■本报记者 朱宝琛
与前几年的大起大落相比，2010年市场显得“平稳”许多。2010年12月31日，沪指收报2808.08点，全年累计下跌14.31%；深成指收报12458.55点，全年累计下跌9.06%。在全球股票指数涨幅排名中列倒数第三，仅略强于身陷欧债危机的希腊和西班牙。
为什么中国经济增长冠居全球，而股市表现却如此之差呢？作为国民经济的“晴雨表”， 2010年的A股市场表现为何与经济强劲增长背道而驰？“晴雨表”为何失灵了？
2010年是最复杂一年，也是中国证券市场满20岁的年头。与前几年股市的大起大落相比，2010年市场显得“平稳”了许多。以年初点位计算，上证综指全年的振幅约为30%，是5年来波动幅度最小的一年。专家认为，尽管2010年整体上出现回落，中国股市依然是全球最有吸引力的市场之一。
用“下跌”概括A股未免以偏概全
2010年12月31日，沪深股指几经波折，在这个“中国经济最复杂的一年”以中阳画上了句号。有人戏称，“不给力”的股市为“给力”的经济默默地做贡献。
不过，英大证券研究所所长李大霄并不这么认为。他表示，去年市场的表现基本上是在预期之中。虽然上证综指全年累计跌了14%多，但是，这是在2009年上扬100%的基础上的回落——“涨多了回来，回来之后，还会涨。”
他同时表示，不能用“下跌”来概括全年A股走势，这样未免以偏概全。上证综指的弱势不能掩盖其他指数的强势，不同指数在今年的表现完全不同。虽然上证综指和深圳成指下跌了，但是中小板指数和创业板指数还是上涨的，几乎是运行在牛市之中。“还有不少股票的价格，达到甚至超过了6124点时的价格。所以，不能光盯着上证综指不放，而是要一分为二地 、全面地看待整个市场。”
确实，我们看到，指数走势差异的背后，是不同板块个股表现的迥异：钢铁、金融等权重股走势基本同步大盘，甚至弱于大盘；农产品、酿酒和食品饮料等抗通胀板块走势明显强于大盘；新兴产业公司较为集中的中小板和创业板股票等不断创出新高。
“影响因素包括宏观调控、股指期货、房地产调控、市场扩容以及2009年涨速过快的调整。”李大霄表示，2011年，压在大盘股身上的担子会减轻，而小盘股的担子可能会增大。
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，股民必须正确看待股价指数涨跌，尤其是在与国外市场比较时，一定要注意股指涨跌的可比性。“在上一轮熊市探底1664点后，中国股市反弹的最高点位是3478点，累计涨幅已经超过100%，反弹幅度全球第一；即便今天，上证综指仍在2750点之上，以1664点为基点计算，累计涨幅仍达65%。”董登新称。
他同时提醒，2007年6124点只是中国股市瞬间疯狂的一个幻象，不要惦记它。“不要迷信6124点，6124点只是一个传说。”
宏观调控非“达摩克利斯之剑”
“如果硬要找出今年A股表现不好的原因，那么，‘宏观调控’就是那把让大盘欲振乏力的‘达摩克利斯之剑’。”一券商研究员对记者表示。
A股今年的下跌始于房地产调控的重拳落下。
4月17日，国务院发布新“国十条”，沪综指19日暴跌150点，击穿3000点关口。随后A股一路走低，最大跌幅达23%。表面看，房地产税的传言频繁撩动投资者敏感的神经，地产股一度成为市场主要力量，左右A股“晴雨”，但流动性的收紧才是中国股市低迷的主要原因。
虽然货币政策由适度宽松转向稳健，但在12月初召开的中央政治局会议上才最终得到确认。在一些分析人士看来，2010年之初，中国货币政策的主基调就已开始在“度”上从紧。伴随着CPI由负转正，一路高企，通胀和货币政策紧缩的预期成为压在股指头上的两座大山。
进入十月，美国量化宽松的货币政策，倒是让A股在深秋中焕发出几分“春意”。在“全球性通胀导致人民币资产受追捧，继而让A股水涨船高”这一逻辑的推动下，内地投资者纷纷入市，期待分享“纸币盛宴”。沪综指在短短一个半月时间里，从2600点攀升至3186点。不过，中国高层对于抑制通胀的坚定态度让市场对“流动性”的预期出现分化。当后续资金开始犹疑，获利多头反手做空，大盘就开始了一次急剧的纠偏式调整。三天里的两场暴跌，将过去一个月的涨幅消耗殆尽。
