内容摘要：
进入2011 年铜价依旧维持了震荡上行走势，在2 月初，伦铜创下了10160 美元/吨的历史新高，随后震荡回落，美国经济数据的走强以及对于铜供应缺口在2011 年将扩大是铜价上涨主要动因，中东地缘政治的波动及国内回收流动性打压了铜价上涨势头。
从国际环境上来看，美、欧等国的经济复苏在2011 年进入加速期，无论是OECD 指标还是反应制造业的PMI 指标，都显示出欧美地区后来居上的气势。反观国内却是截然相反的局面，制造业指数持续3 个月回落，经济的主导权将在2011 年重新交回欧美发达国家。
中国政府回收流动性的举动，显示出国内抑制通胀决心，市场出现一定程度波动。随着美国公布的房地产以及就业数据的改善，有理由相信在2011 年美国将逐步退出量化宽松的货币政策，原油的价格不断上涨，也造成了发达国家潜在的通胀，回收流动性将打击市场投机热情，但这只是一种短期的影响，回收流动性的背后是经济逐步走上正轨。
对于铜市场而言，供需面依旧强势，金属属性及金融属性将继续主导行情，短期来自政策面的打压成为铜价调整的主要理由，进入3 月，消费旺季将限制价格调整空间，短期关注70000-72000 元支撑，预计调整幅度有限，铜价有望迎来高位震荡，上方压力位75000-76000元，维持高位整理格局，继续创新高的可能性较大。
一、 2011 年2 月铜市场走势回顾及市场形态概况
A、国际铜价在2 月持续改写历史，伦铜创下历史新高10190 美元/吨，沪铜也创下近三年多以来新高，随后受中国调控流动性及中东局势不明影响，震荡回落。最新(2 月21 日)CFTC 公布的美铜持仓报告显示，基金总持仓小幅下降至159468 手，目前基金净多为29039手，维持在高位附近。
B、截止2 月22 日，三大交易所铜持仓日总存量进入2011 年2 月持仓同时出现小幅流出迹象，沪铜节后持仓出现持续回落，受到国内回收流动性影响。节后，沪铜持仓一度上升至354456 手，随后持续回落至319842；LME 持仓297917 手，小幅下滑，维持持仓高位。
C、截止到2 月22 日，三大交易所库存同步出现增加。LME 库存由12 月开始持续流入，目前库存上升至41 万吨附近，2 月22 日的库存量为411700 吨；上海铜库存去年9 月份开始持续增加，截止2 月18 日当周总库存161062 吨；COMEX 有80349 短吨，上升9679 短吨，总体而言交易所库存呈现流入态势。
D、LME 现货在2 月里由升水转为小幅贴水，随着库存不断增加，现货供应相对充裕，伦铜注销仓单回落至5%之下，显示后期供给方面较为充裕。国内到港升贴水方面高位回落，国内港口偏紧格局得到缓解。
图 1-1：沪铜指数走势、成交、持仓
图 1-2：沪铜与伦铜走势
图1-3:LME 远期合约走势
图1-4：LME 铜到港升贴水
图1-5：LME 库存与注销仓单
图 1-6：LME 持仓量与价格
图1-7：LME 现货/3 个月月升贴水
二、 基本面分析
1、央行连续紧缩货币政策抑通胀
美国 2010 年GDP 增长2.9%，是美国五年中的最快经济增长速度。限制美国经济反弹强度及力度的就业市场及房地产市场均有所好转。中国去年GDP 增长10.3%，今年预计仍会维持在9%以上，运行态势总体良好。日本去年GDP 总量约为5.37 万亿美元，让位于中国而退居世界第三，经济总量依然庞大；总体上，全球经济增长的局面并没有发生改变，今年全球经济增长预计仍将超过3%。
2011 年1 月份，居民消费价格总水平(CPI)同比上涨4.9%，涨幅比上月扩大0.3 个百分点，明显低于此前市场的预期，CPI 的持续走高，令国内紧缩政策频出。
2 月8 日中国人民银行晚间宣布，从2 月9 日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，金融机构一年期存贷款基准利率分别上调 0.25 个百分点，其中一年存款基准利率升至3.00%，一年贷款基准利率达 6.06%。其他各档次存贷款基准利率相应调整。这是央行年内首次也是去年 10 月以来第三次升息。
