公司业绩略低于预期。2010年共实现营业收入1.76亿元，同比减少6.69%；归属上市公司股东净利润0.625亿元，同比增长9.32%，基本每股收益0.70元，略低于我们的预期。
盈利微降源于锗价上涨迟缓。公司2010年综合毛利率为54.48%，较09微幅下滑0.34个百分点。收入及盈利下滑的主因是公司产品售价有不同程度的下滑，且销售量也出现一定的变动。整体来看，2010年全年锗价上涨迟缓，公司各锗产品售价呈现不同程度下滑，其中氧化锗、区熔锗锭、红外锗单晶售价分别下滑11%、5%和23%。但由于受国家将锗纳入战略收储品种政策的影响，锗价在四季度上升较快，公司毛利率在四季度也得到较大的提升，由三季度50.26%上升至58.37%，提升8.1个百分点，每股收益0.22元，环比增长67%。
公司产品结构不断优化。公司锗产业链一体，具备资源、成本优势，再加上高附加值产品的高垄断性是其主产品高毛利率的主因，2010年各主产品毛利率均在50%以上。并且公司定位锗高端深加工的发展战略在2010年已有所体现，目前公司主营构成中区熔锗锭比例由2009年72.5%下滑至67.64%，而红外锗单晶、高纯二氧化锗、太阳能锗单晶片、红外锗镜头以及有机锗等高附加值产品收入占比相应的提升，我们认为公司产品结构优化将随着募投项目的投产得以更充分体现。
我们继续看好锗行业的发展。理由：一、锗为稀有分散金属，全球锗资源分布集中度高，锗价相对供应国的政策变动敏感度较高；二、供需弱平衡的行业格局将由需求高速增长所打破，锗在红外光学及太阳能电池领域的需求前景已得到市场认可；三、中国是锗资源优势国，国家层面的锗战略收储政策及其他行业保护政策将继续推升锗价步入上升通道。公司看点：第一，随着收购三个锗矿、参股中科镓英公司以及光线四氯化锗募投项目的开展，公司向上收购资源，向下继续拓展深加工的产业链发展战略进一步清晰，公司产业链优势进一步增强；第二，公司致力于高端锗产品的研发及生产，高毛利率、需求前景广阔以及技术优势明显；第三，成长性突出，募投项目将于明年集中投产，业绩实现大幅增长也将随着产能的逐步释放得到实现。
投资建议。我们维持公司“推荐”的投资评级，调高公司盈利预测，预计2011-2013年EPS分别为0.98元、1.36元和1.82元，对应目前股价市盈率分别为83倍和60倍和44倍，估值偏高，但鉴于公司良好的业绩成长性以及由需求前景和保护政策将共同推动锗价上行的行业判断，我们仍建议投资者继续重点关注。
风险提示：锗价大幅下滑的风险，经济放缓导致锗需求不确定性。
(作者:耿诺 )