募投项目变更契合下游市场发展
公司拟以不低于11.19元/股的价格增发不超过1.4亿股，投资两条
600T/D的太阳能电池基板生产线和年产1，000万平方米Low-E镀膜
玻璃生产线及配套设施，在1-1.5年内完成，预计年均销售收入约为
12.85亿元，财务内部收益率为25.98%，回收期5.19 年。
太阳能玻璃基板：美好的远景，势在必行，或许曲折
2010 年全球光伏装机容量增加5.2GW，达到12.2GW，增速超过
60%，得益于欧洲新增装机容量“ 补贴末班车”。对于 2011 年以
后的增长，市场分歧非常大，关键是补贴下降，官方积极性和民间渗
透率将发生如何的变化。由于高增速时代已经过去，预计近年来超白
玻璃已有供需关系维持的40%左右的毛利率将下滑。
Low-E 玻璃：还可期待2-3 年好日子
我们详细分析了建筑节能玻璃和 Low-E 玻璃目前和远景的供需情
况，看好2-3 年内的供需关系，主要基于城镇化快速推进、消费升级
驱使渗透率依然在加速、龙头生产商先发优势可以继续保持。
盈利预测和投资评级
按照增发后 7.3 亿股本， 2010-2012 年EPS 分别为0.37 元、0.55
元、0.98 元。给予2011 年30 倍市盈率，目标价为16.5 元，给予“买
入”评级。
风险提示
玻璃行业竞争可能加剧；光伏政策和技术发展存在不确定性。
(作者:黄立图;程振江)