盈利能力强化，延续高成长。公司一季度营收5.68亿，同比增长32.3%，实现净利润6710.6万元，同比增长了52.8%，实现摊薄后每股收益0.25元（本文中收益均为考虑增发后摊薄收益），基本符合预期。单季度来看，一季度营收有所下降，但净利润较四季度略有增加，系产品毛利率提升所致，可见公司整体盈利能力不断强化。公司同时公告上半年净利润同比增幅在40%-60%，我们认为随着产品结构优化，加上募投项目增效，这一增幅实现难度不大。
收购光气向上控原料，向下拓业务。公司同时公告投资山东永恒化工，增资后将持有55%的股权。永恒化工目前资产盈利能力不强，公司此次投资的主要目的是看中永恒化工拥有工业和信息化部批准的光气生产条件。由于光气是剧毒性气体，生产批文较难取得，而光气又是非常重要的医药、农药和聚氨酯新材料中间体，公司此次取得光气资源将为公司现有产品提供原料配套，同时也进一步展示了公司进入其他精细化学品业务的决心。
增发完成保证持续高增长。目前公司已经完成A股公开增发，发行1929.57万股，募集6.85亿，用于建设包括淳尼胺等共计6个产品、1900吨产能的新产品。这些产品中，新型降血压药物替米沙坦的中间体淳尼胺、新型抗真菌药物氟康唑和伏立康唑的中间体氟唑菌酸、兽药环虫腈和除草剂氯酯磺草胺的中间体环丙嘧啶酸、新型杀菌剂氟喹唑中间体联苯菌胺和杀虫剂甲氧虫酰肼的中间体甲虫胺均将受益于下游原料药专利到期带来的需求爆发性增长机会；另一产品唑草酮作为为美国FMC定制生产的品种，公司已与FMC公司关于该产品的销售签订了长期定制合同，销售和盈利得到保证；此外，联苯菌胺还可作为还可作为液晶材料中间体，公司目前也已于国外两家液晶公司取得初步联系，未来该领域的增长或超预期。我们预计项目投产后可实现营收10.2亿，新增净利1.81亿元，贡献摊薄后每股收益约0.57元。这一盈利规模与2010年净利2.03亿元的盈利基本相当，未来的持续高增长得到切实保障。
盈利预测：我们预计公司未来三年净利润复合增长率高达44.8%，未来高成长性十分确定，考虑到股本变动及增发项目盈利，调整11、12和13年摊薄EPS为1.05元、1.49元和2.33元，对应当前股价PE为33倍、24倍和15倍，当前PE在精细化工行业中偏低，股价安全边际较高，维持强烈推荐评级。
风险提示：新项目建设进度不如预期
(作者:王刚)
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