“从2009年底以来，针对房地产的调控措施一直没有停过，虽然房价并没有被打压下来，但金融、地产股却跌幅惨重，而受房地产调控政策拖累的钢铁股同样遭受到重创。”上述券商研究员称。
不过，也有专家表示，在全球主要股市中，A股市场今年整体表现落后是对前几年市场大幅震荡的修正，也是宏观经济政策回归常态的合理反应。
国泰君安证券首席经济学家李迅雷认为，目前国内股市跟经济政策之间的相关性还是比较大的，跟经济周期的相关性并不大。因此，A股市场还是一个新兴市场，是一个不成熟市场。中国股市现在已经成为全球第二大股市，如果再有20年时间，中国股市肯定是全球第一大股市。是不是能够成为全球成熟市场，这很难说。
他称，2010年中国经济表现相当不错，GDP增长率在10%以上，通胀率却只有3.3%左右。但无论是股市还是债市，表现都不佳。股市下跌的主要原因，应该还是政策趋紧。A股市场历来重政策，市场表现与政策周期变化的相关性要高于经济周期，而政策往往会采取反周期的方式，因此，经常出现实体经济走好而股市变弱的现象。
董登新表示，在经济转型、产业升级的大背景下，股市分析思路与股市投资模式也应该及时作出转型和调整，不要再用十年前的老观念和老思路看待中国股市今天的走势。他同时指出，股民必须正确看待股价指数涨跌，尤其是在与国外市场比较时，一定要注意股指涨跌的可比性。
中金公司董事总经理丁玮认为，2009年A股市场大幅反弹，去年年初很多市场人士对2010年股市的预期比较高，但股市表现却比较弱，这与当前经济运行中存在的一些问题不无关系。从宏观经济运行看，虽然依然保持着良好的增长势头，但结构性问题较为突出，一些传统产业的产能过剩矛盾依然存在；下半年物价涨幅不断走高，通货膨胀预期增强，市场对于调控政策的影响也存在一些担忧。
扩容与解禁不是洪水猛兽
“如果硬要找出今年A股全球表现最差的原因，一个名副其实的‘圈钱市’是主因。”人民日报海外版日前刊发的署名文章，把A股下跌的原因归咎于市场的扩容、解禁。
文章称，进入2010年以来，一方面新股发行提速，中小板、创业板新股每周批量发行，大盘股更是跃跃欲试；另一方面再融资的规模不断扩大，几大银行先后实行了巨额再融资计划，一大批上市公司纷纷跟进，形成了壮观的圈钱潮。不仅如此，“大小非”、“大小限”和高管减持也不断从市场上抽血。在这样的背景下，A股全球表现最差就是投资者对股市圈钱不满的强烈反应，说明“股改”之后，中国股市乱砍乱伐，一些上市公司的“融资饥渴症”等严重深层次的问题并没有根本解决，反而有愈演愈烈的趋势。
统计数据显示，2010年是A股市场IPO数量最多的一年。这一年共有349家企业IPO上市，其中主板28家、中小板204家、创业板117家，超过2007年至2009年三年发行数量之和。而349家如果折算到全年250个交易日，则意味着每天约1.4只新股发行，每周有7只新股面市。
同时，2010年也是A股市场融资规模最大的一年。这一年总募资金额达到10016.32亿元，已经突破万亿大关，一举超越2007年7985.82亿元的历史纪录。在IPO、增发及配股融资规模上，2010年均创出历史新高，分别为4921.31亿元、3656.80亿元和1438.22亿元。
不过，上述观点并未完全得到业内人士的赞同。一投行人士对记者表示，股市下跌也不能简单归结为“圈钱”所致，投资者的不理性，市场内幕交易的猖獗，导致了股市投机气氛盛行，小盘股的纯概念疯炒与绩优蓝筹股的无人问津现象在市场中并存。
“股市融资对实体经济尤其是民营经济的发展起到了巨大的助推作用，尤其有利于中小板和创业板在起步初期实现稳步扩容。尽管2010年A股IPO世界第一，融资额也屡创新高，但从整体来看，中国的上市公司不是太多，而是太少。”一创投项目负责人称。
董登新认为，2010年，中国股市募资全球第一，这是中国股市的信心与人气的象征。他指出，中国股市能够赢得全球第一的融资规模，主要归功于三大因素：一是新股发行体制改革的巨大成功，极大地激发了中国股市的潜能、人气与活力；二是深交所中小板与创业板的推出，极大地迎合了中国投资者“天天打新”的口味与投资需求；三是流动性泛滥，房市被打压，投资渠道单一，热钱与游资直逼股市。“2011年，中国股市仍将保持快速扩容格局，因为中国股市不缺钱。”
