开滦股份：资产注入仍有不确定性 推荐评级
去年煤化工产品销量大增的开滦股份(600997)2010年实现营业收入151.5亿元，较上年增长38.06%；归属于母公司股东的净利润8.7亿元，较上年增长5.57%。营业收入同比增加41亿元，主要是由于部分煤化工产品的产销量增加、产品售价上升。
未来短期内，公司主要推进煤化工产业链条延伸。2010年，公司积极推动了15万吨/年己二酸项目、6万吨/年聚甲醛项目、曹妃甸百万吨级煤焦油深加工项目一期工程，20万吨/年甲醇燃料一期工程项目的合资合作及前期准备工作，继续完善公司煤化工产业链条。以上项目陆续投产，不过短期利润贡献不大。
本部两个主力煤矿产量增长空间已十分有限，公司收购的山西省以及加拿大煤矿陆续释放产能。倡源公司今年能够达产，煤炭产量为90万吨。加拿大盖森煤田200万吨项目和墨玉河北部煤田300万吨项目，预计贡献收入主要在2012年后。
华创证券预计公司煤炭产销量还会保持一定增长。煤化工业务规模不断扩大，对比单纯的焦化公司，具有煤焦化一体完整产业链的开滦股份资源优势更明显，业绩向上弹性较大。集团的支持和资产注入值得期待，将成为公司获得快速发展的重要推动力。考虑到资产注入仍有不确定性，华创证券暂维持 “推荐”的投资评级。
江西铜业：阴极铜盈利能力将好转 推荐评级
江西铜业(600362)2010年业绩基本符合预期，公司营业收入为764.4亿，同比增长47.8%，归属于上市公司股东的净利润为49.1亿，同比增长108.88%，EPS(每股收益)1.56元，同比增长100%。公司业绩主要受益于铜价上涨。
根据华创证券测算，江西铜业业绩对于铜价的变动最为敏感：铜价每上涨10%，公司业绩将增加20%。江西铜业2011年业绩将受铜价与矿产铜双重推动。预期铜的供求关系在2011年将继续偏紧，年均价为8795美元/吨，较2010年上涨13%。德兴铜矿13万吨扩产、永平铜矿露转坑、城门山铜矿二期扩产项目、武山铜矿技改工程顺利建成投产，2011年矿产铜预计达20吨，较2010年增加16%。据测算，矿产铜产量每增加10%，公司业绩将增长8.7%。
2010年双重因素压制阴极铜盈利能力，使阴极铜利润率在2010年同比下降0.29%。第一，精矿自给率从21%下降到19%使营业成本上升。第二，TC/RC(铜精矿加工费)费用处于历史低点。在2011年，这两种状况都将有所改善，精矿自给率将重新上升至22%，预计2011年TC/RC费用将上涨51%，阴极铜盈利能力将得以好转。
华创证券预计2011、2012和2013年的EPS分别是2.47元、2.63元、和2.37元，维持“推荐”评级。
江苏国泰：电解液钱景可期 强烈推荐
江苏国泰(002091)化工产品收入3.72亿元，同比增长33.80%，占比25.29%。毛利率32.22%，低于2009年的36.31%，主要是由于整个电解液行业竞争加剧所致。但公司毛利率仍高于电解液整体水平。总的来看公司2010年业绩保持了稳定的增长，我们依然坚定看好公司电解质六氟磷酸锂未来的发展前景，六氟磷酸锂一旦中试成功，将会极大地提高公司在电解液领域的竞争力，以及公司在锂电池正极材料方面的拓展。预计2011年、2012年EPS分别为1.09元、1.9元，处于历史低位水平，极具安全边际。基于公司在电解液行业的龙头地位以及六氟磷酸锂中试成功对公司盈利能力有较大提高等因素，给予“强烈推荐”评级。
大北农：今明两年饲料产能大释放 推荐评级
