中信建投 梁斌
8月份以来，公司主要产品烧碱和环氧丙烷价格均出现明显上涨，使公司业绩现较大幅度改善。根据我们的测算，不考虑其他因素，公司烧碱和环氧丙烷价格每上升100元/吨，将增厚公司每股收益0.1元和0.03元，业绩对产品价格敏性较高。
目前，华东市场烧碱不含税价格约1700元/吨，环氧丙烷约11000元/吨，基本在全年均价位置，环氧丙烷-丙烯价差也有较大幅度扩大，我们认为这一轮价格上涨有一定超跌反弹因素；从下游看，氧化铝需求对烧碱价格拉升效应可能出现一定回落，化纤、造纸、化工、制药、味精等需求相对稳定，聚醚多元醇市场改善，拉动了环氧丙烷需求；供给方面，山东地区烧碱厂商开工率四季度可能有所回升，镇海28.5万吨环氧丙烷项目对供给的短期冲击已经被消化；目前公司产品库存处于低位。综合考虑各种因素，我们认为四季度烧碱价格可能企稳或略有回落，环氧丙烷基本趋稳。
公司在氯碱企业中具有较为明显的成本优势，尤其是烧碱毛利率在业内首屈一指。从资源上看，公司下属滨化热力可提供公司90%的电力供应(自供电成本约0.4元/度，外购电约0.6元/度)和蒸汽供应；下属海源盐化有最大100万吨原盐的供应能力(目前供应量约50万吨，实际供应能力一定程度上受天气影响)，可以充分保证烧碱生产需要；从工艺上上看，公司凭借技术优势，烧碱用电量和环氧丙烷耗丙烯量均低于行业平均。我们认为，公司成本优势在1-2年内都将处于行业领先位置，保障公司的竞争力。
三氯乙烯是公司近年新开发的产品，主要应用于工业清洗剂(主要针对金属和电子元器件的清洗)和环保致冷剂HLC-134a，受到我国电子产业发展和环保需求升级的拉动，需求较为旺盛。目前公司三氯乙烯价格高企，毛利率接近40%，成为公司最赚钱的产品之一。现有产能4万吨，新增4万吨产能预计10月底建成投产。项目达产后预计每年为公司贡献6个亿左右的销售收入和2亿以上的毛利。
