星期六：中高档女鞋市场特点使得公司平稳发展

投资逻辑：

中高档女鞋市场具有渠道壁垒较高、补货周期长短决定企业实力和销售的特点，这些特点使得企业难以超越发展，与百丽较大的差距难以明显缩小；公司稳健经营、新品牌索菲亚仍需时日培养，这些导致公司未来业绩平稳增长；由于今年加大市场营销，费用增加较快、以及所得税优惠到期，业绩可能与09年相当；11年后，净利润增速与收入增速相当，业绩平稳增长。

投资建议：

根据我们的业绩预期，当前公司10年和11年动态市盈率分别达到46倍和36倍，即使明年索菲亚品牌经营超过我们预期，但今年业绩持平的可能性较大，公司估值偏高，因此我们下调投资评级，由买入调整为持有。

风险：

公司存货偏高与之前过快扩张有关，也与女鞋市场特点有关，我们认为未来一段时间内公司存货仍将偏高。