福田汽车：重卡产能瓶颈解决 市场份额有望提升

盈利预测与估值评级

我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为1.82元、2.09元、2.33元。

公司二工厂今年投产，解决了公司存在的产能瓶颈问题，但是我们对今年的重卡行业持谨慎态度，因此我们判读公司今年在重卡市场的份额有望提升，但是二工厂新产能的投放会在短期内造成成本的上升，同时，今年的原材料成本存在上涨的预期，公司重卡与轻卡产品均属于成本敏感性较高的产品。我们对公司持谨慎的态度，维持公司“持有”评级。

二工厂投产，解决公司重卡产能瓶颈2010年公司销售中重卡10.43万辆，同比增长23.20%；其中重卡10.30万辆，同比增长25.24%，其重卡的市场份额为10.15%，相对2009年下滑了2.78个百分点。主要原因是公司欧曼一工厂的产能已经达到了生产极限，由于产能限制，所以欧曼在2010年的增长水平明显低于行业。

目前二工厂已经开始试运行，估计到3月份生产能力可以提升到4000台/月的水平，因此，公司在产能提升的情况下，其重卡的市场份额有望提升，我们预计2011年公司中重卡销量有望达到13万辆。但是因为新工厂的投产，在今年增加的折旧费用，会影响公司产品的毛利率水平。

轻卡产品结构有望优化，福田康明斯2011年难以扭亏2010年公司中高端轻卡产品奥铃、欧马可逐步得到市场的认可，我们认为在消费升级的背景下，中高端产品的市场需求将进一步提升，因此公司轻卡的产品结构有望得到优化。目前欧马可匹配福康2.8L发动机，奥铃的3.8L也开始匹配福康发动机，福田康明斯的产能利用率将逐步提升，但是考虑到福康的总体投资水平，我们认为其2011年扭亏的可能性不大。

风险提示

成本上涨超出我们的预期。