主题基金研究报告3：
“事件驱动”原理
理财一周报记者/蒋颖博
“事件驱动”，一直是“消息股”或“题材股”的代名词，如今，随着市场操作理念的变化，公募基金也开始发行以“事件驱动”为选股策略的基金产品。这是继杠杆基金、医药主题基金之后，理财一周报推出的第三期主题基金研究报告。
所谓“事件驱动”，即指某个事件、某个突发新闻驱动A股股价，从而带来市场机会。这种方法被市场称为炒消息、炒题材，虽然被游资和私募所用，但一直很少为公募基金等正规军所使用。
按照严格定义，事件驱动基金，即指主要通过分析影响企业（行业）发展趋势的事件，掌握市场对企业证券（行业）的定价与实际价值之间的差异，对个股（行业）进行配置调整和优化，以获取事件发生前后价格与价值之间的回归。该策略一般关注的事件包括如资产重组、再融资、股权激励、破发破净以及重要股东增减持股票等。
此次事件驱动被公募基金明确应用尚属首次，在海外，事件驱动策略发展相对成熟，有机构统计，与标普500 相比，海外事件驱动型基金整体全阶段战胜指数，没有被指数反超的时点，在牛市中可以跟上并略胜一筹，在熊市中的表现也远远好于指数，整体波动性极小。
不少国内投资者与记者一样，初听“事件驱动”，很容易把其与国外的对冲基金结合起来，以为是量化基金。但在与该基金经理的接触中，记者得知该基金是只标准的主动管理型股票基金。
虽然将股指期货纳入可投资品种之一，但由于证监会现在还没有一个明确的规定公募基金参与股指期货的准则，譬如如何参与、如何开户、参与的比例、持有期货的头寸等，这些具体操作都还没有，所以没有任何一家公募基金能操作。当然，公募基金里面的私募专户可以做。
作为首只事件驱动策略基金的基金经理，王航对记者表示，“未来这样的产品会越来越多，而驱动策略一共能分成三大类，分别是事件策略、困境投资和特殊境况。”
那么哪些事件符合事件驱动呢？王航对此的解释是定增价格与市价倒挂、大股东与管理层增持和并购重组等事件。定向增发即是“根据金融工程的统计分析，在低于定增价格买入后获取超额收益是大概率事件”。此外，对于大股东或管理层增持，王航认为，“不是说所有发生增持的股票我就全买进去，也要具体分析增持的动机，根据统计验证，管理层实质性增持行为只是表明应用这一事件驱动策略获利的机会较大，但是这个股票是否值得投资还是要通过对基本面的分析加以甄别。”除了以上两大常见的事件驱动，王航还表示，“除了跌破增发价和管理层增持，常见的事件驱动还包括盈利超预期、重大产品推出、重大合同签订、重大商业模式转变等等。”
另外，王航强调，该基金所谓的事件驱动一定要等一个事件明确后才能操作，并不是外界认为的提前获悉信息、提前参与。
目前市场上，除了国泰事件驱动基金，还有纽银新动向混合基金也刚获批，该基金也是一只“事件类”基金。而记者独家获悉，汇添富基金也正在申报一只专门从事定向增发的事件驱动型基金。看来，基金市场将越来越热闹，各大基金公司的产品竞争将进入白热化。
在海外成熟市场，事件驱动策略是一种经过实践检验且行之有效的投资策略，在基金特别是对冲基金领域得到了广泛应用。根据统计数据，事件驱动策略在全球对冲基金业中的市场份额由1990年的9.8%上升到了2008年二季度的23.9%，事件驱动策略对冲基金的年化收益率达13.5%，远高于世界股票指数7.2%的年化涨幅，也高于对冲基金13.3%的平均年化收益率。
上海证券研究中心认为，在国内市场，尽管由于缺乏有效的做空机制，无法完全复制海外事件驱动策略的操作模式，由追求绝对收益转变为追求相对收益。但执行该策略其收益不仅包括系统性风险的回报，还包括事件驱动因素带来的回报，理论上仍然能够获得长期稳定的超越市场表现。而且国内市场信息摩擦相对更大，由事件驱动因素导致股票价格和价值之间的偏差更为频繁和显现，因此专业投资机构更易发挥其专业优势，其把握事件性投资机会的可能性和获利空间更大。
