要点：
前期行业运行结构分化特点突出。前期无论是金属价格还是二级市场板块内部表现，均呈现出“大金属表现不佳，而小金属异军突起”的运行格局，其主要原因源自于货币政策转向以及行业政策偏好，一方面全球货币政策环境收紧抑制基本金属投资需求；另一方面全球经济结构转型带来金属新材料的发展机会，而中国将优势小金属矿种供应持续收紧的保护政策使战略小金属行业整体步入上行通道，小金属类股票投资热情不断高涨。
四季度谨慎看好大金属：从宏观经济、货币环境、行业基本面情况以及估值角度来看，大金属的投资环境在转好：四季度宏观经济处于经济小周期向下的尾声，总体经济运行将延续震荡走势；紧缩货币环境确定，但也由过热回归“中性”；而行业基本面需求不断释放利好信号，大金属价格的负面影响被大大削弱，同时从估值角度看，大金属相对小金属的估值吸引力大大增加。但由于房地产政策仍存在不确定性，因此我们谨慎看好四季度大金属的投资机会。
子行业分化，重点关注锡和黄金。基本金属中除了领头军铜之外，我们重点看好介于大金属和小金属之间、受供需影响更大的锡和镍，尤其看好锡的投资机会，原因有：1）锡消费受宏观经济影响偏弱，具备较高的安全边际；2）全球锡需求平稳增长，中国锡原料进口对外依存度持续攀升；3）受主要供应国的供应下滑影响，近五年全球锡供应呈持续偏紧状态。
另外，我们看好四季度黄金的投资机会，主要理由是由于通胀及避险带来的投资需求强劲，而同时进入黄金消费旺季，需求将推动价格高位运行。
投资逻辑。我们上调基本金属评级至“推荐”，维持小金属行业“推荐”的投资评级。首先从估值角度看，我们认为基本金属的估值优势显现，四季度行业内“结构分化的特点”不再突出：一方面是由于小金属类股票估值过高，估值风险存在释放需求；另一方面基本金属的投资机会由于基本面好转也在逐步到来。我们的投资建议为持续看好风险回调后的小金属类股票，同时谨慎看好基本金属类股票，相对更看好介于大小金属之间的锡和镍。
投资主线：建议四条投资主线：1）小金属类股票：重点关注包钢稀土、广晟有色、辰州矿业、厦门钨业、云南锗业；2）大小金属之间的锡：重点关注锡业股份。3）谨慎看好以铜为首的大金属类股票：重点关注江西铜业、云南铜业、铜陵有色。4）黄金类：中金黄金、山东黄金。
风险因素：房地产二次调控政策和宏观经济运行的不确定性。
