光大证券 周励谦
多因素推动全球及国内电信业回暖，移动与宽带交织的主题光环依旧。
全球电信投资规模在2010年触底回升，国内的电信投资亦在宽带和3G建设等因素推动下企稳。随着3G用户不断增长、智能手机日益普及，移动网络宽带化的趋势愈发不可阻挡－3G只是移动宽带化的起点，LTE在全球的部署已拉开帷幕。我们预计国内LTE规模商用将始于2012年。与此同时，固网宽带也保持高速发展，新增用户更多来自新兴市场，发达国家则已开启100Mbps光纤接入的时代。
核心竞争力引领公司从“跟随”走向“领跑”，市场份额将不断扩大。
公司凭借雄厚的技术实力，不断推进技术和产品创新，已从“跟随者”逐步向“领跑者”转变。除了已经取得市场领先地位的多种产品外，WCDMA等产品也后来者居上、实现赶超竞争对手，并在发达国家市场相继取得突破。此外，领先的成本优势、国内银行融资能力，以及各级政府的大力支持，共同构成了公司市场份额不断扩大、收入快速增长的保证。
海外市场全方位突破和终端销量提速将引领下半年及未来收入增长。
2010年上半年，公司在欧美等发达国家地区取得了收入同比增长45%的优良业绩，非洲市场更同比增长79%。随着印度“安全门”事件逐步得到解决，前期被迫推迟的订单将大量释放，同时公司在欧美市场的长期投入也将结出硕果，下半年将迎来海外市场全方位突破。3G和智能手机的日益普及，将使公司终端产品的出货量继续保持高速增长，从而带动整体业绩提升。随着国内运营商继续扩大宽带网络建设规模，光接入产品也将继续为公司的收入增长做出贡献。此外，我们认为未来公司有望逐步开展运维托管服务，并且在行业应用领域也将产生新的业务增长点。
目前估值在国内可比公司中仍处于洼地，维持“买入”评级。
据估算，公司未来三年收入和利润的复合增长率分别达20.9%和27.3%。我们在全球和国内选取了若干可比企业跟中兴通讯作比较，公司在成长性和安全性上均有优势，目前股价在国内同行业上市公司中处于估值洼地。综合考虑，我们给予公司2010年30倍PE，对应目标价33.6元，维持“买入”评级。