7月15日，国泰基金推出了一只名为“国泰事件驱动”的基金。这也是我国第一只明确提出利用“事件驱动”投资策略进行资产配置的基金。
基金百科
事件驱动基金：
按照严格定义，事件驱动基金，即指主要通过分析影响企业（行业）发展趋势的事件，掌握市场对企业证券（行业）的定价与实际价值之间的差异，对个股（行业）进行配置调整和优化，以获取事件发生前后价格与价值之间的回归。该策略一般关注的事件包括资产重组、再融资、股权激励、破发破净以及重要股东增减持股票等。
首只事件驱动基金——“国泰事件驱动”于7月15日推出
公募试水“事件驱动”，磨合仍待检验
理财一周报记者/蒋颖博
随着市场操作理念的变化，公募基金也开始发行以“事件驱动”为选股策略的基金产品。7月15日，国泰基金推出了一只名为“国泰事件驱动”的基金，事件驱动策略被公募基金明确应用尚属首次。
所谓“事件驱动”，即指某个事件、某个突发新闻驱动A股股价，从而带来市场机会。这种方法被市场称为炒消息、炒题材，虽然被游资和私募所用，但一直以来很少为公募基金等正规军所使用。
作为首只事件驱动策略基金的基金经理，王航对记者表示，“未来这样的产品会越来越多，而驱动策略一共能分成三大类，分别是事件策略、困境投资和特殊境况。该基金所谓的事件驱动一定要等一个事件明确后才能操作，并不是外界认为的提前获悉信息，提前参与。”
目前市场上，除了国泰事件驱动基金，还有纽银新动向混合基金也刚获批，该基金也是一只“事件类”基金。而记者独家获悉，汇添富基金也正在申报一只专门从事定向增发的事件驱动型基金。由此可见，各大基金公司的产品竞争将进入白热化。
事件驱动专注三大层次
根据公开资料， 国泰事件驱动基金将专注于由事件因素引起的变化性机遇，并自上而下贯穿大类资产配置、行业配置和个股选择三个层次，重点关注由“变化”带来的“机遇”。
首先是宏观事件驱动决定大类资产配置，依据对所处经济周期不同阶段的判断决定中长期资产配置比例(权益类和固定收益类)和方向，并根据宏观经济和重大政策的事件性因素动态调整。如2005年的股权分置改革和2008年的4万亿元投资，都是驱动提高权益类投资比例的事件性因素。
其次是中观事件驱动决定行业选择，在充分考虑市场均衡的行业配置比例的基础上，分析影响行业发展趋势（如管制放松/收紧、行业政策）的事件性因素，对相关行业进行优化配置和动态调整。
再次是微观事件驱动决定个股选择，通过对影响上市公司当前及未来价值的事件性因素例如重组、资产注入、陷入困境以及特殊境况进行研究分析，把握由于市场对事件背后信息误读造成错误定价所带来的投资机会。
从资产配置上来看，股票资产占基金资产的60%~95%；债券、货币市场工具、权证、资产支持证券及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他资产不高于基金资产的40%，其中，基金保留的现金或者到期日在一年以内的政府债券的比例合计不低于基金资产净值的5%。
王航介绍说：“基金未来所采用的事件驱动投资策略，将关注点直接放在影响上市企业股价变动的企业分拆、企业收购、企业合并、破产重组、财务重组、资产重组以及股票回购等因素上，其与指数相关性更低，走势更平稳，也可能获得更高的超额收益率。这在如今弱市环境中被投资者尤为看重。”
