投资要点：
公司全国性扩张门店所在区域经济高速发展，为门店销售增长增添动力
公司目前约有一半以上门店位于深圳、东莞、惠州等广东地区，这些地区经济受出口影响较大，而不断转暖的美国、欧洲经济将拉动该地区消费水平快速回升。从最近的进出口额增速迅猛回升看，广东GDP增速也随之抬头，居民消费支出被拉动，加上国家为促销费而不断提高居民可支配收入和购买力水平，广深地区社消增速回升将进一步推进公司在广深地区的收入增长。另外，公司跨省扩张稳健有序，外埠门店选址布局于消费潜力巨大的珠三角、闽三角、长三角地区，利于公司长远业绩提升。
“百货+超市+X”可复制性高，门店扩张快，培育期短，公司高盈利有可持续性
公司门店扩张快，每年新开门店6家左右。业态差异化模式提高新开门店成功率，将行业平均3-5年的培育期缩短至1-3年，甚至一些门店开业几个月就可以实现盈利。扩张时老门店盈利增长速度快，能有效平滑新开门店当年开支，另外，公司差异化定位还保证了行业行业平均的毛利率水平，随着金融危机的过去和国家促销的有利政策下，公司的高盈利水平有可持续性。
管理层经营效率高，合理激励提高百货盈利能力
公司管理层是百货公司里少见的有激情、有策略、有激励的管理人员，能将二十多年的管理经验和科学的管理工具有机结合，提高公司经营效率。不断改善公司门店和市场拓展、招商采购、物流配送、营运管理、客户管理管理等流程，在给予中高层股权激励的同时，应用评分表给各个门店店长评分并奖金激励，使公司自上而下的管理运营效率最大化，表现在公司的净利率和扣除非经常性损益的ROE水平皆显著高于行业平均水平。
估值和投资建议
我们预计公司2010、2011、2012年收入达到109、137、168亿元，同比增长分别为38.6%，25.8%，22.2%；归属于母公司净利润为4.92、6.67、9.13亿元，同比增长38.3%，35.6%，36.9%，对应EPS分别为1.23、1.67、2.28元。作为一个全国扩张的优质连锁零售商，考虑到公司业绩的高成长性，给予公司2011年35倍的PE，目标价格58元。
重点关注事项
股价催化剂：广东地区出口速度加快带动居民收入水平提高及社消增速快速增长，高于全国平均水平；公司新开门店培育期大幅缩短，未来获得新开门店租金成本较低；“十一”及广州亚运会带动广深地区百货零售门店消费市场热烈。
风险提示：竞争加剧可能使公司销售收入及毛利率受到影响；管理团队的培养跟不上需求导致新开门店产生费用高于预期；公司主要收入贡献地区—深圳、广东等经济受国外出口低迷影响当地经济发展速度低于预期
(作者:付豪杰)