2010 年6月大北农(002385)公告将5.41 亿超募资金用于在建和新建的8个项目，合计新增饲料产能143 万吨；2010 年12 月公司利用2.41亿超募资金，在新疆、福建和广东地区新建饲料项目，新增猪饲料产能60 万吨；今年3 月公司利用1.77 亿超募资金投向江西、益阳和浙江猪饲料项目，产能新增达66 万吨。通过3 次超募资金的使用，公司共新增饲料产能269 万吨，主要投向毛利率较高的乳猪料和需求量较大的配合料。前两次募投项目很大一部分将在今年竣工投产，今年新增的66 万吨产能则主要在明年投产，我们预计今明两年将是公司饲料产能大幅释放年。我们预计2011 年和2012 年EPS 分别为1.29 元和1.89 元，维持此前“推荐”评级。
烟台氨纶：高成长将持续 推荐评级
业绩符合预期，氨纶芳纶双出彩。公司2010年实现营业收入同比增长31.6%，净利润同比增长134.6%，实现每股收益0.98元，基本符合我们的预期。公司目前的业务分为氨纶和芳纶1313两块，2010年大致的营收比例在3:1。2010年氨纶量价齐升，营收同比增长了25.4%，产品毛利率30.2%，较2009年提升了12个点，主要是受到价格同比上涨20%所致；芳纶1313销量大幅增长，营收同比增长44.9%，毛利率35.9%，和2009年基本相当。
战略重心向芳纶转移
氨纶产能过剩为期不远。目前我国氨纶产能约为35万吨，目前新建产能在10万吨以上，2011年预计投放6-7万吨左右，根据国内氨纶表观需求量10%的平均增速测算，供给增速将大于需求的增速，从而打破目前紧平衡状态转向过剩。这将一定程度上影响公司氨纶业务的盈利能力。
芳纶看点一：技术开发累累战果树壁垒。公司2010年在芳纶领域实现了三大技术成果：实现了芳纶1414中试线的稳定运行，为2011年中实现产业化打下坚实基础，芳纶1414的产业化将打破杜邦和帝人的垄断，实现进口替代；易染芳纶实现了批量生产，从而为进一步打开芳纶1313在防护服领域的市场空间创造了良好的条件；建成了芳纶1313长丝生产线，成为除美国杜邦外的全球第二家实现芳纶1313长丝产业化的企业。
芳纶看点二：下游市场前景广阔存空间。国内芳纶1313终端需求量不足全球的10%，与发达国家存在较大差距，预计下游的高温过滤领域、芳纶绝缘纸领域和防护服领域未来分别将以年均10%、20%和50%以上的速度增长；芳纶1414仅在光纤保护壳市场需求就达到1000吨，未来国内增长亮点将在国防军事领域。
芳纶看点三：产品结构优化添利润。服装用芳纶1313由于对纤维长度、纤维可纺性、染色性能提出更高要求，产品价格和附加值均大大超出过滤领域的普通芳纶1313短纤产品，随着公司实现芳纶1313长丝工业化和易染工艺的批量生产后，产品结构的优化将大大提升芳纶1313产品的盈利能力。
芳纶看点四：扩能加速促成长。公司1000吨芳纶1414项目将于今年年中投产；而公司今天同时公告将投资建设3000吨差别化芳纶1313项目，预计2012年4月能建成投产，预计每年可实现营收3.3亿元，贡献0.32元的业绩。
盈利预测：调高2011年和2012年公司的业绩至1.32元和1.63元，新增2013年业绩预测为2.01元，对应当前股价的PE为26倍、21倍和17倍。由于芳纶业务对业绩的贡献率逐年增加，预计将从10年的30.0%提升到13年的55.6%，从而提升公司整体的估值水平，继续维持“推荐”的评级。
风险提示：氨纶产能扩张后价格波动风险
烟台氨纶：芳纶是未来最大看点 推荐评级
业绩符合预期，氨纶芳纶双出彩。公司2010年实现营业收入同比增长31.6%，净利润同比增长134.6%，实现每股收益0.98元，基本符合我们的预期。公司目前的业务分为氨纶和芳纶1313两块，2010年大致的营收比例在3:1。2010年氨纶量价齐升，营收同比增长了25.4%，产品毛利率30.2%，较2009年提升了12个点，主要是受到价格同比上涨20%所致；芳纶1313销量大幅增长，营收同比增长44.9%，毛利率35.9%，和2009年基本相当。
战略重心向芳纶转移