更值得一提的是，王航的投资能力可圈可点，根据海通证券基金研究中心统计，王航于2008 年5 月17 日起至今担任国泰金龙行业的基金经理，截至2011 年4 月29 日，其任职期内基金净值增长10.33%，超越市场指数30%，位列同期可比基金第14/41 名。除此之外，2010 年4 月12日至今，其接管基金金鑫，截至2011 年8月2 日，基金净值下跌9.29%，而同期市场下跌14.82%，基金金鑫超越指数5.53%。
哪些事件符合事件驱动
那么哪些事件符合事件驱动呢？在接受记者独家采访时，王航提的最多的例子就是定增价格与市价倒挂及大股东、管理层增持和并购重组。
对于定向增发，王航表示，“根据金融工程的统计分析，在低于定增价格买入后获取超额收益是大概率事件。”
对于大股东或管理层增持，王航告诉记者，“不是说所有发生增持的股票我就全买进去，也要具体分析增持的动机，根据统计验证，管理层实质性增持行为只是表明应用这一事件驱动策略获利的机会较大，但是这个股票是否值得投资还是要通过对基本面的分析加以甄别。”
除了以上两大常见的事件驱动，王航还告诉记者，“除了跌破增发价和管理层增持，常见的事件驱动还包括盈利超预期、重大产品推出、重大合同签订、重大商业模式转变等等。”
在具体操作上，王航表示，“在持有周期和分析周期上也分长短，因为事件驱动策略不是主要解决‘买什么’股票的问题，它更强调的是‘什么时候买’。比如说，在一些突发事件发生后，市场的恐慌情绪往往占据主导，这样会使得相关公司的股价过度超跌，我们在这个时点就需要判断股价是否已经低于内在价值,如果结论是肯定的，我们会买入，如果基本面持续向好，估值也不贵，就会持有相当长的时间；而一些细分的策略比如跌破增发价、管理层增持等，可能交易性机会就会多一些，但是有一些公司本来就是我们很看好的也准备长期持有的，如果跌破增发价，那么在增发价以下就是我们加仓的时机。”
事件驱动策略仍待时间检验
在国外，事件驱动策略对冲基金的表现优异，经统计分析，1990年至2008年6月，事件驱动策略对冲基金的年化收益率达13.5%，远高于世界股票指数7.2%的年化涨幅，也高于对冲基金13.3%的平均年化收益率。
上海证券研究中心认为，在国内市场，尽管由于缺乏有效的做空机制，无法完全复制海外事件驱动策略的操作模式，由追求绝对收益转变为追求相对收益，但执行该策略其收益不仅包括系统性风险的回报，还包括事件驱动因素带来的回报，理论上仍然能够获得长期稳定的超越市场表现。而且国内市场信息摩擦相对更大，因事件性驱动因素导致股票价格和价值之间的偏差更为频繁显现，因此专业投资机构更易发挥其专业优势，其把握事件性投资机会的可能性和获利空间更大。
另外，银河证券基金研究中心也表示，国泰事件驱动在投资范围中，明确将股指期货纳入可投资品种之一。股指期货作为重要的衍生金融工具，具有套保、套利等作用。运用适当，可以增强投资组合收益，减低系统性风险。证监会于2010年4月公布了《证券投资基金参与股指期货交易指引》，明确表明股票型基金可以按照“指引”参与股指期货的投资交易，并就基金投资股指期货的金额、比例等做了详细规定，旨在引导基金合理利用股指期货进行风险的规避。对股指期货投资的布局规划，为该基金未来更好应用事件驱动策略降低系统性风险冲击及平稳收益留下一定的空间。
记者也获悉，由于各大基金公司投资股指期货的相关通道都没开放，基金公司目前并不能参与股指期货交易，市场只对基金公司的“一对多”或“一对一”产品开放。
“目前有两种说法，一种是将股指期货交易直接设在基金公司内部，还有一种是借道期货公司。但具体的情况仍不清楚，我们公司正在为基金做相关准备。”对于股指期货的交易方式，一位基金经理表示。
