安信证券 李孔逸 王天睿
业绩稍稍低于预期。2010年上半年，公司实现营业收入18.6亿元，较上年同期增长82.9%，实现归属于母公司所有者的净利润1.05亿元，较上年同期增长104%。每股收益0.57元，位于业绩公告的下限附近，稍稍低于我们预期。报告期内，公司施工进度基本正常，仅有少量大型公装项目因为装饰方案变更而有所延迟，导致收入稍微低于我们预期。公司综合毛利率为14.9%，较上年同期轻微下降了0.13个百分点，但高于去年全年14.8%的水平，随着规模优势的体现和部品部件工厂的投产，公司未来毛利率将步入持续上升期。
订单快速增长，住宅精装修占比提升。根据我们估计，公司前7个月订单接近45亿元，其中住宅精装修订单占比已经超过35%，预计全年实现65亿元的订单目标问题不大，公司有条件选择优质客户。公司继续保持住宅精装修行业的龙头地位，报告期内承接施工了“三亚凤凰岛”、“温州鹿城广场”、“大连万达公馆”、“滨江城市之星”等一大批高档住宅精装修项目，公司与恒大地产和万达集团等全国知名的开发商建立良好的合作关系，品牌知名度和回头客率继续提升。
受益于高铁的建设。报告期内，公司施工完成了“杭州萧山国际机场”、“温州铁路客站”、“武广新韶关站”等机场、高铁类项目，同时，新承接了“中山站”、“甬台温铁路站”等项目。针对国家对房地产市场的宏观调控政策，公司在大力开拓住宅精装修市场的同时，也加大了对高铁、机场等公司具备一定先发优势的公共建筑装饰市场细分领域的开拓力度，未来将持续受益于这些领域的快速增长。
维持“买入-B”的投资评级。装饰装修行业进入发展的春天，行业的市场集中度逐渐上升，行业龙头企业市场份额快速提升，公司有望在三年内成长为规模超百亿的企业，预计未来三年业绩的复合增长率高达71%，2010-2012年公司的EPS分别为1.30、2.1和3.14元。我们长期看好公司的未来发展，维持“买入-B”的投资评级，6个月目标价63元。
