工银国际 余晓毓
兖州煤业完成向高盛能源控股公司收购澳大利亚新泰克控股公司与新泰克Ⅱ控股公司100%股权，总代价2.025 亿澳元(14.29 亿人民币)。新泰克项目的煤炭资源总计17.23 亿吨(已查明符合JORC 标准的煤炭储量为4.4 亿吨)，主要为动力煤，高位发热量6300 大卡/千克。以已查明储量计，每吨收购成本为3.2 元人民币，低于兖州煤业收购国内动力煤资源的成本。由于项目有巨大的产量提升空间，我们认为收购代价并不昂贵。目标价维持在34.00 港元，“买入”。
进一步扩大澳大利亚煤炭资产版图。兖州煤业公布向高盛能源控股公司收购澳大利亚新泰克控股公司与新泰克Ⅱ控股公司100%股权，总代价2.025亿澳元(14.29 亿人民币)。获相关政府机构审批后，权益受让于8 月1 日完成。新泰克项目位于澳大利亚昆士兰州的苏拉特盆地，位于布里斯班西北约360 公里。今次收购是继5 月收购澳大利亚上市煤炭企业Whitehaven失败后另一宗收购澳大利亚煤炭资产的交易，据闻上次收购代价37 亿澳元。
提升产量空间巨大。新泰克项目的煤炭资源总计17.23 亿吨(已查明符合JORC 标准的煤炭储量为4.4 亿吨)，主要为动力煤，高位发热量6300 大卡/千克。现时一期工程年产能200 万吨，洗选收成率约70%。同时二期工程完成后预料可提升年产能至1,600 万吨。
代价并不昂贵。以已查明储量计，每吨收购成本为3.2 元人民币，低于兖州煤业收购国内动力煤资源的成本，加上项目有巨大的产量提升空间，我们认为代价并不昂贵。
看好长远增长。虽然现阶段项目带来的产量贡献有限(少于4%)，但相信可支持兖州煤业的长远增长。收购完成后，我们估计兖州煤业可透过现有新项目和提高营运中项目的产量达到新产能目标约80%，2015 年底达到煤炭产量增加三倍至1.5 亿吨的中期目标。
维持对兖州煤业的正面看法。兖州煤业高效率完成收购并锁定长远增长令我们喜出望外。凭借低比重的合同销售和多元化的煤炭产品，兖州煤业应可充份把握动力煤和焦煤涨价的好处。基于现金流折现盈测(加权平均资本成本12.7%，永续增长率3.0%)，目标价维持在34.00 港元，“买入”。