不过海通证券基金研究中心也提醒，对于事件驱动型基金，其主要关注的是可能对行业或公司当前或未来的价值产生重大影响的事件，与市场指数表现相关性相对不高，基金超额收益主要来源于对行业及个股的选择。但考虑到国泰事件驱动作为目前市场上第一只采用事件驱动策略的产品，事件驱动策略与基金经理历史投资风格的磨合，仍有待时间的检验。
国泰基金王航详解“事件驱动”：
策略落实重点在把握事件的时间点
理财一周报记者/蒋颖博
作为公募基金中首只明确提出利用“事件驱动”投资策略进行资产配置的基金，国泰事件驱动基金无疑受到市场的强烈关注。据记者了解，其拟任基金经理王航亲自设计了这只事件驱动基金。
其实在成熟的国外市场，事件驱动策略的应用时间已经比较长了，特别是在对冲基金领域，以事件驱动作为主要投资策略的机构占到了1/3。如今，事件驱动在国内公募基金中受到重视，不得不说市场是更加成熟了。
在一个炎热的下午，记者在环球金融中心39楼的国泰基金某会议室里对王航做了独家专访， 王航告诉记者，“事件驱动策略并不是新概念，虽然这是第一只以事件驱动作为主要策略的公募基金，但是在我们日常的投资管理过程中，无论是公募还是私募，或多或少都在应用这样一个策略，而我们是第一个把事件系统化的，以事件驱动为主要策略构建组合。”
事件驱动基金推出背景
理财一周报：王总您好，首先能跟我们谈一下在什么样的背景下会推出国内首只以事件驱动为策略的基金呢？
王航：目前A股市场存在很多事件型的驱动机会，为什么呢？因为A股现在还有很多历史遗留问题没解决，譬如我们在2005年通过股权分置改革解决了股权割裂的问题，但是资产割裂这样的问题没得到根本解决。
所谓资产割裂，就是上市公司和集团大股东之间存在大量的关联交易，包括同业竞争等情况，所以这些公司需要通过重组并购或者是资产注入整体上市这些手段来解决这些问题。在解决这些问题的过程当中，就会产生出很多事件型的驱动机会。
理财一周报：您刚才提到重组并购和资产注入，这让投资者很容易想到消息股或是题材股。
王航：呵呵，是啊，但我认为不要谈虎色变，不要以为重组就是炒消息、炒题材。你要从一个真正的策略角度来看，这样的行为会产生出很多非常优秀的公司，一些重组后的公司可能变成很优秀的公司，原来一些制度性设计的不合理等通过这样的方式解决以后还是一个好的公司。
理财一周报：对于重组股，你们是否会提前介入？
王航：不会，在朦胧阶段，炒题材、炒消息都不是我们所考虑的，我们考虑的是重组之后的公司，这样公司的案例非常多，或者在进行时的，比方说整体上市的问题，或者资产注入的问题是有节奏的。
理财一周报：这样的公司有哪些呢？
王航：非常多啊，很多重组的公司之后的走势都非常好。我打个比方，譬如我们以前投资的国电南瑞，它就是资产注入，其实就是一个集团跟上市公司之间每年不断地通过资产注入来获得一个外延式的扩张，你看这个股票的市场走势是非常好的。
另外，通过重组完成的好股票非常多，譬如三安光电，原来是ST天颐，后来是福建三安光电借壳它。当然，我觉得这种案例是不是具有普遍性，还需要再看重组以后公司基本面的情况，但至少能说明重组后很多公司最后的表现情况其实会很好。
策略如何落实
理财一周报：那您会如何选择重组股？
王航：如果真是一个好公司，那么股价在它重组消息公告以后并不见得能够反映出真正的价值，因为重组以后这个公司是一个新公司，市场对它没有深度的覆盖，没有深入的研究。
还有很多投资者，他前期潜伏以后就是做消息，从朦胧到明朗，做完以后就抛出股票，那这个股价一般复牌之后就会有一波下跌，这时候可能就是我们介入比较好时机。
