民生证券 王莺
一、事件概述：
大禹节水公布2010年年报：公司实现主营业务收入3.27亿元，同比增长21.37%；实现利润总额3686.5万元，同比增长37.83%；归属于上市公司股东的净利润2928.9万元，同比增长17.42%。
二、分析与判断：
坏账及所得税率提升导致公司业绩低于预期。
2010年公司实现主营业务收入3.27亿元，符合预期，其中节水工程收入9120.74万元，节水材料收入2.36亿元。公司2010年毛利率27.3%，较2009年提升4个百分点，其中，节水工程提升9.45个百分点，节水材料提升1.82个百分点。由于新市场的开拓及人员数量的增加，公司销管费率较09年提升1.4个百分点，坏账损失意外达到514.3万元，是去年同期的15.6倍；此外，由于公司享受的“国产设备投资抵免所得税”投资抵免额已于2009年全部抵免完毕，公司所得税率也由2009年的6.7%上升至2010年的20.6%。
内蒙古替代新疆成公司第二大主市场。
由于新疆是节水项目起步最早的市场，中小企业众多，产品利润率低，2010年公司在现有产能不足，募投项目仍未投产的情况下，将新疆、酒泉总部生产的部分产品调度到内蒙古等利润率相对较高的市场。2010年公司在甘肃市场实现收入1.3亿，同比增长20.3%，占总收入比重稳定在39.6%；在内蒙古市场实现收入8206万元，同比增长230%，占总收入比重由09年9.2%大幅提升至25.1%；新疆市场实现收入6361万元，同比下滑26%，占比也由09年31.9%下滑至19.4%，内蒙古市场替代新疆市场成为公司第二大主市场。
订单充足，天津追加项目进度超预期。
2010年公司新签订单4.5亿元，同比增长96%，计划2011年实现新增订单5.8亿元。IPO三大项目建设于去年年底基本完工，酒泉、新疆和天津截至去年末投资进度分别达到86.47%、98.62%和100%；天津追加项目进度超预期，去年末投资进度达到69.24%，今年上半年就有望完工。
公司谋求股权融资开拓西南市场。
公司已成功突破甘肃、新疆、内蒙古等西北市场，但西南市场相对薄弱。在2010年3-5月西南大旱后，国家和当地政府高度重视水利建设，公司计划在西南建设集生产与销售于一体的子公司，董事会将通过股权融资方式推动该项目。
