湘财证券 叶鑫 刘金钵
事件：
近期，我们对辰州矿业进行了实地调研，考察了公司本部选矿厂、冶炼厂和钨品厂，并与公司管理层进行了深入座谈交流，取得了以下三点有别于市场的认识。
调研要点：
金锑业务是主要利润来源，钨业务还处于积累阶段。
公司与山东黄金、中金黄金等传统黄金公司有本质区别。锑业务一直是公司收入的另一块主要来源，随着国家对锑进行保护性开采限额后，受益于锑价的大幅上升以及公司顺势增产，2009年以来公司锑业务逐渐开始成为公司业绩的快速增长点，2010年中报显示公司上半年锑制品利润占比已经超过黄金业务，占比48.89%。除了金锑，钨制品收入占比仅为7.38%，公司目前钨资源全部实现自给，由于公司在钨行业仅有4年的行业经验，因此目前在钨板块上公司以积累行业经验和技术为主。
内部挖潜作保障，外部竞购搏发展。
公司一直致力于内部深度挖潜，并取得了巨大成功公司，2010年公司计划新增锑资源量30469吨，达20.52万吨。而渣宰溪5000吨精锑扩建工程以及隆回金杏2000吨/日扩建工程未来几年完工后将给公司长期的资源稳定提升带来实质性保障。
公司8月17日发布公告宣布参与竞购广西南星锑业，如能竞购成功公司将增加保有锑钨储量21.34万吨，此外将获得广西高峰矿业15%的股权(实际持有7.5%，代持7.5%)以及30%的精矿定向销售代管权。
市场一直聚焦南星锑业本身的21.34万吨储量。实际上，公司此番竞购南星锑业意在进入广西“锡矿山”之称的南丹县。南丹县包括锑资源在内的有色资源十分丰富，但是南丹县长期以来缺乏行业龙头，当地锑资源一直被乱采乱伐。南丹县政府此次转让目的是为了引进行业龙头对当地锑资源进行整合做大做强当地锑行业，公司正是看重这点，有意今后以南星锑业为平台进一步整合当地资源。我们认为南星锑业是一个相当理想的控股平台，目前分别持有南星冶金化工75%、广西高峰矿业15%、南丹新南星矿冶22.65%、广西泰星电子焊接材料15%的股权，如能竞购成功，意义远不止现有的21.34万吨储量这么简单。
锑产量全球坐二望一，锑业务将是公司未来主要业绩增长点。
锑业务将是公司未来的业绩增长看点，受益于高企的锑价，公司2010年中报业绩明显改善。公司今年锑制品(精锑与氧化锑)产能有望达到5.5万吨，其中精锑3万吨，氧化锑2.5万吨，包括公司旗下常德锑品1.5万吨/年的扩建工程。目前常德锑品的1.5万吨氧化锑扩建工程进展顺利，年内能够完工投产。此外，公司正在竞购广西南星锑业100%的国有股权，如能竞购成功南星锑业2万吨/年的锑制品产能将帮助公司超过湖南闪星锑业成为全球锑制品产能第一的公司。
长期受益于高锑价时代到来的正宗锑业龙头股，维持“买入”评级。
锑与稀土、钨、锡并列中国四大战略资源，属为数不多的中国可以具有定价能力的战略资源。欧盟在《对欧盟生死攸关的原料》报告将锑与其余13种原料列入“紧缺”名单。公司作为全球前两位的锑品生产商之一将长期受益于高锑价时代的到来。预计公司2010-2012年EPS分别为0.66元、0.96元、1.3元，我们维持公司的“买入”评级，给予公司未来6-12个月目标价30元。
