中投证券 张镭 邓学
车用铅酸蓄电池龙头，技术和客户优势明显，产能释放后份额仍将提升。10年公司实现汽车电池销量达927万只，蓄电池收入28.6亿元，同比增长19.27%，市场份额持续扩张，市场份额达到25%左右，预计11年汽车市场增速10~15%，11年公司产能将扩大至1300万支，预计11年蓄电池业务增速超过15%。
国家部委将出手铅治理，铅酸电池行业将面临整合机遇，公司获益明显。由于近期铅中毒和铅污染恶性事件频发，相关部委将将对铅产业链相关投资和生产现场环节进行治理。目前我国铅酸电池生产企业的集中度较低，T20、T10、T5的市场集中度仅为70%、60%、43%，我们预计，行业将经历“关停并转”的行业洗牌契机，竞争环境向好，价格具备提升空间，作为龙头的风帆股份将获益明显。
公司新产品平稳运营，短时难以贡献利润。工业电池和电器级别锂电池进入量产阶段，10年亏损额分别为2397万和1623万，随着客户的持续开拓，亏损将显著收窄。动力锂电池和光伏电池仍处于实验阶段，长期看好，但短时难以贡献利润。
铅锌矿详勘预计年中完成，超预期可能性大。公司拥有的涞源县、涞水县矿区粗勘储量为黄金10.2吨、白银1550吨、铅加锌87万吨，简单预估下矿产资源总市值75亿元左右，折合每股16.30元。预计详勘结果年中将会获得，根据周边矿产资源开发情况，超预期可能性较大。
投资建议：我们预计公司11-13年实现收入37.26亿元、44.37亿元和51.17亿元，归属于母公司净利润为1.07亿元、1.37亿元和1.75亿元，同比增长120%、28%、28%，每股EPS为0.23元、0.30元和0.38元，考虑矿产资源价值，同时主业将面临行业整合机遇，目标价22元，给予“推荐”评级。
风险提示：矿产详勘结果面临不确定性，原材料价格上涨将影响公司盈利水平。
