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事件:东方园林公布2010年前三季度业绩，共实现营业收入9.4亿元，归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比分别增长129.6%和173.5%。每股收益1.164元。
点评:我们认为东方园林三季度业绩符合预期。
我们分析，东方园林营业规模迅速扩大，费用率下降提升净利润率。上市之后，东方园林获得充足的募集资金，签订订单和履行合同能力显著增强，收入规模继续保持爆发式增长态势，三季度收入同比增长162%。规模效应下，管理费用率明显下滑，一至三季度管理费用率下降3.5个百分点，直接推升净利润率3个百分点达到18.6%，三季度单季度的净利润率更是达到了21.9%，大型市政园林项目的高利润水平得以充分体现。
另外，东方园林新增大额景观工程订单的实施值得继续关注。2010年三季度，东方园林与衡水市人民政府、本溪经济技术开发区管委会分别签署了《衡水市滏阳河市区段景观工程合作协议书》、《沈溪新城景观工程框架合作协议书》。衡水项目金额约为4.46亿元，目前工程进展情况良好，报告期实现营业收入220万元。沈溪新城项目协议总投资约12亿元。目前项目处于前期设计阶段，尚未开工。截至三季度末，东方园林公告的订单合计金额已超52亿元，在手订单非常充分。目前这几个超大型项目都尚未贡献收入，且大同项目还因设计调整延迟了工期，这几个项目的施工进展值得持续关注。
根据东方园林三季报业绩来分析，我们分别上调2010年和2011年盈利预测16%和14%，主要调低了管理费用率假设，调整后每股收益分别为1.85元和2.74元。
根据调整后的盈利预测，目前东方园林股价对应2010-2011年市盈率分别为56倍、38倍。在前期大量媒体报道质疑以及大盘风格转换影响下东方园林股价调整幅度达到25%，估值风险有一定程度的释放。我们看好园林绿化行业的长期发展前景和东方园林在华北市场的拓展能力，维持对其“审慎推荐”的投资评级，建议持续关注其大额订单的进展。
