先玉335的产能2012年前问题不大。登海先锋2009年9月四期完工后，种子年设计加工能力为2.25万吨，实际年产能根据生产需要及制种面积落实情况能略微提高。我们预计2010年先玉335制种量约2000万公斤，用于2011年的销售。按350－400公斤/每亩的制种量，制种面积5－6万亩。制种面积、加工产能互为依托，生产中将随时调整短板。我们认为，先玉335的产能未来两年能基本满足市场需要。
登海605将成为公司2011年的主推品种。公司试验田的超试系列目前为10个，其中登海661、662、701及605已经通过国审或区域审定。2011年公司将主推最新通过国审的登海605，其本身的特点是适应性广、高产、根系发达、高抗倒伏，另外重要的一点是抗病性较好。从农业部审定公告看，登海605比郑单958高产5％以上，其带来的直接经济效益足可以弥补种子成本。至于3622等常规性玉米种，由于农户种植习惯等原因仍会维持一定的销售量。
先玉335及超试系列2011年涨价是必然趋势，公司毛利率仍会维持较高水平。我们从经销商处了解到，2011年先玉335每袋的价格约49元，超试系列约46元。从成本看，制种租地是大头。我们判断登海先锋的毛利率未来维持在74％左右，公司整体毛利率在63％以上。
给予公司增持评级。我们预期公司10-12年EPS（现股本）分别为0.94/1.44/1.91元，同比增长77％/52%/33%。考虑到公司在玉米种子研发储备等方面的竞争力和长期发展潜力，给予增持评级。
(作者:胡建军)