氨纶产能过剩为期不远。目前我国氨纶产能约为35万吨，目前新建产能在10万吨以上，2011年预计投放6-7万吨左右，根据国内氨纶表观需求量10%的平均增速测算，供给增速将大于需求的增速，从而打破目前紧平衡状态转向过剩。这将一定程度上影响公司氨纶业务的盈利能力。
芳纶看点一：技术开发累累战果树壁垒。公司2010年在芳纶领域实现了三大技术成果：实现了芳纶1414中试线的稳定运行，为2011年中实现产业化打下坚实基础，芳纶1414的产业化将打破杜邦和帝人的垄断，实现进口替代；易染芳纶实现了批量生产，从而为进一步打开芳纶1313在防护服领域的市场空间创造了良好的条件；建成了芳纶1313长丝生产线，成为除美国杜邦外的全球第二家实现芳纶1313长丝产业化的企业。
芳纶看点二：下游市场前景广阔存空间。国内芳纶1313终端需求量不足全球的10%，与发达国家存在较大差距，预计下游的高温过滤领域、芳纶绝缘纸领域和防护服领域未来分别将以年均10%、20%和50%以上的速度增长；芳纶1414仅在光纤保护壳市场需求就达到1000吨，未来国内增长亮点将在国防军事领域。
芳纶看点三：产品结构优化添利润。服装用芳纶1313由于对纤维长度、纤维可纺性、染色性能提出更高要求，产品价格和附加值均大大超出过滤领域的普通芳纶1313短纤产品，随着公司实现芳纶1313长丝工业化和易染工艺的批量生产后，产品结构的优化将大大提升芳纶1313产品的盈利能力。
芳纶看点四：扩能加速促成长。公司1000吨芳纶1414项目将于今年年中投产；而公司今天同时公告将投资建设3000吨差别化芳纶1313项目，预计2012年4月能建成投产，预计每年可实现营收3.3亿元，贡献0.32元的业绩。
盈利预测：调高2011年和2012年公司的业绩至1.32元和1.63元，新增2013年业绩预测为2.01元，对应当前股价的PE为26倍、21倍和17倍。由于芳纶业务对业绩的贡献率逐年增加，预计将从10年的30.0%提升到13年的55.6%，从而提升公司整体的估值水平，继续维持“推荐”的评级。
风险提示：氨纶产能扩张后价格波动风险。
双汇发展：上半年业绩恢复是大概率事件 推荐评级
双汇发展(000895)上半年恢复正常水平是大概率事件
3月15日-30日，公司销售收入受影响15亿多。
我们的分析与判断：
1、投资者关注问题专项研究。
受到3月中下旬产品下架等事件影响，一季报销售收入增速可能会受影响，随着公司与消费者沟通及促销多方推进，4月份产品销售有望呈现前低后高态势，5-6月份可能恢复至正常水平。
公司表示，会坚定不移地推进资产重组过程。目前，公司不仅配合国务院专项督查小组展开瘦肉精专题自查与核查，还接受交易所与证监会监督，以保证业务经营与资产重组稳定过渡，顺利进行。
2、猪肉占比2007年以来持续提升，作为肉类消费主要品种的局面难以改变。
3、鲜肉和肉制品治理将成为今年食品安全重点工作之一。
根据农业部排查结果，违规使用瘦肉精属于行业内个别情况。
投资建议：
继续维持“推荐”评级，看好公司良好的长期投资价值。
瑞泰科技：业务转型成长可期 买入评级
瑞泰科技(002066)业务转型，成长可期
公司2010 年实现主营业务收入8.45 亿元，同比增长71.37%；归属于上市公司股东净利润0.48 亿元，同比增长31.23%；EPS 0.42 元，符合预期。净利润的增速低于营业收入主因是2009 年公司获得财政部研发专项拨款及技术创新贴息补助2300 万元，2010 年营业外收入同比减少59.33%。
营业收入的大幅增长主要源于新产能的投放，2010 年湘潭分公司熔铸锆刚玉8000 吨/年生产线、河南瑞泰环境友好型碱性耐火材料二期工程20000 吨/年生产线于9 月份投产，另外安徽瑞泰不定型耐火材料扩产项目及耐磨铸球、铸钢件生产线亦均在下半年投产。2011 年更有30000 吨/年硅质耐火材料投产，由于去年底新投产的产能将集中在2011 年释放，预计将带来2011-12 年收入增长迅速。
