第一上海 陈晓霞
南车时代电气（3898，持有）：上半年业绩超市场预期，净利润增81.8％
2011年上半年业绩
2011 上半年公司营业额为42.3 亿元，增长59.6%；净利润为8.52 亿元；EPS 为0.79元，同比增长61.2%。营业额增加了15.8 亿元，主要来自7200KW 机车电气系统、14M2T 动车组电气系统交付。
铁路基建投资放缓，投资设备仍有几年增长空间
铁道部将改变之前高速增长的投资态势，在基建方面有所放缓，但是投资设备本身滞后于基建几年，因此近期设备的投资规模并不会有明显减少。
南车时代电气主要业务情况：目前7200KM 机车电气系统基本交付完毕，接下来的订单仍在期待中；原有的9600KW 机车电气系统，毛利率不高，预计8 月份就订单也将交付完毕，下半年获得新的高毛利率自主研发的9600KW 机车电气系统订单；动车订单完成约一半，剩余订单可以持续至2012 上半年。
年初至今，除了9600KW 机车电气系统的订单，未见其他大型订单的获取。铁路之外的业务，其他业务，例如大功率半导体、石油钻井变流器、光伏逆变器，通用工业逆变器等正在培育中。
毛利率下降2.8%
上半年毛利率下降2.8 个百分点只38.3%，主要是由于产品销售结构的变化，特别是因为旧订单的9600KW 机车的毛利率非常低，约只有5%。此类订单在8 月份将交付完毕。
业绩预测
预计公司2011-2013 年的销售额分别为73.5 亿元、81.2 亿元和93.8 亿元，净利润分别为13.2 亿元、14.5 亿元和17.3 亿元，增长54.7%、10.3%和19.2%。
持有评级，目标价22港元
由于2011 年初至今订单受阻，增加了2012 年的收入的不确定性，但是未来三四年的铁路设备需求总量还是会带给公司源源不断的订单。目标价22 港元，相当于2011年－2013 年15 倍、13.6 倍和11.4 倍的市盈率，较现价有9.2%的上升空间。
