无议价能力，公司是否能对境外购买的技术进行吸收和升级还需要验证，在 LED芯片价格持续下行以及国内 LED 全行业技术处于落后的大环境中，纪云涛认为公司LED项目的发展尚待观察。
李超表示就他接触下来管理层还是很进取的，也在想办法创造利润，所以才会进入LED行业。但他同样觉得还需要一段时间才能看到好的成果。
刘家伟的观点与前几者不同，他认为风险集中在传统业务。在研报中他表示全球制造业尚未走出低谷，大环境制约了公司的业务发展。公司主要的客户均属制造业，制造业的景气度自然会影响公司的业绩发展。当前PMI指数连续创出新低，7月份已经达到了50.7的低点，且制造业短期缺乏向上的驱动力。在这种情况下，尽管公司的经营能力超过行业平均水平，上半年毛利基本保持稳定，但如果制造业不能迅速走出低迷，金属配送业务发展难度将进一步加大。
而其小额信贷业务受制于行业政策的局限性，规模难以迅速扩张。小额信贷业务需求保持旺盛，但小额贷款额度的增加需要相关主管部门的审批。审批的进度和审批的额度都具有较大的不确定性， 如果信贷额度仅保持现有水平或增加有限，该板块业务难以取得实质性增长。
调研结论
1.公司管理能力从对大量备货的物流配送行业的调配和管理硬件的使用上可以看出确实比较强，但是LED行业与物流不同，销售的压力转而变成生产流程管理的压力。
2.LED行业还是对节能灯政策补贴有较大的依赖。
3.物流行业近两年都保持着高增长，主要的隐忧在于世界经济是否会再度进入下行周期，从大宗商品的走势和欧债危机的发展上看不能完全排除这种可能。
4.小额贷款业务和合同能源管理业务都不会成为公司主要业绩来源，且后者尚未开始盈利，因此不予考虑。
综上所述，经济危机削弱了公司原有高成长业务的成色，而开拓LED新业务冒着较大的风险，如果投产时产能不出现过剩或者利润率不出现大幅下滑才有高成长性，但是可能较小。激进的投资者可以继续观察国家对于LED行业的支持政策和其成本构成再做决定。
