岑智勇：解读思捷业绩 光芒渐退 展望神州

思捷环球(330)公布了其10/11年度全年业绩，期内营业额下跌2.2%至337.34亿元，纯利则下跌10.9%至42.26亿元，边际纯利则由13.8%跌至12.5%。不过，若不计及期内向华创(291)回购内地合营企业的51%权益后，因重估原有的49%权益而带来的15.86亿元账面利润，则全年的税前盈利只有38.88亿元，较去年下跌32.1%。

思捷环球业绩表现

资料来源：公司业绩

思捷的营业额及纯利倒退，相信是因为欧洲是集团的主要市场，并一度是集团盈利增长的引擎。不过，在金融海啸后，欧洲经济表现乏善足陈，更发生「欧猪五国」等问题，都成为了不利思捷业绩的大环境。

按地区分析，欧洲是思捷的主要市场，占营业额83.1%之比重，略低于去年的85.1%。欧洲市场的营业额普偏下滑，但瑞士的营业额却录得升幅，相信是因为当地经济相对较强所致。

亚太区是集团第2大的市场，营业额占13.7%之比重，营业额上升主要因为受新收购的中国业务所带动，贡献7.93亿元的营业额。若不计中国业务，亚太区营业额不升反跌，较去年同期下跌7.5%。

顺带一提，思捷由原来的零负债公司，变成现时负债2.6亿元，负债比率由0%升至16.2%，原因就是因为思捷于期内向华创回购中国合营公司所致。

从企业融资的角度去看，增加负债除了可以提升公司的股东回报率外，亦有助提升管理层的动力，推动他们拓展业务以偿还债项。与同业比较，虽然16.2%的负债比率是略为偏高，但以思捷的盈利能力而言，应该足以应付有余。

值得一提的是，虽然思捷的营业额及纯利则倒退，但毛利却录得2.6%的升幅，边际毛利亦由52.1%升至54.7%，相信是集团加强品牌价值，以及节省采购成本的结果。不过，由于营业额倒退，令集团其他成本开支占营业额的比重有所增加，有关分析表列如下：

资料来源：公司业绩

然而，除了成本上升外，思捷另一个隐忧是集团的批发和零售的边际利润皆告下滑，相信这是因为集团的业务主要集中在欧洲所致。有关的分析表列如下：

资料来源：公司业绩

整体而言，跟其他内需股一样，思捷未来的表现将会系于中国市场之表现。不过，要是思捷执行董事兼财务总裁周福安的「中国业务营业额未来5年翻一番」能兑现，似乎仍难扭转思捷偏重于欧洲业务的局面。

岑智勇