公司依托股东中国建筑(601668)材料科学研究院深厚的技术积淀，并利用其在中建材系统中的优势地位，自09 年起向水泥窑用耐火材料进军，目前已成为国内唯一一家具备可为玻璃窑和水泥窑提供全窑成套材料的供应商。2010年公司水泥窑用三大类：碱性、不定型和铝硅质耐火材料收入同比增幅均在80%以上，收入占比超过4 成。我们判断，2011 年将维持高增速，水泥窑用耐火材料收入将超过半数，我们认为公司成功实现了业务转型，打开了成长空间，在平凡的行业，实现了不平凡的转型。
综合毛利率下滑1.87 个百分点至27.12%，主要原因是水泥窑耐火材料部分产品仍处于市场导入期。期间费用率降低了2.33 个百分点至17.67%，主要体现在销售费用和管理费用方面，体现了公司良好的内控能力。
基于谨慎预期，我们估算2011-12 年公司有望实现归属于母公司净利润为0.74 亿元，1.15 亿元，增速为54.53%、55.49%， 2011—12 年EPS 0.64、1.00 元，对应2011-12 年PE 为27.29、17.55 倍，考虑到公司切入水泥窑用耐火材料而带来的业绩高成长，未来存在超预期的可能，对比可比上市公司估值，我们认为目前估值偏低，维持“买入”评级。
国电电力：新能源非电业务引领华丽转身 增持评级
国电电力：新能源、非电业务引领华丽转身
业绩基本符合预期。2010 年公司完成上网电量1211 亿千瓦时，同比增长21.29%；实现营业收入407.72 亿元，同比增长19.98%；发生营业成本346.31 亿元，同比增长26.67%；毛利率为15.06%，同比下降4.49 个百分点；实现归属上市公司净利润24.01 亿元，同比降低3.83%。扣除企业合并所产生的非经常性损益以及第四季度股权处置所增加投资收益后，实现归属上市公司的净利润是基本符合我们预期。
煤价风险加剧，业绩短期难有起色。公司火电装机占总装机容量比例为73.1%，业绩受煤价影响明显。2010年公司入炉综合标煤单价同比上涨151.93 元/吨，而沿海地区的江苏分公司、北仑三发等标煤单价涨幅更高，导致公司毛利率下降4.49 个百分点。我们预计，2011 年煤炭供给仍偏紧，煤价持续攀升是大概率事件，而重点煤合同兑现率及到货煤炭热值情况有持续恶化的态势，火电业务经营环境异常艰难，公司整体业绩不容乐观。
新能源、非电业务引领华丽转身。在可预见的范围内，全国火电增速下降，煤强电弱态势继续保持，火电发展瓶颈较以往更为明显，公司“大力发展新能源，引领企业转型”、发展非电业务的战略是切实选择。2010 年公司全年核准风电123.3 万千瓦，储备风电资源2000 万千瓦；核准、并购水电284 万千瓦；2011 年将新增风电136 万千瓦，水电33 万千瓦。另外，非电业务发展见效。2010 年取得察哈素矿权、大同左云重组、沙巴特开工、3000 吨多晶硅项目进展顺利、宁东煤基多联产一期化工项目全面开工。
维持“增持”评级。我们预计2011-2013 年EPS 分别为0.13、0.19、0.22 元，目前股价对应的PE 为26.1、14.3、12.5 倍。公司未来几年将有确定性的高成长，随着江苏和新疆地区的资产注入完毕，福建和云南地区的资产注入有望近期启动，2012 年规模有望达到4000 万千瓦以上，较目前规模增长40%以上。另外，新能源开发已具规模，非电业务发展显效，公司资产结构优化将带来的稳定的高盈利能力。我们维持公司“增持”评级。
晨鸣纸业：拉开新一轮增长帷幕 买入评级
晨鸣纸业(000488)拉开新一轮增长的帷幕
