国浩资本 江智能
事件:最近旺旺股价因市场过份担忧政府出台价格控制措施而有所调整，本行认为旺旺现价是吸纳良机。
旺旺股价在过去的两周下跌了13.4%，表现分别落后恒生指8.3%及国企指数6.7%。股价回落主要是由于市场忧虑政府为了抵御通胀压力，会出台对食品饮料公司的价格管制政策。本行认为旺旺现价是吸纳良机，主要于其盈利增速强劲，估值并不昂贵。
公司所面对价格管制的风险很低。因为政府主要依赖抛售商品储备以及密切监督商品期货市场以抑制投机及囤货行为，本行认为中央政府出台价格管制措施的概率不高。另外，即使在2008年通胀率上升时，政府也没有对米饼及休闲食品施加价格管制。
旺旺利润率受商品价格上升的冲击较小，主要由于:1)公司在若干利基市场上，包括米饼与风味牛奶，领导地位稳固，定价能力较强，能够转移成本压力。公司计划2010年第4季度将部分产品的售价上调3%至5%，这部分产品的销售额占公司销售总额的大约20%。2)公司原材料组成更分散，最大项目为奶粉，占销售成本的12%至15%。3)公司毛利率高于同行。2010年，旺旺毛利率为38.1%，而同期康师傅(322)为31.0%，统一(220)为34.4%。
出于原材料价格上升，本行将2010年至2012年每股盈利预测分别下调至2.97美分、3.65美分与4.47美分。旺旺现价相当于23.6倍2011年市盈率，未来3年的每股盈利年复合增长率达23%，本行认为中国旺旺的估值并不昂贵。
重申买入评级，目标价上调至7.69元，基于27倍2011年市盈率。
