本周沪铜再次创下本轮牛市新高76950，但由于国内紧缩压力不减，且新年伊始现货消费疲弱，铜价冲高回落，与整体大宗商品一起消化前期涨幅。主力合约1105全周下跌2.21%，收盘跌破74000关口报73850元，符合我们一周前对沪铜将回补前期缺口的判断。
一、1月经济数据公布 紧缩压力犹存
今日国家统计局公布了1月份居民消费价格指数(CPI)和新增信贷数据。按照新的权重计算后，居民消费价格总水平同比上涨4.9%，其中食品价格上涨10.3%，非食品价格上涨2.6%。新增贷款方面，1月份人民币贷款增加1.04万亿元。
在食品和非食品权重调整后，1月CPI同比上涨4.9%低于预期，同时1月食品价格上涨10.3%，这说明受到干旱问题和春节因素导致食品价格大幅上涨，未来通胀压力依旧较大，不排除年内央行有进一步上调存款准备金率或加息的可能，以货币手段继续收紧流动性，短期内紧缩压力将继续对铜价形成压制。
图1:CPI同比涨幅走势
二、美联储维持国债购买计划
基本面上继续关注美国经济的复苏状况，本周公布的经济数据显示美国经济继续处于温和复苏的征途。
房地产方面，美国商务部公布的1月份新屋开工数上升14.6%，折合成年率为59.6万套，为去年9月份以来最高水平，但1月份新增建筑许可下降10.4%，折合成年率为56.2万套。尽管数据表现不一，但新屋开工数的大幅上升显示出美国房地产市场已经显现出了生机。
制造业方面，地方联储公布的PMI指数显示美国制造业维持了扩张的态势。美国费城联邦储备银行发布的2月制造业指数报告显示，2月的制造业指数环比大幅增至35.9点，大幅超过1月的19.3点，明显超出市场预期，相关指数创下了7年来新高。
但就业市场依旧维持温和复苏，美国首次申领失业救济人数继此前一周创下两年多来新低后重新上升，美国劳工部公布，截至2月12日当周美国首次申请失业救济人数增加2.5万人至41万人，经济学家的预期为增加1.7万人至40万人。2月12日当周首次申请失业救济人数的四周移动平均值增加1750人，至41.775万人。
近期温和的经济数据使得美联储对经济复苏的信心也在增强，本周公布的美联储 1月25-26日货币政策会议的纪要显示，Fed官员预计今年美国国内生产总值将增长3.4%-3.9%，而他们在去年11月份的预期增幅为3.0%-3.6%，但目前经济增长的力度仍不足以令他们决定提前结束6000亿美元国债购买计划。
因此，在当前经济维持复苏的大背景下，美联储维持宽松的货币政策将有利于大宗商品维持震荡上行的格局，大宗商品的拐点仍有待于美联储释放出紧缩的信号。
图2:美国新屋开工-营建许可走势
图3：美国失业率-首次失业人数走势
三、行业信息评述
本周现货表现继续疲弱，15日交割后现货贴水扩大。由于目前下游企业开工仍然较少，目前的高铜价也使得消费企业采取了观望的态度。现货消费的疲弱也使得库存持续上升，本周沪铜库存增加了16865吨，伦铜高库存也增加了1万余吨，突破了40万吨关口。
本周海关公布了中国1月份铜进口数据，未锻造铜及铜材进口量为36.4万吨，而12月为34.5万吨，数据显示，尽管短期内现货消费疲弱，但在消费旺季即将来临之时，中国需求仍然值得期待。
图4:沪铜、伦铜库存走势
四、铜价走势判断及操作策略
从趋势来看，我们依然认为支撑铜价的几大因素目前未发生改变，即经济复苏、美国量化宽松的货币政策以及铜本身供应的紧张，从整体趋势来看铜将维持震荡上行的格局。但由于目前铜价的高位风险已经逐渐加大，投资者应逢高减仓，降低做多资金的仓位。
从短线来看，本周沪铜高位震荡后大幅下挫，回补了前期跳空缺口74000一线，符合我们前期的判断。由于中国消费旺季即将来临，随着下游厂商逐步恢复开工，预计下游买家逐步进入市场将使得铜价继续下跌的空间不大，预计铜价周将震荡筑底，建议投资者逢低买入，前期关键阻力73000将成为重要支撑。
中期研究院 曾宁