随后央行于 2 月18 宣布再次上调存款准备金0.5 个百分点，货币政策紧缩力度进一步加强。此次调整的主要意图可能有两个，一是抑制商业银行放贷，一是针对仍在上升路径中的通货膨胀。这两种意图及相应的宏观经济背景，都暗示着流动性较为充裕状况可能将持续维持一段间，至少短期内很难出现持续、大幅放缓。国内的一系列的回收流动性政策表明国内面临较强通胀压力，欧元区及发展中国家都已经不同程度出现通胀预警信号，这种预期将令以铜为主的工业品波动幅度加大。
图 2-1：2000 年至今中美GDP 季度增长率与铜价
图 2-2：国内规模工业增加值与金属走势
2、中国制造业放缓 欧美加速
2 月14 日OECD 组织公布了最新的指标，最新的OECD 指标显示发达国家经济再度扩张，新兴市场指标略有回落 9-10 月份世界经济自2010 第二季度(Q2)开始的放缓趋势出现企稳迹象，发达国家经济再次进入扩张期。OECD 公布的12 月份先行指标：经修正后的OECD 国家先行指标环比上升0.3 个点，同比增速回升2.2 个点。从各国数据来看，美国、日本和德国经济扩张出现再度加速迹象，OECD 同比增速2010M10 见底。“金砖四国”基本与前月持平或略有下滑，经济扩张在政府调控下有所放缓。中国环比回落0.2%，连续两个月回落。
1 月份全球PMI 继续回升1.6 个点，至57.2。全球制造业新增需求2010Q2(4 月份)达到阶段性高点，之后Q2-Q3(5-9 月份)增速自高位回落，不过10 月之后整体制造业再次进入扩张期，通胀压力逐步积累。
2011 年2 月1 日中国公布的制造业采购经理指数(PMI)为52.9%，比上月回落1.0 个百分点。继上年12 月份以后，1 月份PMI 指数继续回落，表明近期经济回稳的趋势还不明确，存在继续回调的可能。综合来看当前经济运行仍处于调整状态，各项调控政策将密集出台，近期各有色金属价格将会震荡加剧。
1 月份美国PMI 再度上升，表明美国经济进入2011Q1 后增长动能明显转强。各项指标均有所好转，库存回落而新增需求增加；未完成订单上升意味着就业改善空间巨大；通胀压力有所抬头。鉴于美联储货币会议声明、房地产和就业市场近期的改善，美联储扩大量化宽松规模的概率大大降低。经济进入2011Q1 后环比增速继续恢复，经济增长动能明显转强；继续关注就业和房地产市场的后续增长。
制造业是全球此轮经济复苏的一大亮点。随着企业补充在危机期间大量削减的库存，制造业活动持续复苏。
图 2-3：中美欧PMI 走势与金属价格
3、美房地产市场抬头
美国房地产市场，1 月份新屋开工数环比大增14.6%，至59.6 万户，高于市场预期，表明新屋开工在政府优惠政策结束后再次企稳，未来筑底回升概率更大。12 月份房屋销量出现明显回升，环比增长17.5%，筑底回升的迹象非常明显。
12 月份房屋销量出现明显回升：12 月份新屋销售环比增长17.5%，至32.9 万户，高于市场预期的30 万户；同比降幅由24%明显收窄至7.6%；库存环比下降4.2%，消化库存需要8.1 个月，低于前月的8.2。同时，12 月份成屋销售环比大增12.3%，优于市场预期；同比降幅由27.6%缩小至2.9%，筑底回升的迹象非常明显。成屋库存环比下降4.2%，至356万套；需要8.1 个月销售完毕，低于前月的9.5 个月。目前来看，税收优惠退出对于房屋销售的冲击已经过去，地产市场的再度复苏已然出现！
在美国住房市场上，旧房销售是主力军，其销售量占到了整个房市销售量的约85%。自2006 年初美国房地产泡沫破裂后，房市一直在剧烈调整，并成为此次金融危机的根源，房屋市场的逐步走好，有望令美联储政策提前转向。
图 2-4：美新屋开工率
图 2-5：美成屋销售同比
图2-6：美成屋销售环比
图 2-7：美成屋销售总额
4、基金持仓高位小幅回落
由2011年2月21日公布的CFTC公布的最新美期铜持仓数据可以清晰看出，COMEX期铜持仓单周减仓3000余手，总持仓创下历史新高后小幅滑落，目前仍处于高持仓范围之内，基金净多头持仓由1月底23912手上升至29039手，基金净多头持仓兴趣出现上升；2月21日，总持仓159468手；基金净多及基金总持仓维持较高水准，显示基金后期对铜市仍报以乐观态度，短期调整后仍有望继续延续涨势。
图2-8：铜基金净多与铜价走势
