江海股份：竞争对手受日地震影响 市场份额或扩大

公司2010年营业收入为8.12亿元，净利润8605万，全面摊薄EPS为0.54，公司业绩符合我们预期。营业收入同比增长32.15%主要因为工业用电容器销售额较上年大幅增加，且销售比重从上年32%提高至42%。

公司生产的电容器在稳定性、耐压、使用寿命等指标已经接近甚至超过国外厂商，在价格和就近服务方面具有一定优势，产品进口替代效应较为明显。公司目前订单饱满，产能利用率接近100%。公司对于产能扩张较为谨慎，有意控制增速来保证产品品质。

日本大地震对公司竞争对手Chemicon和Nichicon等影响较大。其中全球最大铝电解电容厂商Chemicon多个工厂位于岩手县、福岛县、茨城县和宫城县等地，产能受到极大影响。虽然Chemicon已宣布紧急增加海外生产据点产量并加快海外设备投资，但是短期可能出现供货不足现象。由于市场70%产量集中在日本，因此江海有望抓住时机扩产并抢占市场份额。

公司募投项目加大焊片和螺栓式电容器产能以满足高铁和太阳能、风能逆变器用电容器需要，同时向产业链上游延伸，高压化成箔产能较2010年将提高近3倍。达产后有利于提高公司综合毛利率。

我们预测公司2011年~2013年EPS为0.96元、1.35元和1.72元。受地震影响市场供需关系可能发生变化，但目前并未获得公司扩产信息，我们仍然维持对公司“谨慎推荐”评级。合理目标价为33.6元-38.4元，对应2011年35-40倍PE。我们将密切关注公司产能变化情况。