另外最重要的一点，就是要结合基本面，重组公告以后的错误定价往往有两种原因：第一，这是一个新公司，市场研究不深，研究不深就会给它错误定价；第二，就是前期的投资者会抛出股票，这也会造成它的错误定价，而我们就是要把握这样的投资机会，这样的机会很多。
理财一周报：目前市场上有2200多家上市公司，每天会发生很多事，哪些事件值得关注和跟踪呢？
王航：跟踪这些事件需要各个行业的研究员去覆盖，每天都有这种突发事件发生，但是我们不是说所有的事件都会拿来作为投资决策参考，因为这个可能还是跟外界普通的事件有所区别的。
对于事件，我们要研究该事件发生之后会不会对该行业未来的政策发生影响，进而对这个公司的基本面产生影响，如果它能够产生影响，那就是有影响的事件，而不是捕风捉影。
比方说“3·11”日本地震之后，跟这个事件有联系的，一类就是与核能相关的股票，跌了很多；一类就是相关的防辐射的医药股，涨得比较好。这个事件我们首先分析，地震以后核能政策肯定是要调整的，一般来讲我们从历史来看不管是威力也好还是美国的核泄漏都会使全球的核产业发展滞后几十年的时间，甚至是完全停滞。由于缺乏做空机制，我们只能在行业配置上把年初比较看好的核能板块除掉。
相反那种防辐射的药物我们觉得是不靠谱的，首先这个辐射肯定没有那么严重，其次就算是有这么严重你这点药的销售能给你这个上市公司带来什么样的影响，能盈利多少呢？这种影响是很微小的，或者完全是一种概念性的炒作了。
每个研究员对行业内发生的一些重大的事情，都会在晨会及收盘以后进行研究。
策略应用有赖于金融工程支持
理财一周报：你们晨会和收盘一般会讨论哪些事件呢？
王航：晨会的时候，我可能会更多地关注研究员对当天事件的判断，比方说哪个公司有定向增发了，那我就问研究员，这个定向增发的时间表是如何的？现在进行到哪一步了？定价是怎么样的？我不会问一些细节的问题，包括重组也是一样，哪个公司公告重组了，我就问研究员定价是什么？最后审批到哪个阶段了？什么时候停牌？什么时候复牌？我就把这时间掌握住。那些不是事件驱动基金的基金经理他可能就关注其他方面，虽然切入点是不一样的，但公司的认同是一样的。另外这个策略的有效应用还有赖于金融工程的支持，就是说那些细分的策略到底有没有效，有没有产生超额收益，这是我们要经过测算的。
理财一周报：有赖于金融工程？您能具体解释下吗？
王航：比方说我们有一个策略是跌破增发价，即这个股票如果是定向增发，跌破增发价了，我们认为以跌破增发价的价格来买入，一年之后会有超额收益。对于这样的策略就有赖于金融工程的支持，我们首先会把历史上参与定向增发的增发价做统计，然后考察它未来一个月、一个季度、半年、一年的超额收益情况，我们得出这个结论，就是跌破增发价之后会有超额收益。
另外就是盈利超预期，比如某公司发布了一季报，或者中报，超过市场预期， 那么超出预期的股票我就在它公告当日买入，我们不做提前的内幕消息，很多人觉得都已经公告了，还有什么超额收益呢？凭什么买入还赚钱呢？
这就需要有统计数据来支持，在我们的统计数据出来后发现，一年结束平均都有15%以上的超额收益，当然这是一个量化的东西，不保证每一只股票都是这样，但这种策略给我带来正超额收益的概率是很大的。当然我不保证每一个股票最后得能够达到这样的一个结果。
理财一周报：最后一个问题，因为你是事件驱动基金基金经理，目前市场上很多游资私募采取的也是这个思路，您有没有想过十大重仓股披露后，会被人跟踪？
王航：不排除目前市场上有一种拷贝策略，就是完全复制表现最好的那几家基金的重仓股，完全复制就是跟随型的，也可能会取得一个相对不错的收益，这也是一种策略应用。