2010 年年报显示，公司2010 年完成机制纸产量335 万吨，同比增长10.2%；实现营业务收入172 亿元，同比增长15.58%；归属于母公司净利润11.63 亿元，同比增长39.16%，实现EPS0.56 元，略高于预期。
公司 2010 年机制纸主业综合毛利率比2009 年提升2.24 个百分点。从细分纸种来看，白卡纸提升8.17 个百分点，铜版纸提升2.84 个百分点，而新闻纸则由于需求低迷下降3.52 个百分点，其他主要纸种毛利率与2009 年基本持平。公司财务指标显示公司经营状况较好，存货周转率和应收账款周转率均有所提升，这是公司不断加强管理的体现。三项费用控制较好，特别是财务费用率下降明显。
公司在林浆纸一体化领先同行一大步，根据本次年报的披露数据，截止到2010 年年底，公司共征原料林地240万亩，已办理林权证面积210 万亩，其中在湛江及周边地区的造纸原料林地建设面积已达到81 万亩。同时，公司木浆自给率到达70%以上，加上今年将新投产的湛江木浆项目，公司能有效锁定成本，真正分享到全产业链的利润，讲述多年的林纸一体化美好愿景将真正成为现实！公司年报披露今年林地资产公允价值变动损益为5475 万元，林地收益开始显现。我们认为这仅仅是开始，未来林地公允价值变动损益将成为公司一个新的增长点。
公司即将进入产能释放期，预计今年将增厚业绩的项目有：6 万吨中高档生活用纸项目、湛江70 万吨木浆项目、湛江45 万吨高档文化纸项目和80 万吨高档低定量铜版纸项目，公司已经拉开了新一轮增长的帷幕。此外，在今年溶解木浆高盈利状态之下，公司的三条溶解木浆线也能最先受益。
我们预计公司11—12 年EPS 分别为0.82 元和1.03 元，目前对于11 年PE 仅不到10 倍，PB 为1.26 倍，均处于历史底部，给予“买入”评级。
招商银行：净息差和业绩持续向好 “买入”评级
招商银行(600036)净息差和业绩持续向好
年报总结及11 年预测。全年利润同比增长41%，实现利润258 亿元，符合我们预测。分项来看，净息差上升较快，而费用控制略超预期；拨备计提充分，高于我们预期。11 年招行净息差仍会上升较快，同时其费用和拨备压力不大，手续费收入增长持续性强。预计11 年净利润增长31%。
净息差 4 季度上升快，11 年净息差仍会表现良好。4 季度息差为2.76，环比大幅上升22 个bp，大幅上升主要由于其资产收益率上升较快而负债方成本控制较好，同得益于生息资产结构变化。4 季度净利息收入环比上升11.6%，在行业中处于较高水平，也佐证了其净息差的快速增长。11 年，其资产负债结构、票据业务、负债方优势和重定价因素等支持其净息差的上升，而翘尾因素就能支持净息差的较快同比增长。
手续费增速较快，持续性强。手续费增速42%，其中银行卡手续费和代理手续费持续增长，增速分别为43%和24%，这两项收入占总手续费收入比例仍高达55%。招行手续费收入结构相对较好，持续性强。
费用控制良好。11 年成本收入比39.9%，大幅下降5%；营业费用同比增加23.4%，其中员工薪酬增长26%，行政费用增长29%，总体上，10 年招行费用控制良好，体现其业务转型带来的效率提高。
资产质量保持稳定，4 季度拨备超预期。年底不良贷款额比3 季度末小幅上升，与五级分类的审慎态度有关，资产质量总体保持稳定，全年不良净生成率0.1%。4 季度单季风险成本(年化)为0.72%，超出我们预期，主要是满足监管部门审慎计提拨备的要求。招行全年风险成本为0.42%，拨备比贷款上升至2.05%，未来拨备计提压力减少。
投资建议：依旧看好。招商银行11 年PE 和PB 分别8.8 倍和为1.85 倍，估值处于银行的上端。考虑到其优良基本面和利润仍处于快速增长阶段，维持“买入”评级。招行仍是我国银行未来发展的方向，是优秀银行的代表。