图2-9：铜基金总持仓与铜价走势
图2-10：COMEX基金多空持仓情况
图2-11：COMEX铜商业多空持仓情况
5、中国 1 月铜进口超预期
海关公布消息显示：1 月份中国未锻造铜及铜材的进口量为36.42 万吨，环比2010 年 12月份的 34.46 万吨增加了1.96 万吨，增幅为5.71%，同比增幅高达24.70%。中国1 月精炼铜进口245,616 吨，同比增幅达到24.5%。而2010 年12 月的进口量为228,609 吨。中国1月铜精矿进口较去年同期减少4.3%，至571,005 吨。中国1 月铜精矿进口量较去年12 月的485,055 吨增加18%。
造成 1 月进口量增长的主要原因是：首先、由于2 月初便是中国传统春节假期，无论是铜加工企业还是终端消费企业都会进行一定量的备货，这部分备货需求加大了国内企业对进口铜及进口铜材的需求。其次、由于对于节日期间和节后铜价走势有一定的乐观预期，投机者因此投机买盘在节前也有所动作。再者，1 月沪伦两市比值略有恢复，基本位于7.4-7.5之间波动，与12 月相比出现好转。最后，不少进口铜持货方因资金或清库而报价松动，进口铜到岸升水出现25-30 美元/吨的低价，从而吸引部分买盘入市。
进入 2 月以来，直至2 月中旬为止市场仍然未完全从休假的气氛中恢复，进口市场成交也因此一直持清淡局面，受此影响，尽管两市比值近期继续好转，但预计2 月中国未锻造铜及铜材的进口量会出现回落，可能在25 万吨左右的水平。
图2-12：2006-2010中国未锻造铜进口
图2-13：2006-2010中国精炼铜进口
图2-14：废铜进口同比数据增加
图2-15：2006-2011中国精铜和废铜进口
图2-16：铜精矿进口
6、库存上涨，铜价涨势放缓
图2-17：LME铜价与库存
LME(伦敦交易所)铜库存由2010 年12 月开始逐步增加，结束了连续库存10 个月的下行趋势，伦敦库存由去年12 月34 万吨附近持续走高，截止2 月21 日，伦敦库存已经上升至411475 吨。与库存交相对应的是注销仓单，注销仓单持续回落，注销仓单库存比由前期的8-9%降至3-4%，特别是亚洲地区注销仓单持续维持0，显示来自库存压力较大，现货比较充裕。预计随着农历春节的结束以及开工旺季的到来，市场需求有望恢复，库存方面的压力将会在3 月有所缓解。同时，LME 现货由升水逐步缩减，说明前期现货紧缺状况有所缓解，升水在2-8 美元之间。从分项数据来看，2 月开始美洲、欧洲库存小幅流出，亚洲库存大幅流入，注销仓单方面，美洲、欧洲地区小幅增加，亚洲维持0，显示欧美需求良好亚洲地区疲弱。
图2-18：沪铜价格与沪铜库存
三、 技术分析
图3-1：沪铜指数
从技术上来看，沪铜创下年内新高后回落，预计下方支撑区域70000-72000 元附近，依托于60 日均线的震荡上行走势未变。
四、 后市展望
进入2011 年铜价依旧维持了震荡上行走势，在2 月初，伦铜创下了10160 美元/吨的历史新高，随后震荡回落，美国经济数据的走强以及对于铜供应缺口在2011 年将扩大是铜价上涨主要动因，中东地缘政治的波动及国内回收流动性打压了铜价上涨势头。
从国际环境上来看，美、欧等国的经济复苏在2011 年进入加速期，无论是OECD 指标还是反应制造业的PMI 指标，都显示出欧美地区后来居上的气势。反观国内却是截然相反的局面，制造业指数持续3 个月回落，经济的主导权将在2011 年重新交回欧美发达国家。
中国政府回收流动性的举动，显示出国内抑制通胀决心，市场出现一定程度波动。随着美国公布的房地产以及就业数据的改善，有理由相信在2011 年美国将逐步退出量化宽松的货币政策，原油的价格不断上涨，也造成了发达国家潜在的通胀，回收流动性将打击市场投机热情，但这只是一种短期的影响，回收流动性的背后是经济逐步走上正轨。
对于铜市场而言，供需面依旧强势，金属属性及金融属性将继续主导行情，短期来自政策面的打压成为铜价调整的主要理由，进入3 月，消费旺季将限制价格调整空间，短期关注70000-72000 元支撑，预计调整幅度有限，铜价有望迎来高位震荡，上方压力位75000-76000元，维持高位整理格局，继续创新高的可能性较大。
北京中期 峥峥