董登新称，通过IPO可将游资或热钱导入实体经济，从而缓解市场过度投机，变废为宝、为我所用，股市不单只是一个低成本的融资场所，它更是优化资源配置、调整产业结构的主战场。因此，完全可以通过中小板、创业板的快速扩容，借机做大做强中国民营企业，并鼓励创新型产业和创业型企业的大发展；同时，也可以借助上交所的蓝筹板和国际板扩容，引入优质企业或一流的跨国公司，为投资者提供更加广阔的选择空间和投资机会。
李迅雷认为，走势偏弱与基金、QFII等机构所占的份额相对较小有关。与前几年相比，基金和QFII影响力也有所减弱，而一些投机性较强的私募基金则较为活跃。以已经连续两年走强的小盘股为例，其走强的原因主要是参与者的投机偏好。目前，小市值股票已经存在较明显的泡沫，投资者在追随成长的同时不应忘记估值。
李大霄表示，去年压在市场上的几个担子，全流通算是压力最大的。市场的流通市值，从2008年的4.4万亿，经过两年时间，到2010年增加到了20万亿。“2010年虽然没有长高，但长胖的速度较快。”
“减持是为了改善生活。”——这是不久前，华谊兄弟解释阿里巴巴董事局主席兼CEO马云为何在第一时间减持华谊兄弟股票的原因。业内分析人士指出，IPO“造富盛宴”表明，像马云这样本身拥有大量财富的人，利用手中的社会资源更容易获得大量的资产性收益，而且获益可达数百倍。
“现在，监管当局正在严打内幕交易和发行上市过程中的PE腐败，这可以更好的保护广大投资者的利益，让投资者和中国资本市场共同成长，走向双赢。”业内众多专家表示，我们期盼着中国股市2011年会更好。
2011年将带来更多希望
展望2011年的A股市场，业内人士仍然寄予厚望。
李迅雷认为，2010年出现的问题实际上是大小盘股分化，这个现象已经持续两年，历史上没有过。2011年上半年涨幅还比较难实现，下半年可能会有一个机会，因为大盘股按照2009年的业绩估值水平是18倍，如果考虑到2010年上市公司盈利增长30%，那么，2011年动态市盈率为14倍左右，中国股市最低市盈率在13倍，股市下跌空间不大，面临估值上升的机会。
他认为，金融服务业、采掘业、黑色金属、交通运输、汽车建材等板块估值都处于历史的低位，2011年盈利增长还是比较可观的。金融、金属、建材、家电等几个行业被低估，如果认为这些股票是因为国家宏观调控或本身属于传统产业或夕阳产业而只能给予较低的估值，其依据不足。无论是新能源、新材料还是其他新兴产业的崛起，都不意味着传统产业衰退拐点的出现。
他说，期望2011年指数大幅上扬不太现实，中国经济高速增长时代已经步入后期，“暴利型”上市公司的数量会减少，股市的波动幅度也会收敛。但是，即便是企业盈利增长有所回落，也属于中高速增长水平，中国股市依然是全球最有吸引力的市场之一。
“2011年要比2010年好。”李大霄表示，展望后市，市场也许会反复争夺，持久战的特点也许会出现，胜利最终是属于多方的。
董登新表示，2011年，中国GDP合理增速估计在8%左右，广义货币增速将从20%以上滑落至16%附近；银行新增贷款将严控在7万亿左右。压物价仍是宏观政策的战略任务。这就是中国股市所面临的未来经济形势。股市作为经济晴雨表，就应该具有超前表现和警示的功能。由此可见，中国股市目前的表现，也反映了人们对2011年宏观经济形势的判断与预期。
金百灵投资认为，随着2010年最后一个交易日成交量的放大、拆借利率的回落，2011年元旦后的资金面紧张格局或将舒缓。而且，随着2011年的到来，商业银行的放贷冲动有望释放，从而改善A股市场的资金面，进而使得A股市场的成交量持续复苏，市场的追涨氛围将迅速聚集，这也就意味着A股市场的资金面已有春的信息。
广州万隆称， 2010年A股市场的表现与正在快速发展、GDP增速超过9%、位于全球前列的中国经济严重不对称，这给2011年的上涨提供了强大的技术上的支持。
摩根大通董事总经理、中国证券兼大宗商品主席李晶称，从基本面的角度来分析，对2011年整个市场的盈利预期是增长的，预期为21%，2011年上证综指能达到3600点，而这是比较保守的。在这样大的经济增长背景下，加上盈利的增长，A股市场在这种背景下应该增长20%。
